鋼鐵業(yè)去杠桿首攻債轉股“落地難”

　　當前，鋼鐵行業(yè)負債率明顯高于工業(yè)整體水平，鋼鐵企業(yè)財務負擔加重,部分企業(yè)債務風險加大，去杠桿勢在必行。目前，大部分債轉股協(xié)議都是“明股實債”形式，往往表面上降低了企業(yè)的負債率，實際上卻增加了企業(yè)的財務成本。下一步，應通過增股還債和增股投資模式，真正解決債轉股“落地難”問題

　　繼大力去產能之后，去杠桿成為鋼鐵業(yè)攻堅重點。

　　工信部有關負責人在近日召開的第六屆中國鋼鐵技術經濟高端論壇上表示，截至目前，本輪鋼鐵行業(yè)債轉股已簽訂框架協(xié)議的規(guī)模約1500億元。在供給側結構性改革政策的支持下，我國大中型鋼鐵企業(yè)負債率逐步下降，今年7月份已降至69.9%。

　　穩(wěn)妥降低杠桿率

　　當前，鋼鐵行業(yè)負債率明顯高于工業(yè)整體水平。截至今年7月份，國有企業(yè)資產負債率為65.75%，全國規(guī)模以上工業(yè)負債率為55.8%。分行業(yè)看，41個大類行業(yè)中有8個行業(yè)負債率高于60%。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)負債率為65.87%。

　　鋼鐵業(yè)的高杠桿問題由來已久。相關機構提供的材料顯示，2000年以后，我國鋼鐵業(yè)資產負債率逐步上升并維持在較高水平。其中，2001年至2007年，大中型鋼鐵企業(yè)平均資產負債率長期維持在60%以下，平均為54.85%；2008年突破60%以后，資產負債率逐年上升。

　　高杠桿使得鋼鐵企業(yè)財務負擔加重,部分企業(yè)債務風險加大。2001年大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼財務費用約為69元；2016年噸鋼財務費用約為141元，較國際金融危機前噸鋼增加一倍。有業(yè)內人士自嘲，鋼鐵業(yè)在為銀行打工。

　　值得注意的是，今年前7個月，大中型鋼鐵企業(yè)噸鋼財務費用約130元，降幅較為明顯。這種變化凸顯了去杠桿的成效。2016年，國務院印發(fā)《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出開展市場化、法治化債轉股。截至目前，已有中鋼、武鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、酒鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、太鋼等10家鋼鐵企業(yè)與金融機構簽訂了債轉股框架協(xié)議，總金額約1500億元。

　　在本輪鋼鐵行業(yè)債轉股過程中，中鋼案例備受業(yè)界關注。2016年，中國銀行、交通銀行等6家銀行與中鋼集團簽署《中國中鋼集團公司及下屬公司與金融債權人債務重組框架協(xié)議》，按照“留債+可轉債+有條件債轉股”的模式，對600多億元債權實行整體重組。第一階段，對本息總額600多億元的債權重組，分為300億元留債和300億元可轉債兩部分。其中，可轉債部分由中鋼集團成立新的控股平臺向金融債權人發(fā)行，可置換金融機構債權人非留債部分對應的債權，使中鋼的債務得以緩解。第二階段，在相關條件滿足的情況下，可轉債持有人逐步行使轉股權。

　　債轉股“落地難”

　　“雖然金融機構和鋼鐵企業(yè)簽訂了框架協(xié)議，但真正實施債轉股的企業(yè)屬于個例,比如中鋼、武鋼等企業(yè)?！惫ば挪坑嘘P負責人表示。

　　究其原因，大部分債轉股協(xié)議都是“明股實債”形式，往往表面上降低了企業(yè)的負債率，實際上卻增加了企業(yè)的財務成本。冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)介紹，目前的債轉股項目以設立基金為載體，通過增債或增股的方法還債或投資，以此降低企業(yè)杠桿率。明股實債模式實質是新債換舊債，但通過操作可以實現(xiàn)基金與企業(yè)并表，從而在總資產不變的情況下，負債減少，股東權益增加，起到降杠桿的作用。在這種情況下，這筆投資實際是債務投資，對合并資產負債表的實際效果是負債、股東權益和總資產都不變，進而資產負債率不變。

　　有不愿透露姓名的銀行業(yè)內人士表示，落實債轉股的資金都是通過市場化籌集的，本身有利息成本，銀行有收益的考慮。對于鋼鐵等周期性行業(yè)的發(fā)展前景，仍需謹慎觀察。

　　債轉股“落地難”，從一個側面折射鋼鐵國企去杠桿難度之大。去杠桿意味著資產和負債兩端同時承壓，國有資產處置敏感、國有銀行面臨較大的損失壓力等多個難點問題待解。鋼鐵行業(yè)屬于典型的重資產行業(yè)，面臨著產能過剩問題和去產能的緊迫任務，同時國有企業(yè)又肩負著促進經濟增長、職工安置、維護穩(wěn)定等重任，去杠桿情況更為復雜。

　　去杠桿有望加速

　　令鋼鐵業(yè)感到鼓舞的是，日前召開的國務院常務會議強調，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重。相關措施包括，研究出臺鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能國有資產處置有關財務處理辦法，探索建立國有資本補充機制，妥善解決企業(yè)改革發(fā)展、轉型升級所需資本；積極穩(wěn)妥推進市場化、法治化債轉股，督促已簽訂的框架協(xié)議抓緊落實，等等。

　　“鋼鐵企業(yè)正常經營、穩(wěn)定運行、效益持續(xù)改善，增強競爭力和盈利能力，鞏固和增強造血功能，是實現(xiàn)去杠桿的治本之策?！惫ば挪坑嘘P負責人表示，由于去年以來，鋼鐵行業(yè)去產能特別是今年上半年打擊“地條鋼”，鋼鐵行業(yè)形勢好轉，企業(yè)正常盈利有了保障，去杠桿才能順利推進。國有企業(yè)降杠桿要標本兼治，不斷深化國有企業(yè)改革，推進企業(yè)兼并重組，努力為企業(yè)轉型升級創(chuàng)造良好條件。

　　該負責人還表示，商業(yè)銀行等金融機構可通過多種方式助力企業(yè)去杠桿。市場化法治化債轉股是實現(xiàn)企業(yè)杠桿率和銀行不良率“雙降”的有效手段。各方應全面認識債轉股，借鑒以往債轉股的經驗，加快解決實際問題。比如，支持債轉股實施機構多渠道籌資，出臺《商業(yè)銀行新設債轉股實施機構管理辦法》等。

　　“真正有降杠桿效果的是增股還債和增股投資，其中增股還債效果最明顯，這也是真正意義上的債轉股。”李新創(chuàng)表示，按照該模式，設立基金對企業(yè)股權投資，權益資金進入后幫助企業(yè)償還債務，在這種情況下，股東權益增加，負債減少，總資產不變。值得注意的是，這種模式含有回購條款，因此不完全是股權投資，實質是“股權投資+看跌期權”的投資組合。

　　據悉，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會今年已把降低鋼鐵企業(yè)杠桿率作為資產結構優(yōu)化的重點工作，提出了力爭經過3年到5年努力，使行業(yè)平均資產負債率降至60%以下的目標。經報銀監(jiān)會同意，在全國確定了第一批“去杠桿”典型企業(yè)名單。

　　鑒于上半年鋼鐵行業(yè)去杠桿效果不突出，中鋼協(xié)負責人日前強調，去杠桿要進一步加快步伐。下半年協(xié)會要繼續(xù)積極開展相關調研及分析工作，配合有關部門研究提出降低企業(yè)資產負債率的政策建議，努力爭取政府和金融機構支持，解決鋼鐵企業(yè)在“去杠桿”過程中遇到的問題，積極推動“去杠桿”政策在鋼鐵行業(yè)的落實。