深度|銅不具備大跌基礎(chǔ)！

導(dǎo)讀：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)立即轉(zhuǎn)向，國(guó)內(nèi)四季度基建發(fā)力將進(jìn)一步利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；另一方面，下游消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，需求端有亮點(diǎn)。整體上，待銅價(jià)回調(diào)至65000―67000元/噸可少量買入鎖定成本。

7月以來受中美宏觀數(shù)據(jù)同步走弱、美聯(lián)儲(chǔ)釋放貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)以及中美關(guān)系不確定性帶來的商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降影響，銅價(jià)在66000―73000元/噸區(qū)間振蕩運(yùn)行。對(duì)于后市，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)政策收緊的概率較小，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)四季度財(cái)政端開始發(fā)力。產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)即將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，消費(fèi)回暖將對(duì)銅價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)9―10月銅價(jià)無(wú)較大下行空間，暫維持寬幅振蕩觀點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向概率較小

8月19日美聯(lián)儲(chǔ)公布7月FOMC會(huì)議紀(jì)要向外界釋放收緊貨幣政策信號(hào)。其中，多數(shù)與會(huì)者支持實(shí)施Taper，主要分歧在年內(nèi)還是明年初，紀(jì)要的關(guān)注點(diǎn)主要在未來2―3個(gè)月美國(guó)疫情和就業(yè)數(shù)據(jù)能否達(dá)到目標(biāo)。其中，就業(yè)方面，勞工部公布7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增94.3萬(wàn)，為去年8月以來最大單月增幅，7月失業(yè)率降到5.4%，為去年4月以來新低，就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)接近5%以下的目標(biāo)值。疫情方面，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)收緊政策的條件之一是一針疫苗接種率達(dá)到75%，但當(dāng)前民眾對(duì)疫苗接種意愿不高，筆者預(yù)計(jì)該目標(biāo)達(dá)到的概率較小。與此同時(shí)，7月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為59.5，低于預(yù)期60.9，亦低于前值60.6。疫情反復(fù)以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱將推遲緊縮政策的時(shí)間，至少在今年內(nèi)緊縮政策實(shí)施的概率較低。四季度宏觀環(huán)境仍將保持溫和，這對(duì)銅價(jià)將形成一定支撐。

國(guó)內(nèi)財(cái)政政策刺激力度將加大

官方將加大財(cái)政刺激力度。數(shù)據(jù)方面，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI自2020年3月回到擴(kuò)張區(qū)間后，2020年11月達(dá)到52.1的高點(diǎn)，2021年3月再次確認(rèn)拐點(diǎn)，隨后連續(xù)4個(gè)月下行，官方公布的7月該數(shù)據(jù)僅為50.4。社融方面，7月國(guó)內(nèi)社融10.7%的增速處于近幾年偏低的水平，亦反映出信貸市場(chǎng)的疲軟?；ǚ矫?，1―7月基建投資（不含電力）累計(jì)增速僅為4.6%，較上月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合增速約為2.8%。

7月30日政治局會(huì)議提出要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接。其中財(cái)政端明確要求積極的財(cái)政政策要提升政策效能，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量，可以預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政發(fā)力可期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年專項(xiàng)債務(wù)限額3.65萬(wàn)億元，上半年，專項(xiàng)債額度僅使用了32.3%，因此8―12月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將達(dá)到2.2萬(wàn)―2.4萬(wàn)億元。四季度在基建托底的背景下，終端需求不宜過分悲觀。

下游逢低補(bǔ)庫(kù)意愿有望回升

終端需求有減弱跡象。市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月電線電纜企業(yè)開工率85.11%，環(huán)比增加1.17個(gè)百分點(diǎn)；7月銅板帶箔企業(yè)開工率84.96%，環(huán)比上升0.31個(gè)百分點(diǎn)；7月銅管企業(yè)開工率80.31%，環(huán)比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)；7月銅桿企業(yè)開工率71.94%，環(huán)比上升3.26個(gè)百分點(diǎn)。截至8月26日，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水190元/噸，7月以來現(xiàn)貨對(duì)期貨當(dāng)月升水維持在100元/噸以上，在前期銅價(jià)不斷上漲抑制終端需求背景下，銅現(xiàn)貨端持續(xù)升水反映出供應(yīng)維持緊平衡狀態(tài)。伴隨著進(jìn)入9月傳統(tǒng)旺季，下游產(chǎn)業(yè)逢低點(diǎn)價(jià)意愿將出現(xiàn)回暖，產(chǎn)業(yè)端對(duì)價(jià)格的提振作用將上升。

綜上所述，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)立即轉(zhuǎn)向，國(guó)內(nèi)四季度基建進(jìn)一步發(fā)力以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)；另一方面，下游消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，需求端有亮點(diǎn)。整體上，預(yù)計(jì)銅價(jià)不具備大跌的基礎(chǔ)，9―10月運(yùn)行區(qū)間在65000―75000元/噸。操作上，建議下游企業(yè)按需采購(gòu)為主，待價(jià)格回調(diào)至65000―67000元/噸可少量買入鎖定成本。