滬鋁 難現(xiàn)大漲行情

    9月以來，隨著違規(guī)產(chǎn)能的清理，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能回落至3600萬噸附近，而采暖季2+26城市錯(cuò)峰生產(chǎn)期間電解鋁產(chǎn)能約260多萬噸再受限，運(yùn)行產(chǎn)能將繼續(xù)回落。但反觀鋁價(jià)自9月起維持振蕩運(yùn)行，環(huán)保限產(chǎn)利好并未刺激鋁價(jià)上漲。筆者認(rèn)為，采暖季限產(chǎn)的影響只是階段性的，高庫存背景下，其不會(huì)導(dǎo)致鋁市供應(yīng)出現(xiàn)過度緊缺。另外，合規(guī)產(chǎn)能投復(fù)產(chǎn)仍然可觀，未來國內(nèi)鋁供應(yīng)將趨于平衡，因此，預(yù)計(jì)滬鋁并不會(huì)出現(xiàn)大漲行情。

   密切關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行情況

   目前距離采暖季不到2個(gè)星期，各地錯(cuò)峰生產(chǎn)方案細(xì)則基本出臺。近日工信部和環(huán)保部聯(lián)合發(fā)布2+26城市錯(cuò)峰生產(chǎn)通知，提出各地要結(jié)合實(shí)際情況細(xì)化錯(cuò)峰生產(chǎn)方案，將各項(xiàng)措施落實(shí)到位。但采暖季限產(chǎn)與供給側(cè)改革的不同點(diǎn)在于，供給測改革是一項(xiàng)長期影響的政策，而采暖季限產(chǎn)的執(zhí)行時(shí)間只有4個(gè)月，而且不同企業(yè)執(zhí)行限產(chǎn)的外部環(huán)境要求不盡相同，有些企業(yè)執(zhí)行提前限產(chǎn)，而有些企業(yè)可能僅在重污染天氣限產(chǎn)。因此，環(huán)保限產(chǎn)在執(zhí)行過程中存在不確定性，需密切關(guān)注后續(xù)環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行情況。

   四季度需求不容樂觀

   雖然供給測改革中約300萬噸的違規(guī)產(chǎn)能出清，運(yùn)行產(chǎn)能降至年初的水平，但社會(huì)庫存拐點(diǎn)遲遲未到來，周社會(huì)庫存仍舊在高位運(yùn)行，反映出下游表觀消費(fèi)并不是很好。1—9月，房地產(chǎn)施工面積同比增速3.1%，與上月持平；1—9月，汽車產(chǎn)量累計(jì)增速4.9%，比上月回落1個(gè)百分點(diǎn)；9月，鋁材出口37萬噸，同比減少5.13%。而采暖季期間，京津冀周邊城市下游開工也同樣受限，房地產(chǎn)及汽車面臨增速回落的可能。出口訂單方面，根據(jù)我們的了解，下游訂單旺季并沒有太多好轉(zhuǎn)，境外對我國鋁材出口反傾銷仍在持續(xù)。因此，整體來看，四季度及明年一季度消費(fèi)淡季需求不容樂觀。

   明年供需或基本平衡

   采暖季限產(chǎn)對電解鋁成本端的影響大于電解鋁本身。目前氧化鋁和預(yù)備陽極價(jià)格為3730元/噸和4560元/噸，處于近年來的高位。但我們跟蹤的氧化鋁8月、9月靜態(tài)平衡仍為過剩，應(yīng)該說氧化鋁大漲更多地是由于采暖季限產(chǎn)幅度大于電解鋁產(chǎn)能，鋁廠前期加大采購所致，而進(jìn)入采暖季后，成本端面臨因電解鋁減產(chǎn)對原料需求下降而出現(xiàn)短暫回調(diào)的可能，但成本端供應(yīng)仍相對緊張。目前我們測算的噸鋁加權(quán)平均成本為15910元/噸，成本端仍對鋁價(jià)存在較強(qiáng)支撐。

   綜上所述，采暖季雖導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)量下滑，但環(huán)保同樣對下游需求造成影響，四季度或呈現(xiàn)供需雙弱的格局。采暖季去庫存有限，而明年依然有約460萬噸新投合規(guī)產(chǎn)能，因此并不會(huì)造成鋁市持續(xù)性的短缺。目前，我們算的2018年鋁市供需基本處于平衡狀態(tài)，因此鋁價(jià)并不會(huì)大漲，預(yù)計(jì)四季度滬鋁波動(dòng)區(qū)間在15500—17000元/噸。