有色行業(yè)去產(chǎn)能 電解鋁價(jià)格仍將上行

　　今年以來，國家大力推進(jìn)的供給側(cè)改革在煤炭及鋼鐵領(lǐng)域已取得明顯成效，目前去產(chǎn)能重心已轉(zhuǎn)向有色金屬行業(yè)，此前山東魏橋已被關(guān)停268萬噸電解鋁產(chǎn)能。而隨著國家環(huán)保督查持續(xù)深入，再加上進(jìn)入供暖季之后，燃煤發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)可能受限，鋁價(jià)未來一段時(shí)間仍有上行壓力。據(jù)數(shù)據(jù)，目前生產(chǎn)一噸電解鋁最低成本已高達(dá)13900元，下一階段有望看向18000元。

　　從行業(yè)基本面來看，目前鋁行業(yè)供需失衡的局面仍未改善。WBMS公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，國際原鋁市場供應(yīng)短缺107.4萬噸，而2016年全年供應(yīng)短缺僅為109.7萬噸。從需求端來看，上半年，全球原鋁需求量為3080萬噸，較去年同期增加200.8萬噸。而從供給端來看，上半年原鋁產(chǎn)量同比僅增加169.2萬噸。

　　中國鋁業(yè)：清理違規(guī)產(chǎn)能進(jìn)入攻堅(jiān)期 龍頭最受益

　　是中國最大的氧化鋁生產(chǎn)商和中國最大的原鋁生產(chǎn)商，氧化鋁產(chǎn)量位居全球第二，具有國際競爭力。公司下設(shè)10個(gè)分公司和1個(gè)研究院，并擁有12個(gè)主要的控股子公司，企業(yè)信用等級(jí)被標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)為BBB＋級(jí)。公司產(chǎn)品以氧化鋁、電解鋁為主，其控股股東中國鋁業(yè)公司正在對(duì)上下游資源進(jìn)行整合。

　　今日氧化鋁價(jià)格由一周前的2760元/噸上漲至2880 元/噸。

　　供給側(cè)改革有序推進(jìn)，清理電解鋁違規(guī)產(chǎn)能進(jìn)入攻堅(jiān)階段。8月上旬山東省責(zé)令關(guān)停山東魏橋和信發(fā)違規(guī)電解鋁產(chǎn)能321 萬噸，加上此前責(zé)令新疆關(guān)停的違規(guī)在建產(chǎn)能約200 萬噸；我們預(yù)計(jì)今年將有500 萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能停產(chǎn)。目前電解鋁去產(chǎn)能即將進(jìn)入專項(xiàng)抽查階段（9 月15 日），執(zhí)行力度有望超預(yù)期。

　　空氣質(zhì)量不容樂觀，供暖季限產(chǎn)有望超預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“2+26+3”城市涉及電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能30%以上，涉及氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能40%以上。京津冀13 個(gè)城市上半年平均優(yōu)良天數(shù)比例為50.7%，同比下降7.1%，空氣質(zhì)量下降可能促使政府加大電解鋁限產(chǎn)力度，我們預(yù)計(jì)供暖限產(chǎn)政策影響的電解鋁產(chǎn)能疊加關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能，年底電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能有望下降10%以上。

　　氧化鋁或迎供需拐點(diǎn)。行業(yè)層面，上半年全球氧化鋁生產(chǎn)量6123 萬噸，消費(fèi)量6077 萬噸，供需弱平衡；國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)量3469 萬噸，需求量3666 萬噸，進(jìn)口155 萬噸，除去進(jìn)口有近200萬噸左右缺口，國內(nèi)市場目前主要由進(jìn)口調(diào)節(jié)，供需仍處于略短缺狀態(tài)，對(duì)氧化鋁價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

　　自身優(yōu)勢突出，清繳電力基金+“2+26+3”均無明顯影響。（1）目前全面清理自備電廠欠繳的政府性基金正逐步推進(jìn)，公司自備電比例僅為37%，且全部經(jīng)過合規(guī)審批，相應(yīng)的電力基金等已足額繳納，不受該政策影響。(2)采暖季限產(chǎn)政策對(duì)公司電解鋁、碳素產(chǎn)品無影響，涉及氧化鋁產(chǎn)能僅為72 萬噸左右。

　　龍頭優(yōu)勢明顯，最受益供給側(cè)改革。截至2016 年底，公司氧化鋁產(chǎn)能約為1596萬噸，在滿足自身需求后還有部分產(chǎn)品可對(duì)外銷售；電解鋁產(chǎn)能394 萬噸，僅次于中國宏橋。受益于氧化鋁量價(jià)齊升，公司2017 年上半年?duì)I收同比增長83%，歸母凈利同比增長1006%，下半年電解鋁板塊有望爆發(fā)，作為龍頭，公司產(chǎn)能充足，資源自給率高，業(yè)績彈性明顯。

　　中孚實(shí)業(yè)：受益于鋁價(jià)上漲

　　是以電、鋁、鋁深加工為一體的現(xiàn)代化大型企業(yè)，電力是構(gòu)成電解鋁生產(chǎn)的主要成本之一，公司鋁電合一的綜合成本競爭優(yōu)勢非常明顯，每噸鋁耗電成本比一般電解鋁廠要低很多。公司通過中孚電力的成立，將鋁、電兩大核心資產(chǎn)進(jìn)行整合，以保持公司“鋁電合一”的綜合成本優(yōu)勢。

　　煤電鋁一體化優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)。

　　公司擁有“煤—電/炭素—電解鋁—鋁加工”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，核心產(chǎn)品為電解鋁，成本是關(guān)鍵。公司氧化鋁全部外購。公司電力自給率74%，炭素自給率54%，未來成本變化主要來自于煤炭自給率的提升，公司擁有6家煤炭生產(chǎn)企業(yè)，煤炭產(chǎn)能225萬噸，產(chǎn)量92萬噸，自用量20萬噸，產(chǎn)能利用率40%，自給率提升有較大潛力，煤電鋁一體化優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)。

　　電解鋁受益鋁價(jià)上漲，深加工進(jìn)入產(chǎn)能釋放。

公司電解鋁產(chǎn)能74萬噸，16年電解鋁產(chǎn)銷量71萬噸，自用43萬噸左右，外售26萬噸左右，噸鋁不含稅售價(jià)10514元/噸，噸鋁成本8587元，噸鋁毛利在1927元，預(yù)計(jì)隨著電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革推進(jìn)，鋁行業(yè)供給端將逐步收縮，預(yù)計(jì)鋁價(jià)或?qū)⑸仙倦娊怃X業(yè)務(wù)受益明顯。

　　鋁材業(yè)務(wù)量價(jià)齊升:1）16年鋁材產(chǎn)能75萬噸，產(chǎn)量43萬噸，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能利用率存在提升的潛力；2）15年公司鋁材售價(jià)與鋁錠售價(jià)價(jià)差為400元/噸左右，16年已增至661元/噸，預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品升級(jí)，盈利能力存在提升潛力。

　　南山鋁業(yè)：穩(wěn)定的業(yè)績 可觀的彈性

　　南山鋁業(yè)作為國內(nèi)唯一以鋁材為主業(yè)的上市公司，形成了一條從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔的全球唯一短距離最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模和產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)居鋁產(chǎn)業(yè)大型企業(yè)前列。山東南山鋁材總廠是公司的支柱企業(yè)，是國家建設(shè)部鋁合金建筑型材定點(diǎn)生產(chǎn)廠家。

　　公司發(fā)布2017年半年度報(bào)告，業(yè)績符合預(yù)期。

　　公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約75.54億元，同比上升22.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.42億元，同比上升202.14%，基本每股收益0.08元，同比下降11.11%；其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約40.86億元，同比上升20.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.55億元，同比上升164.01%，業(yè)績符合預(yù)期。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈延展，業(yè)績穩(wěn)如磐。

　　若考慮到收購山東怡力電力事項(xiàng)對(duì)去年財(cái)報(bào)進(jìn)行追溯調(diào)整，公司2017H1歸母凈利潤實(shí)際同比增幅約30.64%，業(yè)績?cè)鲩L較為可觀。公司構(gòu)建了以電力、氧化鋁、電解鋁、鋁擠壓材和鋁壓延材產(chǎn)品為主體的產(chǎn)業(yè)鏈，且因上游主要原料（氧化鋁和預(yù)焙陽極）完全自給，原料漲價(jià)對(duì)公司業(yè)績的影響較有限，因此充分受益于鋁產(chǎn)業(yè)鏈整體的價(jià)格上漲。今年上半年電解鋁均價(jià)約13600元/噸，同比增加約16%，為公司業(yè)績向好的重要因素，此外下游深加工產(chǎn)能的投放亦將護(hù)航未來業(yè)績的穩(wěn)步增長。

　　航空板獲波音認(rèn)證，高端鋁材項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司年產(chǎn)20萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料穩(wěn)步推進(jìn)，目前項(xiàng)目全部建成、正式投產(chǎn)，并已實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2017年繼續(xù)提升產(chǎn)銷量，2018年實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)。航空板方面，公司積極推進(jìn)與空客、波音、中商飛等國內(nèi)外知名航空企業(yè)的深度合作，并與波音公司簽訂了采購供應(yīng)合同，2017年6月獲得了波音公司的資格認(rèn)證，下半年預(yù)將實(shí)現(xiàn)批量供貨。公司年產(chǎn)1.4萬噸大型精密模鍛件項(xiàng)目產(chǎn)品主要面對(duì)航空、交通運(yùn)輸、能源、動(dòng)力機(jī)械、礦山設(shè)備等市場的鋁合金、鈦合金、鎳基高溫合金鍛件產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)開始逐步生產(chǎn)。

　　受益供給側(cè)改革，業(yè)績彈性可觀。

　　供給側(cè)改革必將帶來鋁行業(yè)的深刻變革，主要體現(xiàn)在供需關(guān)系將從以往的過剩向常態(tài)化緊平衡過渡，環(huán)保高壓下合規(guī)合法、產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)的競爭力將不斷提升，公司將充分受益于此。首先，公司擁有約81.6萬噸合規(guī)的電解鋁產(chǎn)能，且采暖季不受環(huán)保限產(chǎn)影響，經(jīng)測算，鋁價(jià)每上漲1000元公司凈利潤增厚約5億，業(yè)績彈性可觀。其次，預(yù)焙陽極和氧化鋁也因環(huán)保壓力及供需變化等因素具備持續(xù)上漲的可能，原料自給率顯得尤為重要，公司此二項(xiàng)原料均完全自給，成本上升空間有限。