歷史新高后，“看不懂”的銅價終于回調(diào)，未來將“短空長多”？

“再不回調(diào)，大家都可以提前回家過年了”，對于近期屢創(chuàng)新高的銅價，華南某大型有色金屬貿(mào)易商銷售負責人劉輝向財聯(lián)社記者感嘆道，“已看不懂當前走勢，希望能大幅回調(diào)，給產(chǎn)業(yè)鏈一個喘息的機會?！?/span>

銅價在近兩個月拉漲創(chuàng)歷史新高后，迎來了劉輝所期待的回調(diào)，截至發(fā)稿，今日盤中滬銅主連一度跌超4%，昨夜倫銅主連跌幅近4%、紐約銅主連跌幅近6%。

財聯(lián)社記者多方采訪獲悉，本輪銅價上漲，主要是在礦端擾動下，市場對未來供給產(chǎn)生預期差，同時疊加美聯(lián)儲降息、全球通脹、制造業(yè)回暖等宏觀預期，而近期高漲的資金情緒也在“烈火烹油”，目前的高銅價已經(jīng)脫離了基本面。

對于未來銅價走勢，在礦端趨緊難改，以及需求端新興經(jīng)濟體與新能源崛起的背景下，受訪者大多持“短空長多”觀點。

紫金礦業(yè)上杭縣紫金山金銅礦開采現(xiàn)場 財聯(lián)社記者攝

有色金屬“集體狂歡” 銅價創(chuàng)歷史新高

近兩個月以來，有色板塊集體上漲。其中有色之王銅漲勢兇猛，近日滬銅價格已創(chuàng)歷史新高。

“漲得出乎意料，受資金情緒影響太大，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，當前大部分品種價格已脫離了基本面?！睂τ诮沼猩饘倮瓭q，某大型有色金屬貿(mào)易商總經(jīng)理張宇向記者感嘆道。

財聯(lián)社記者以投資者身份從起帆電纜（605222.SH）獲悉，在高銅價的影響下，終端需求觀望情緒較強，整個線纜行業(yè)的訂單可能都會有一定的收縮，現(xiàn)在的價格已基本脫離了基本面的供需關(guān)系。

對于近日有色板塊的集體拉漲，有業(yè)內(nèi)資深人士向財聯(lián)社記者表示，本輪上漲主要受資金驅(qū)動，從基本面已很難去解釋；現(xiàn)在部分品種出現(xiàn)了強資金情緒逼倉的短期行為，資金行為導致價格出現(xiàn)偏離后，仍將會回歸價值中樞。

SMM銅高級分析師耿志瑤向財聯(lián)社記者表示，近日滬銅上漲，在上周COMEX逼空行情帶動下，也受到了中國房地產(chǎn)利好政策的推動；同時，伊朗總統(tǒng)直升機失事事件引起市場不安情緒，貴金屬拉漲、白銀漲停等直接帶動了期銅情緒，因此期銅再沖高位。

中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露向財聯(lián)社記者表示，3月中旬后，海外通脹黏性、經(jīng)濟指標降溫、非美經(jīng)濟體開啟降息，滯脹風險是商品板塊亮眼的底層邏輯，而不同的預期進一步賦予各品種不同漲勢，如供給趨緊預期前置的銅、需求預期過度交易的錫、美聯(lián)儲降息預期樂觀化的貴金屬等。

需要注意的，在目前銅期貨價格不斷走強后，國內(nèi)外銅現(xiàn)貨跟進速度放緩，貼水不斷擴大。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至5月21日lme(0-3)銅貼水117美元，上海物貿(mào)銅貼水390元/噸，均為歷史高位區(qū)間。

某大型銅材加工廠 財聯(lián)社記者攝

供給端擾動不斷 預期差下的“礦比銅貴”

去年11月之前，多家機構(gòu)預測2024年全球礦銅產(chǎn)量同比增加約80萬噸，但此后供給端突發(fā)各種擾動，預期差下出現(xiàn)了歷史上少見的“礦比銅貴”。

本輪國內(nèi)外銅價的上漲，均開始于3月中旬。3月13日，中國有色協(xié)會召集國內(nèi)頭部銅冶煉廠開會，為應對礦端供給不足導致冶煉費持續(xù)走低的困境，各冶煉廠未來或有減產(chǎn)計劃，但具體減產(chǎn)數(shù)量至今尚未明確。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，目前銅精礦現(xiàn)貨加工費（TC）已從2023年9月份的94美元/噸“跌入谷底”，截至5月17日，為-1美元/噸，由于銅精礦的緊缺，出現(xiàn)了歷史上少見“礦比銅貴”的倒掛現(xiàn)象。

事實上，本輪銅精礦短缺的擾動始于去年11月份，彼時海外礦業(yè)巨頭第一量子旗下的科布雷銅礦因被巴拿馬裁定為運營合同違憲而被迫停產(chǎn)，該銅礦年產(chǎn)能近40萬金屬噸；12月份，英美資源宣布將2024年銅產(chǎn)量指引下調(diào)約20萬噸。

進入今年，來自礦端的擾動并未停歇。3月，全球最大銅供應商智利國家銅業(yè)Codelco的拉多米羅·托米奇銅礦因礦難事故暫停了大部分采礦活動，至今仍未復產(chǎn)。4月，非洲第二大銅產(chǎn)國贊比亞因干旱，水電短缺導致礦山供電不足。

需要指出的是，銅產(chǎn)業(yè)鏈中，礦端歷來是話語權(quán)最大、利潤最豐厚的環(huán)節(jié)。因此礦端的一舉一動，牽動著整個產(chǎn)業(yè)鏈的神經(jīng)。

洛陽鉬業(yè)（603993.SH）副董事長李朝春曾在3月底的公司年度業(yè)績說明會上表示，近期銅供應端的擾動實際上遠遠超出大家預期，從去年四季度至今年一季度全球各大礦企銅產(chǎn)量的指引來看，除了洛陽鉬業(yè)和紫金礦業(yè)貢獻了主要增量外，全球其他礦企所帶來的銅減產(chǎn)大致在80萬-90萬噸左右。

據(jù)世界金屬統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年全球礦銅產(chǎn)量約2200萬噸，上述減產(chǎn)占比約4%。

需要注意的是，銅精礦需求方面，國內(nèi)冶煉廠近兩年粗煉產(chǎn)能快速增加，導致冶煉廠對銅精礦的需求快速擴張。

據(jù)SMM統(tǒng)計，2023年國內(nèi)粗煉產(chǎn)能新增73萬噸至1038萬噸，2024年預計新增91萬噸，這兩年的年化增速高達8%，從投放時間來看，主要集中在2023年四季度和2024年一季度。

李朝春表示，今年以來銅冶煉廠加工費降到歷史最低，實際上表明市場上一礦難求。 同時，也跟冶煉產(chǎn)能快速增加和上游礦端供給不匹配有關(guān)，但冶煉端也是因為看到了下游需求比較好才會加碼產(chǎn)能。

需求動能轉(zhuǎn)換 新興經(jīng)濟體與新能源崛起

站在更高維度去看，需求動能的轉(zhuǎn)換是本輪銅價驅(qū)動的重要因素之一，即新興經(jīng)濟體工業(yè)化與全球新能源需求的崛起，將為全球銅需求帶來較大增量。

5月20日，民生證券研究院副院長、有色金屬首席分析師邱祖學做客財聯(lián)社直播間表示，目前不能用舊框架研究金屬銅的投資。在供給曲線陡峭化背景下，銅對房地產(chǎn)為代表的總量經(jīng)濟不再敏感，邊際需求讓位于新能源汽車、風電、光伏等新興領(lǐng)域；此外，以東南亞、墨西哥為代表的新興經(jīng)濟體的崛起和供應鏈重構(gòu)對銅的需求產(chǎn)生明顯拉動效應?，F(xiàn)在已經(jīng)很難憑實體經(jīng)濟體感冷熱來簡單判斷金屬漲跌邏輯。

上述邱祖學的觀點，在紫金礦業(yè)（601899.SH）處得到印證。公司董事長陳景河上周五在股東大會上表示，國際市場對未來銅價高度看好，從大背景來看，國內(nèi)傳統(tǒng)的工業(yè)化進程已步入尾聲，但東南亞等新市場正方興未艾，未來對銅需求較大；此外，在全球控碳背景下，對電氣化、智能化、新能源設備的需求旺盛，也將拉動對銅的需求。

新能源領(lǐng)域?qū)︺~需求的增量，已基本上抵消了國內(nèi)傳統(tǒng)房地產(chǎn)下滑所帶來的負面影響。近日，中泰證券研究所有色金屬首席分析師謝鴻鶴曾表示，2023年全球新能源制造對銅鋁的消費量已經(jīng)占到總消費量的10%，而國內(nèi)房地產(chǎn)竣工端對銅鋁（指狹義的直接使用部分）的消費也在2023年被“壓縮”到了10%附近。

數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究院

有色大周期啟動存分歧 銅價或?qū)ⅰ岸炭臻L多”？

從供需邏輯來看，銅價存在上行的理論支撐，但多位身處產(chǎn)業(yè)鏈中下游人士在與財聯(lián)社記者交流時表示，“資金情緒太強”，“庫存還是那么高，已經(jīng)看不懂價格?！?/span>

對于國內(nèi)高銅價與高庫存并存的情況，有機構(gòu)分析師向財聯(lián)社記者解釋，銅作為美元計價商品，定價來自于全球庫存洼地，而不來自于國內(nèi)的庫存高地。目前海外庫存較低，一旦海外開始補庫存的話，全球整體上就會出現(xiàn)短缺。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至5月20日，國內(nèi)銅社會庫存為40.28萬噸，為近4年高點；國外兩大交易所銅庫存均處在歷史較低水平，紐約COMEX約2萬短噸，倫敦LME約11萬噸。

對于未來銅價走勢，業(yè)內(nèi)人士基本持“短空長多”觀點。

張宇告訴記者，銅價不可能一直拉漲，他認為一旦出現(xiàn)利空信號，資金就會將其放大，導致銅價深度回調(diào)。

對于近期狂飆的銅價，“大宗商品旗手”高盛也表示了擔憂。高盛在5月19日的研報中提到，雖然對未來銅價整體上仍持樂觀態(tài)度，但近期高銅價已經(jīng)對中國產(chǎn)業(yè)鏈的訂單需求形成較大壓制。當下的情景可能類似于2021年第二季度，銅價在前期暴漲后因終端需求的負反饋導致其從峰值下降了約9%，之后銅價才走上了一條更加溫和可持續(xù)的上漲之路。

紫金礦業(yè)高管在近日舉辦的業(yè)績說明會上表示，近期黃金和銅的上漲讓市場覺得意外，公司對下半年銅價不好判斷，但在供給端釋放不及預期的背景下，銅作為全球化大宗商品，在海外制造業(yè)復蘇以及電網(wǎng)投資周期的拉動下，對未來2-3年的價格依舊看好。

耿志瑤告訴記者，礦端緊張預期不減，隨著遠期新能源以及AI算力等對銅需求提升，預計2026年全球電解銅缺口將被放大，供應端趨緊的情況仍能延續(xù)，銅價有望長期看漲。

李朝春表示，因全球大型銅礦服務年限較長，受到品位下降、開采難度增加等方面的挑戰(zhàn)，將導致全球銅礦端供給增長不及預期，供需平衡表也會發(fā)生較大的變化。

據(jù)中泰證券近日測算，2025年全球銅一改此前三年的過剩情況，或?qū)⒊霈F(xiàn)15萬噸的供需缺口。

數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所

值得一提的是，對于本輪以銅為代表的有色金屬上漲，是否為其大周期的啟動，業(yè)內(nèi)人士有分歧。

江露告訴記者，當前有色交易邏輯更多體現(xiàn)的是對宏觀的樂觀預期，現(xiàn)實需求、基本面隱含的降溫危機并未在交易中得到充分體現(xiàn)。因此，從大周期上看，當前有色金屬的走勢不屬于嚴格意義上的上行周期。

但也有分析人士持不同觀點，有機構(gòu)首席向記者表示，從更長時間維度來看，供給端受全球礦山資本開支不足、品位下降等因素影響，以及需求端在新興經(jīng)濟體與新能源崛起的背景下，本輪以銅為代表的有色金屬價格的上漲可視為其大周期的啟動。