限產(chǎn)有望帶動焦煤長期向好

 5月份以來，受鋼材價格持續(xù)下跌的拖累，焦煤期貨也同步大幅回調(diào)，且呈現(xiàn)反向市場特征，即期貨貼水現(xiàn)貨、遠(yuǎn)月貼水近月。期貨源自現(xiàn)貨，但又不同于現(xiàn)貨，其反映的是未來市場的供需，具有很強的金融屬性。當(dāng)下的焦炭期貨和現(xiàn)貨價格，說明市場對“供需形勢改觀”存疑。中長期市場走勢如何，仍需從產(chǎn)業(yè)層面的供需結(jié)構(gòu)中尋找端倪。

　　需求長期下行將是新常態(tài)

　　2016年是“十三五”開局之年，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將是經(jīng)濟工作的重點，投資拉動的經(jīng)濟增長模式將逐步切換到創(chuàng)新拉動型經(jīng)濟發(fā)展路徑。對傳統(tǒng)能源行業(yè)而言，這意味著總需求已經(jīng)觸及“天花板”。宏觀經(jīng)濟將面臨城鎮(zhèn)化放緩、人口結(jié)構(gòu)老齡化，以及全球經(jīng)濟增長乏力等壓力，長期看經(jīng)濟將步入增速換擋期，“L”型走勢將成為“新常態(tài)”。階段性刺激政策盡管效果明顯，但持續(xù)性差，不利于長期問題的解決。目前，鋼材產(chǎn)量已逼近歷史最高水平，繼續(xù)提升空間非常有限，對焦煤的需求也已基本見頂，未來幾個月需求整體將保持平穩(wěn)格局，需求對價格的影響力可能弱化。

　　供給側(cè)改革有望進一步加強

　　一季度宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)“開門紅”，帶動了大宗工業(yè)品價格的持續(xù)上漲，拖累了煤炭等落后產(chǎn)能過剩行業(yè)的供給側(cè)改革。從5月份高層透露出的信號看，供給側(cè)改革將有望得到進一步加強和落實，決定焦煤價格后期走勢的核心可能會切換到供給層面。從周期的角度看，短期投資性需求放緩對焦煤階段性需求提升有一定沖擊，焦煤期價可能會受此拖累。但從長期看，如果供給側(cè)改革能夠真正有效落實，則有望推動煉焦煤價格在新的水平上實現(xiàn)均衡，行業(yè)盈利將重新回歸至合理水平。目前山西地區(qū)煤礦已經(jīng)嚴(yán)格落實276天工作日，估計煤炭產(chǎn)能下滑16%，超過煤炭需求下滑幅度，全國其他地區(qū)限產(chǎn)政策也會陸續(xù)跟進。中長期看，供給側(cè)收縮可能引發(fā)煤炭行業(yè)供不應(yīng)求。

　　補庫存可能帶動焦煤價格階段性上漲

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前樣本鋼廠煉焦煤庫存為575萬噸，整體偏低；獨立焦化廠焦煤庫存237萬噸，接近歷史最低水平；北方四港焦煤庫存總量為127萬噸，同樣處于較低水平。雖然低庫存不足以成為價格上漲的邏輯，但在一定階段對價格會有推波助瀾的影響，尤其是在價格上漲過程中。從目前的市場看，鋼材價格已經(jīng)累計下跌了600—700元/噸，鋼廠重新回到虧損邊緣，下方空間有限。一旦預(yù)期企穩(wěn)，疊加需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，或?qū)⒋碳そ姑浩谪浭袌鰰簳r好轉(zhuǎn)。

　　總之，在剛剛經(jīng)歷了一輪下跌后，投資者心態(tài)企穩(wěn)需要時間。供給側(cè)改革效果短期難以顯現(xiàn)，需求層面整體平穩(wěn)，市場缺乏推動行情單邊漲跌的核心驅(qū)動力，近期焦煤價格可能維持低位調(diào)整，但中長期市場有望在需求托底和供給調(diào)控的合力下保持樂觀走勢。