鋁：基本面并未好轉

　滬鋁價格在2015年年底跌破10000元/噸的整數(shù)大關后筑底反轉，用了不到兩年的時間就填補了之前四年的跌幅。然而，從國慶節(jié)到現(xiàn)在，價格跌跌不休，從高點17300元/噸運行至目前的14300元/噸，跌幅高達17%，短短兩個月，基本回吐了前10個月的漲幅。

   滬鋁價格下跌的背后是否有邏輯可循？筆者想從兩方面來剖析。

   第一，供需面決定價格運行的大方向，資金面則是價格走勢的助推器。2015年11月中央提出供給側改革，有色金屬、螺紋鋼、煤焦等大宗商品價格都開始觸底上漲，這波漲勢延續(xù)至2017年三季度。整個2016年是鋁錠去庫存的一年，鋁錠庫存降至歷史低位，現(xiàn)貨價格升水一度飆升至500元/噸，供不應求的市場格局直接推漲滬鋁價格。不過，進入2017年，鋁錠供需格局發(fā)生變化，庫存逐步累積，目前為止，還未出現(xiàn)下降拐點，現(xiàn)貨價格一直處于貼水狀態(tài)。而受環(huán)保限產(chǎn)和資金的影響，滬鋁價格加速上漲。對多頭來說，如果短期內(nèi)價格不能“攻城拔寨”，那么盤面相鄰合約之間約100元/噸的價差將增加其持倉成本，而對于空頭來說，卻是減少持倉成本。8月之后，滬鋁一直未能有效站穩(wěn)17000元/噸的平臺，多頭就需要警惕了。特別是國慶節(jié)以后，五年期和十年期國債期貨連連下跌，暗示市場資金成本升高，資金面趨緊。加之消費不旺，滬鋁在16500元/噸附近徘徊了兩個月后，頭也不回地下行了。

   反觀LME的鋁庫存，其從2014年5月的550多萬噸一直減少至目前的110多萬噸，全球鋁錠供應偏緊。筆者認為，SHFE與LME之間的價格比值將繼續(xù)收斂，這樣有助于鋁制品出口，以消耗國內(nèi)的鋁錠庫存，緩解全球鋁錠供應緊張的局面。

   第二，煤炭價格可以作為鋁錠價格的預警器。此次供給側改革中，受影響最大的是一些高耗能產(chǎn)業(yè)，包括電解鋁產(chǎn)業(yè)。電解鋁生產(chǎn)中，電力成本占40%以上，而電力成本歸根結底是由煤炭價格決定的。在2015年年底觸底以后，鋁和焦煤的價格都出現(xiàn)一波漲勢，焦煤價格在2017年8月下旬開始掉頭，而此時鋁仍在上漲中，只是上漲動力明顯不足。

   綜上所述，滬鋁價格重拾升勢的根本條件應該是消費回暖、庫存下滑，而在現(xiàn)貨價格貼水幅度未大幅收窄、庫存仍在繼續(xù)累積、年底資金面偏緊的情況下，鋁期價很可能振蕩走弱。不過，滬鋁走勢滯后于焦煤兩個月左右，焦煤10月下旬觸底反彈，可以預計，滬鋁在2018年年初會迎來一波反彈，但要在庫存不減、消費不旺的情況下走出反轉行情，還是很困難的。