近期鋅市場投資策略分析

下半年伴隨著市場對全球鋅礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐漸加大，進(jìn)口礦對國產(chǎn)礦替代效應(yīng)增強(qiáng)，冶煉廠原料供應(yīng)或出現(xiàn)緩和。鋅價(jià)下跌冶煉廠利潤壓縮一定程度上或刺激冶煉廠進(jìn)行“減產(chǎn)”的商議表態(tài)，伴隨著短期庫存回調(diào)，盤面上或在短周期呈現(xiàn)一定修復(fù)走勢。然而基本面上鋅供需矛盾逐步緩解，加之下游消費(fèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)與環(huán)保等多重壓力下拖累，整體來講內(nèi)外盤鋅價(jià)已經(jīng)逐步進(jìn)入下行通道，下半年鋅價(jià)或出現(xiàn)抵抗式下跌走勢。同時(shí)國內(nèi)市場還需重點(diǎn)需要關(guān)注人民幣匯率的走勢，若人民幣止跌企穩(wěn)，國內(nèi)市場鋅價(jià)下跌走勢有望加速；若人民幣持續(xù)貶值，國內(nèi)大宗商品的價(jià)格仍會受到非常強(qiáng)的支撐。

核心觀點(diǎn)

下半年伴隨著市場對全球鋅礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐漸加大，進(jìn)口礦對國產(chǎn)礦替代效應(yīng)增強(qiáng)，冶煉廠原料供應(yīng)或出現(xiàn)緩和。鋅價(jià)下跌冶煉廠利潤壓縮一定程度上或刺激冶煉廠進(jìn)行“減產(chǎn)”的商議表態(tài)，伴隨著短期庫存回調(diào)，盤面上或在短周期呈現(xiàn)一定修復(fù)走勢。然而基本面上鋅供需矛盾逐步緩解，加之下游消費(fèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)與環(huán)保等多重壓力下拖累，整體來講內(nèi)外盤鋅價(jià)已經(jīng)逐步進(jìn)入下行通道，下半年鋅價(jià)或出現(xiàn)抵抗式下跌走勢。同時(shí)國內(nèi)市場還需重點(diǎn)需要關(guān)注人民幣匯率的走勢，若人民幣止跌企穩(wěn)，國內(nèi)市場鋅價(jià)下跌走勢有望加速；若人民幣持續(xù)貶值，國內(nèi)大宗商品的價(jià)格仍會受到非常強(qiáng)的支撐。

主要邏輯

2018年市場整體預(yù)期鋅礦供應(yīng)會有所寬松，隨著國內(nèi)環(huán)保政策的愈加嚴(yán)格，中小礦山陸續(xù)關(guān)停，未來國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)的規(guī)模有限。境外礦山進(jìn)入增產(chǎn)周期，有助于對國產(chǎn)礦形成一定替代效應(yīng)，未來國內(nèi)冶煉廠原材料采購模式或?qū)⑥D(zhuǎn)變。

由于近期鋅價(jià)大幅下滑，國內(nèi)外加工費(fèi)上調(diào)幅度并沒有十分明顯，冶煉廠利潤收窄，礦山與冶煉廠之間利潤差距逐步拉大，然而各企業(yè)未來的實(shí)際減產(chǎn)情況或根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營與財(cái)務(wù)狀況執(zhí)行，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)減產(chǎn)的可能性較小，從原料保障的層面也將不會成為企業(yè)集中減產(chǎn)的主要原因。市場預(yù)期不會因?yàn)椴淮_定性較強(qiáng)的聯(lián)合減產(chǎn)而輕易改變。

2018年全球流動性縮緊，中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國出口，境外消費(fèi)構(gòu)成不確定影響，下半年在宏觀偏悲觀預(yù)期的指引下的全球整體消費(fèi)或難有亮點(diǎn)。同時(shí)國內(nèi)融資規(guī)模收縮、融資成本提升，對重資產(chǎn)行業(yè)影響較大，國內(nèi)限產(chǎn)季、環(huán)保等影響導(dǎo)致鍍鋅、合金等鋅下游行業(yè)開工延遲，拖累鋅錠消費(fèi)。盡管社會上隱性庫存不好評估，但整體市場或進(jìn)入新一輪累庫周期，而短期階段性的庫存回調(diào)或成為盤面修復(fù)，布局空單的的重要節(jié)點(diǎn)。

投資策略

趨勢上，建議投資者待價(jià)格修復(fù)反彈后逢高布空，階段性操作；

套利方面可關(guān)注買近拋遠(yuǎn)正套操作

若人民幣繼續(xù)貶值，滬倫比將繼續(xù)上升，建議買滬拋倫跨市反套操作；

若人民幣止跌企穩(wěn)，滬倫比將回落，建議買倫拋滬正套操作。

1．二季度行情回顧：

2018年二季度國內(nèi)外鋅價(jià)主要呈現(xiàn)震蕩回落走勢。4月受國內(nèi)拋儲傳聞影響，加之俄鋁、俄鎳制裁事件發(fā)酵引發(fā)市場悲觀情緒，同時(shí)貿(mào)易巨頭托克交倉致使倫鋅庫存暴增，期鋅承壓下滑。五一過后，滬鋅跟隨倫鋅有所補(bǔ)漲。月初泰克資源簽署2018年長協(xié)精礦價(jià)格再創(chuàng)歷史新低達(dá)到147美元/噸，令市場擔(dān)憂原料供給短缺。之后內(nèi)外鋅價(jià)高位小幅調(diào)整，6月初出現(xiàn)了一波小幅上揚(yáng)，其主要受美元指數(shù)弱勢與低庫存因素影響，6月6日滬鋅主力和倫鋅3月分別攀升至24780元/噸和3220美元/噸。然而到了6月末，滬倫兩市鋅價(jià)遭受重挫，利空消息陸續(xù)來襲，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，打壓市場市場情緒。倫鋅庫存連續(xù)增加施壓鋅價(jià)，而國內(nèi)環(huán)保嚴(yán)峻與經(jīng)濟(jì)下行使得下游需求疲弱，兩市期鋅破位下行。月末冶煉廠召開會議商議減產(chǎn)，鋅價(jià)小幅反彈，然而中長期受基本面的壓制，下半年鋅價(jià)或出現(xiàn)抵抗式下跌走勢。

2．鋅礦供給分析：

2.1全球鋅礦供應(yīng)偏緊格局逐步回暖

2017年鋅價(jià)的大幅上漲刺激了部分海外礦山的增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，2018年全球鋅精礦產(chǎn)量呈增長態(tài)勢。WBMS最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1-4月全球鋅市供應(yīng)過剩14.3萬噸，而2017年全年為缺口48.6萬噸。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，MMG公司旗下位于澳大利亞的DugaldRiver礦，已于2018年5月1日投入商業(yè)化生產(chǎn)，18年鋅精礦含鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為12萬至14萬噸；中國五礦旗下香港上市公司五礦資源宣布，位于澳洲昆士蘭州的DugaldRiver鋅礦正式建成投產(chǎn)。項(xiàng)目每年可生產(chǎn)鋅精礦含金屬鋅產(chǎn)能17萬噸，2018年預(yù)計(jì)增產(chǎn)14萬噸。韋丹塔公司位于南非的Gamsberg鋅礦于2018年上半年投產(chǎn)，全年或?qū)⒇暙I(xiàn)5-7萬噸的增量；位于澳大利亞的全球第三大礦山Century鋅礦將于2018下半年重新投入生產(chǎn)，該礦山將對其尾礦進(jìn)行再處理，其預(yù)期產(chǎn)能為26.5萬噸金屬鋅，2018年有望實(shí)現(xiàn)2萬噸的產(chǎn)量。因此在未提及嘉能可復(fù)產(chǎn)的情況下，2018年海外礦預(yù)計(jì)有近50萬噸的增量。據(jù)WoodMackencie，2018年嘉能可將計(jì)劃恢復(fù)運(yùn)營LadyLoretta礦山，如果礦山維持正常運(yùn)行，2018年實(shí)際投放向市場的精礦增量有近10萬噸?？傮w來看，2018年中國之外新增礦山產(chǎn)能釋放量或?qū)⑦_(dá)到60多萬噸。下半年礦山投產(chǎn)的實(shí)際