意大利公投對貴金屬、原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品的影響

　　意大利公投的原因

　　要了解意大利此次憲法改革公投對大宗商品走勢的影響，首先要看一下為什么要舉行這次公投。

　　意大利常年飽受二戰(zhàn)之后憲法制度的“折磨”，導致意大利政治一直處于極其不穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　首先，因為議會可以隨時解散政府，同時因憲法規(guī)定的選舉制度問題，每屆政府的政黨都很難在議會兩院中取得多數(shù)席位，導致政府經(jīng)常被解散并提前舉行大選——自二戰(zhàn)結(jié)束以來，在新共和國誕生后的70年間，意大利共經(jīng)歷了63屆政府。

　　其次，意大利執(zhí)行嚴格的上下兩院制度，兩院之間的權(quán)力完全對等，在通過任何的立法和政策時，議案必須在兩院分別通過，單一議院通過的無效，且在審議同一議案時兩輪審議的間隔不得少于3個月。

　　在這種憲法制度下，意大利根本無法擁有一個長期執(zhí)政的政府，繼而無法執(zhí)行長期經(jīng)濟政策，也無法有效通過立法實行結(jié)構(gòu)性改革。因長期積弊，意大利經(jīng)濟已經(jīng)積弱不堪，再疊加08年經(jīng)濟危機的打擊，意大利已經(jīng)到了不改不行的關(guān)口。

　　而此次憲法改革公投如果通過，將實質(zhì)上結(jié)束意大利的兩院制。

　　首先，上議院的立法權(quán)等將被剝奪，人數(shù)也會從目前的320人削減至100人，其中74人將由總統(tǒng)直接任命而非選舉產(chǎn)生。同時再配合目前正在憲法法庭審議的選舉方法（在選舉中獲得40%以上票數(shù)的政黨，將自動獲得下議院54%的多數(shù)席位），執(zhí)政黨將獲得議會控制權(quán)。憲法改革通過之后，行政權(quán)力將獲得極大擴張，不僅可以保證每屆政府不會再在任期內(nèi)被解散，繼而有充足時間實行執(zhí)政方針，而且還可以更為有效地在議會通過各類立法和新政。

　　不要過度夸大修憲公投對投資市場的影響

　　意大利經(jīng)濟面臨“市場失靈”。無論在全球還是歐元區(qū)范圍內(nèi)，意大利經(jīng)濟都明顯“掉隊”；其困境很難用“系統(tǒng)性變量”來解釋，該國內(nèi)部存在特殊的拖累因素。最為典型且相互糾纏放大的三個問題是：勞動力市場結(jié)構(gòu)失衡、政府債務壓力以及銀行系統(tǒng)風險。經(jīng)濟自身的調(diào)節(jié)機制“失靈”了。

　　政府“有形之手”無能為力，倫齊“修憲”挑戰(zhàn)政治結(jié)構(gòu)。“有形之手”對當前困局毫無辦法，原因在于意大利政治體系效率十分低下。參眾兩院權(quán)力完全對等，但內(nèi)部利益結(jié)構(gòu)不同，導致決策周期“永無止盡”。要改變意大利的現(xiàn)狀，當務之急不是“怎么改”，而是“能不能改”。年輕的總理倫齊從上任之初起就致力于修憲，核心目的就是削弱參議院權(quán)力，以打造一個“實權(quán)政府”。

　　公投失敗不等于“退歐”。公投本身與退歐沒有直接聯(lián)系，只不過倫齊曾承諾若公投失敗將辭去總理一職，人為地增加了公投的風險系數(shù)。極端情況下，公投失敗可能會導致意大利大選提前，“脫歐”力量獲得上臺機會。需要注意的是，從公投失敗到真正脫歐之間還有非常多的附加條件，此外意大利國內(nèi)的反歐情緒也比想象中要低，當前還不宜過分夸大意大利脫歐的可能。

　　對全球經(jīng)濟及金融市場的影響?；久娼嵌瓤?，意大利風險主要通過貿(mào)易和金融渠道向外溢出，我們分別計算了各國對意大利的“出口依存度”和“金融風險敞口”。市場角度看，公投對意大利國內(nèi)資產(chǎn)價格影響較大；歐元會Price-in一部分風險；而歐元區(qū)以外資產(chǎn)對公投的反應不強烈。對中國來說，基本面外溢效應很弱。短期主要考慮兩種情形，在公投失敗的情況下，匯率是主要的傳導渠道；在公投成功的情況下，通脹預期是主要的傳導渠道。后一種情況對債市的沖擊更大。

　　修憲公投對大宗商品走勢的影響

 1．貴金屬

　　近期由于受到美聯(lián)儲加息預期的影響，黃金一度跌破1200這一心理關(guān)口，引發(fā)恐慌性拋盤使黃金最低一度逼近1170，黃金多頭2016年向上的努力基本告北。

　　黃金多頭目前寄希望于意大利公投這一黑天鵝事件讓他們翻盤。其實市場也預期這次事件會類似于不久之前的英國脫歐，對黃金的影響總體構(gòu)成利多（白銀與此類似，可以參照黃金的分析，筆者不單獨贅述了）。原因如下：

　　第一，目前黃金的價位在2016年度無論是相對還是絕對來說，處在低位，隨時有反彈要求；

　　第二，意大利有脫離歐盟的跡象，或者確定效仿英國脫離歐盟。此時就如同6月底英國公投決定退出歐盟一樣，意大利本國的經(jīng)濟前景，包括整個歐盟的經(jīng)濟前景都將面臨空前巨大的不確定性，投資者的避險情緒將急劇升溫，由此而生的避險買盤將涌向以黃金為代表的避險資產(chǎn)，推升黃金價格。

　　第三，意大利的銀行業(yè)危機。此前為了抵御全球范圍的金融危機，歐洲央行在整個歐元區(qū)推行貨幣寬松政策，在刺激歐洲經(jīng)濟復蘇的同時，也埋下了債務規(guī)模空前擴展、銀行業(yè)不良資產(chǎn)比例飆升的禍根。原本就弊病纏身的意大利銀行業(yè)勢必面臨更加糜爛的局面，再度掀起一次全球范圍金融危機的風險。對于投資者而言，這無疑是一個新的恐慌情緒源頭，而對于黃金市場而言，則代表著源源不斷的避險買盤。

　　最后，歐盟解體的風險將隨之升溫。歐盟這個共同體的誕生原本就有些先天不足，至少英國始終沒有進入歐盟的貨幣體系、堅持保留英鎊就是一個不好的兆頭。前面已經(jīng)有了英國脫離歐盟這個鮮活的例子，一旦意大利也通過公投最終脫離歐盟，無疑為其它國家再次樹立了一個榜樣，在已經(jīng)搖搖欲墜的歐盟這個巨人身上補上了關(guān)鍵的一刀，歐盟解體的風險將急劇升溫。

 2．原油

　　歷史會重演，但不是簡單的重復。

　　原油價格走勢對于國際形勢的變化反應是很很敏感的，看看英國6月退歐公投結(jié)果公布當天，投資者紛紛尋求保值的避險屬性高的投資品種如黃金白銀、美元日元等，相對來說，原油多頭立即抽身，原油價格單日暴跌6%。

　　作為風險資產(chǎn)，原油走勢無疑將受到意大利公投的打壓。

　　首先，美元作為避險資產(chǎn)將會大幅走高，以美元計價的原油，其走勢將會受到壓制；

　　其次，原油市情緒極易受到突發(fā)事件刺激，在英國退歐當天，黃金白銀、美元日元等大幅走高，原油價格走勢卻受到英國退歐消息影響大幅下挫，避險情緒占據(jù)主流。

　　最后，意大利脫歐將會使得整個歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展前景蒙上陰影，從而影響原油需求，這對于目前原本就供應過剩的原油市場來說，可謂是雪上加霜了。

　　不過，相對事件刺激，歐佩克的成員國對是否限產(chǎn)的態(tài)度顯得更為重要，也就是說，公投事件的刺激改變不了原油的根本趨勢，供需還是起決定性作用。

 3．有色金屬

　　意大利修憲公投短期內(nèi)對有色金屬無疑是有較大影響的。

　　由于有色金屬的金融屬性相對更強，容易受到強美元的拖累?；仡櫽摎W當天倫敦金屬交易所有色金屬都是下跌的，三個月期銅一度下挫高達4%。因此，投資者要有期價大幅波動的思想準備。

　　當然，期貨的行情往往是與大多數(shù)投資者預期的反方向運作的。以目前有色金屬的領(lǐng)頭羊“銅博士”來說，在筆者10月初應《中國銅業(yè)》雜志主編之約發(fā)表的銅四季度報告指出，銅要創(chuàng)年內(nèi)新高，并且被期貨日報手機版和新浪財經(jīng)等媒體廣泛轉(zhuǎn)載，但由于主流市場對銅看空根深蒂固，認可筆者觀點的投資者寥寥，幾乎沒有人認同本人看漲銅價的觀點。事實是，不出一月，銅的暴漲行情讓市場人士都目瞪口呆。

　　目前有色金屬價格走勢凌厲，所以，投資者認為盡管下游消費市場并沒有太多改善，有色金屬的基本面強弱也各有差異，但是隨著通脹抬頭，PPI轉(zhuǎn)正，市場對資產(chǎn)價格的預期已經(jīng)改變，預期的價格重心也在逐步抬升。

　　特別是市場人士比較看好銅價，認為銅的供應增長周期即將結(jié)束，供應增長不斷被證偽，但需求卻不斷上升，證明低銅價刺激了對再生銅等其他原料的替代需求，或者銅需求超預期。未來供應增速下滑，并且市場一致預期低于需求增速，因此，銅平衡表存在較大改善空間。

　　庫存相對低位，同時人民幣貶值等相應金融需求增加了銅實物需求，也加劇銅供應的相對緊張。其他金屬鉛鋅本身基本面還存在改善的可能性，所以也會持續(xù)看好。整體來看有色的基本面主導的行情會持續(xù)至2017年二季度，銅可能更久。

　　雖然市場目前樂觀一片，但筆者提醒投資者要始終保持冷靜的頭腦，在市場狂熱追漲的時候，追高已經(jīng)有一定風險，因此，注意隨時到來的回調(diào)壓力。

 4．農(nóng)產(chǎn)品

　　相對于貴金屬、原油及有色金屬來說，意大利修憲公投對農(nóng)產(chǎn)品的影響要小很多，因為農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性要弱的多，尤其對短期走勢的影響更小。

　　長期來說，如果公投影響到匯率，那必然會對農(nóng)產(chǎn)品國際貿(mào)易商帶來一定沖擊，所以，對長期影響要大于短期影響。

　　因此，農(nóng)產(chǎn)品的投資者按照目前趨勢持倉就不會有太大的風險出現(xiàn)。

　　需要特別指出的是，由于有英國脫歐公投的經(jīng)驗教訓，這次投資者一定會吃一塹長一智，該清倉回避或減倉回避風險的會有之，市場提前回落規(guī)避風險的可能性也很大，因此，不能完全參照英國脫歐公投的操作模式來賭行情的發(fā)展，因為：歷史會重演，但不是簡單的重復。

　　最近消息：意大利宣布修憲公投失敗，意大利總理倫齊提出辭職。