平滑資金面波動(dòng) 存準(zhǔn)金考核基數(shù)再調(diào)整

　　央行日前決定，自7月15日起，人民幣存款準(zhǔn)備金的考核基數(shù)由考核期末一般存款時(shí)點(diǎn)數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值。同時(shí)，按季交納存款準(zhǔn)備金的境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款，其交存基數(shù)也調(diào)整為上季度境外參加行人民幣存放日終余額的算術(shù)平均值。

　　這是繼2015年9月15日存款準(zhǔn)備金改為平均法考核后對(duì)這一方法的再次完善。機(jī)構(gòu)人士指出，存款準(zhǔn)備金考核由“分子平均法”改為“分子分母都平均法”，平抑了不同時(shí)點(diǎn)貨幣市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性波動(dòng)。將期限拉長(zhǎng)來(lái)看，貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)波動(dòng)性將下降，更有利于防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　利于防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　銀行業(yè)人士普遍認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金考核由時(shí)點(diǎn)法改為平均法，對(duì)市場(chǎng)而言，最重要的意義不在于是否釋放或收緊了流動(dòng)性，而是對(duì)存款準(zhǔn)備金制度的完善和監(jiān)管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理水平的提升。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)金融分析師鄂永健表示，鑒于商業(yè)銀行存款波動(dòng)較大，特別是月初和月末、季初和季末相差較多，此次調(diào)整有利于商業(yè)銀行平滑資金波動(dòng)，增強(qiáng)流動(dòng)性緩沖能力，進(jìn)而有利于促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)、降低利率波動(dòng)。

　　去年9月15日，央行已對(duì)境內(nèi)的存款準(zhǔn)備金考核從時(shí)點(diǎn)法調(diào)整為平均法，但當(dāng)時(shí)調(diào)整的是分子而非分母，即去年9月要求“金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額算術(shù)平均值（分子為均值）與準(zhǔn)備金考核基數(shù)（分母為時(shí)點(diǎn)）之比，不得低于法定存款準(zhǔn)備金率”。本次考核修改后，分母的準(zhǔn)備金考核基數(shù)由考核期末時(shí)點(diǎn)數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)算術(shù)平均數(shù)。目前，美國(guó)、日本等不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都采用這樣的考核辦法。

　　民生證券固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖指出，本次調(diào)整的是存款基數(shù)，由于月末存款易沖高，將月末存款基數(shù)改為平均存款基數(shù)，其好處在于平滑了資金面波動(dòng)，有助于減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)急備付金的需求，可以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)拆出資金的意愿。

　　李奇霖介紹，以前考核準(zhǔn)備金采用的是時(shí)點(diǎn)法，如季度末考核的時(shí)候，就看3月31日或者6月30日的數(shù)據(jù)，分子是銀行繳存的準(zhǔn)備金，分母是銀行的存款余額，算出的數(shù)據(jù)必須大于等于當(dāng)時(shí)央行規(guī)定的準(zhǔn)備金率。而時(shí)點(diǎn)法考核的漏洞是，銀行可以在期末“操縱”數(shù)據(jù)。每到月末、季度末、年末就帶來(lái)存款“大搬家”，帶來(lái)金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　國(guó)泰君安分析師熊義明表示，傳統(tǒng)的時(shí)點(diǎn)法考核存在時(shí)點(diǎn)套利空間，容易引發(fā)繳存時(shí)點(diǎn)前后貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。央行人民幣存準(zhǔn)平均法考核改革采取小步審慎推進(jìn)做法，體現(xiàn)了我國(guó)一貫的漸進(jìn)式改革特點(diǎn)。2015年改分子，有效降低了考核時(shí)點(diǎn)的貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，但銀行仍具有在基數(shù)計(jì)提時(shí)點(diǎn)做低存款基數(shù)的動(dòng)機(jī)和能力，未能有效避免基數(shù)計(jì)提時(shí)點(diǎn)的貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。今年分母也修改后，銀行騰挪時(shí)點(diǎn)的套利空間基本消除，有利于平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　平滑離岸拆借利率

　　本次調(diào)整后，按季交納存款準(zhǔn)備金的境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款，其交存基數(shù)也調(diào)整為上季度境外參加行人民幣存放日終余額的算術(shù)平均值。這對(duì)于平滑離岸市場(chǎng)波動(dòng)具有十分重要的意義。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，2016年1月25日起，央行對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存放執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率政策，按季繳納存款準(zhǔn)備金，當(dāng)時(shí)規(guī)定為按時(shí)點(diǎn)法考核。3月31日正好為確定季末繳納準(zhǔn)備金存款基數(shù)的時(shí)點(diǎn)，許多銀行為了避免長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的凍結(jié)，將人民幣存款頭寸甩出，導(dǎo)致離岸市場(chǎng)隔夜拆借利率一度跌至-3.725%。

　　通過(guò)本次調(diào)整，銀行將不再有動(dòng)機(jī)在繳存時(shí)點(diǎn)做低存款基數(shù)，更有利于平滑離岸人民幣拆借利率的波動(dòng)。中金公司固收?qǐng)?bào)告指出，平均法考核有助于堵上漏洞，考核時(shí)離岸人民幣季末的頭寸不會(huì)出現(xiàn)大幅變動(dòng)，離岸人民幣拆借利率也會(huì)更加穩(wěn)定。

 “新政將穩(wěn)定國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和穩(wěn)定人民幣匯率?！逼桨沧C券分析師魏偉指出，從宏觀趨勢(shì)來(lái)理解，此次調(diào)整還體現(xiàn)央行在去杠桿環(huán)境中平衡“增長(zhǎng)、物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格和資金外流”四個(gè)方面的意圖。CPI、實(shí)體產(chǎn)出、資產(chǎn)價(jià)格和資金外流四個(gè)方面，出現(xiàn)任一因素大幅波動(dòng)，均會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，央行需在維系適度寬松的同時(shí)，針對(duì)四方面因素適時(shí)靈活調(diào)整；而對(duì)資金面和匯率穩(wěn)定的強(qiáng)調(diào)，正體現(xiàn)了去杠桿過(guò)程中的貨幣政策要求。

　　另有銀行人士表示，此次調(diào)整能夠防止金融機(jī)構(gòu)沖時(shí)點(diǎn)，給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的流動(dòng)性預(yù)期，讓企業(yè)得到持續(xù)不斷的信貸支持，這在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期尤其重要。此外，平均法考核方式在給予金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理方面更多便利性的同時(shí)，也對(duì)中央銀行流動(dòng)性管理提出了更高的要求。