供應(yīng)增量可控 銅價長期趨強(qiáng)

 2016至2017年，銅價上漲，使得秘魯和智利建立起龐大的銅礦開發(fā)計劃，我們一度擔(dān)憂未來銅礦供應(yīng)集中釋放，但是從近期跟蹤的情況來看，實際情況要比預(yù)期的好很多。

 全球精煉銅產(chǎn)量將受到限制

 秘魯未來銅礦項目主要在政府手中，尚未落實到具體企業(yè)，這使得政府公布的計劃龐大，但是從企業(yè)統(tǒng)計的角度看到的計劃要小很多。我們認(rèn)為，智利和秘魯產(chǎn)能建設(shè)只有具體落實到了企業(yè)，才有實現(xiàn)的概率。9月，秘魯能源礦業(yè)部長Cayetana Aljovin稱，到2021年秘魯銅產(chǎn)量將超過300萬噸。去年秘魯銅產(chǎn)量為235萬噸，秘魯當(dāng)前是全球第二大銅生產(chǎn)國。Aljovin稱，政府致力于增加礦業(yè)勘探投資。這意味著，2021年前，秘魯銅礦轉(zhuǎn)化增量或在65萬噸，而這些產(chǎn)能大致等于秘魯政府5月公布的計劃，而其他項目計劃，暫時還沒有可靠的落地。

 而智利礦業(yè)部長Aurora Williams表示，如果投資項目進(jìn)展順利的話，到2028年，銅產(chǎn)量可能會從去年的550萬噸上升至660萬噸。這意味著，智利礦山實際產(chǎn)能轉(zhuǎn)換也是較為困難的，未來十年，智利供應(yīng)增量計劃也僅僅是在110萬噸，年度平均增量僅僅11萬噸。全球未來礦山實際新增量或沒有計劃的那樣激烈，如果價格不過度好轉(zhuǎn)，未來供應(yīng)平均以較低的速度增長，這便排除了銅價的供應(yīng)側(cè)風(fēng)險，未來銅價實質(zhì)上主要取決于需求是否有意外之處。只要需求不太差，銅價大方向看漲不變。

 需求穩(wěn)定性逐步增加

 在我們統(tǒng)計范圍內(nèi)的八大類銅需求中，電力電纜占據(jù)絕對的份額。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，整體電力電纜在銅需求市場的比重，2017年是較2016年有所降低的。主要是因為2016年國家進(jìn)行了農(nóng)村電網(wǎng)改造，造成市場對銅電纜需求提升。2017年則缺乏這樣的條件，而備受期待的配電網(wǎng)建設(shè)則一直沒有納入國家電網(wǎng)工作的重點，截至9月底，我們跟蹤的國家電網(wǎng)工作重心情況，依然集中在高壓電力輸送建設(shè)領(lǐng)域。由于高壓電纜建設(shè)主要是以鋁電纜為主，對于銅電纜的需求拉動作用比較弱，因此便出現(xiàn)新增線路高增長，而銅電纜需求則低迷的情況。

 但是電力電纜用銅需求在整個消費終端占比的降低，有助于銅整體消費的穩(wěn)定，因為電力電纜用銅存在明顯的季節(jié)性波動特征，電力電纜消費占比的降低有助于季節(jié)性需求的穩(wěn)定。

 關(guān)注現(xiàn)貨加工費影響

 9月，中國銅原料聯(lián)合談判小組設(shè)定的四季度加工費底線為95美元/噸、9.5美分/磅，以便為未來年度長協(xié)談判爭取籌碼。一旦加工費底線設(shè)定，這對成員企業(yè)將產(chǎn)生較大的約束作用，除非現(xiàn)貨加工費高于底線，否則依然極大地限制采購。因此，四季度主要關(guān)注現(xiàn)貨加工費對于國內(nèi)精煉銅供應(yīng)的影響，預(yù)計會限制精煉銅產(chǎn)量。而國外精煉產(chǎn)能彈性相對較低，在我國精煉銅產(chǎn)量限制之下，全球精煉銅產(chǎn)量將受到限制，從而支撐銅價表現(xiàn)。