銅：牛市暫難現(xiàn)

　　沉寂已久的銅價(jià)突然躁動(dòng)起來，是廢銅進(jìn)口禁令引發(fā)？抑或是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求擴(kuò)張？我們認(rèn)為中長(zhǎng)期銅價(jià)底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將維持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢(shì)，牛市暫難現(xiàn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性但壓力仍大

　　供給側(cè)改革是化解金融風(fēng)險(xiǎn)、提振通脹及部分名義經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的良方，但無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，并且對(duì)終端需求產(chǎn)生一定抑制。供給出清，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，并不一定帶來投資增長(zhǎng)。全球固定資產(chǎn)投資可能面臨底部反彈的格局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或受益于固定資產(chǎn)投資的恢復(fù)以及外需的擴(kuò)張，但受限于疲軟的需求前景，反彈力度微弱?？傮w來看，短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將受制于房地產(chǎn)投資的回落，面臨一定下行壓力；中期中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，可能會(huì)迎來1—2年的矛盾緩和期，其間經(jīng)濟(jì)下行力度不會(huì)很大；而需求不足將成為下一階段經(jīng)濟(jì)下行的重要推動(dòng)力。

　　海外市場(chǎng)，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但整體仍處于復(fù)蘇上行的趨勢(shì)中，就業(yè)穩(wěn)定，制造業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，通脹溫和抬升。市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)逐漸退出寬松貨幣政策的預(yù)期猶在。在這場(chǎng)復(fù)蘇競(jìng)爭(zhēng)比賽中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的焦點(diǎn)集中在通脹的提升上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的焦點(diǎn)集中在制造業(yè)的表現(xiàn)上，目前兩大經(jīng)濟(jì)體均處于復(fù)蘇趨勢(shì)中的短期放緩階段，但歐元區(qū)的表現(xiàn)相對(duì)好于美國(guó)，因而歐元兌美元一直處于升值狀態(tài)。預(yù)計(jì)四季度海外主要經(jīng)濟(jì)體延續(xù)復(fù)蘇走勢(shì)，歐元區(qū)和美國(guó)之間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異將對(duì)美元以及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。

　　2—3年內(nèi)供需矛盾不大

　　我們認(rèn)為中長(zhǎng)期銅價(jià)底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將保持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢(shì)。之所以判斷底部出現(xiàn)，主要是因?yàn)殂~礦產(chǎn)量增速高峰期已過，3年后甚至將面臨產(chǎn)能的負(fù)增長(zhǎng)。價(jià)格只有緩慢上漲才能刺激銅礦開采活動(dòng)的增加，從而促進(jìn)遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)的補(bǔ)充。判斷價(jià)格漲幅不大，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的消費(fèi)放緩將導(dǎo)致全球消費(fèi)增速下滑，中國(guó)廢銅回收周期逐步開啟補(bǔ)充了全球廢銅供應(yīng)。而判斷短期內(nèi)銅價(jià)無法持續(xù)大幅上漲，難現(xiàn)牛市，核心原因在于2—3年內(nèi)銅礦供應(yīng)仍然充裕。今年上半年罷工結(jié)束后，產(chǎn)能利用率將明顯恢復(fù)，電解銅供應(yīng)也會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格上漲將刺激部分銅礦、粗銅和廢銅的供應(yīng)，而中國(guó)禁止7類廢銅進(jìn)口的影響會(huì)因?yàn)閲?guó)內(nèi)拆解產(chǎn)能往外轉(zhuǎn)移而消失。

　　需求方面，全球經(jīng)濟(jì)雖然可能會(huì)經(jīng)歷微弱擴(kuò)張期，但需求增量貢獻(xiàn)的核心地區(qū)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨一定的下行壓力。我們認(rèn)為未來2—3年內(nèi)全球電解銅市場(chǎng)將處于平衡甚至小幅過剩局面，中短期供需矛盾并不突出。