去產(chǎn)能背景下，中國(guó)宏橋的得與失

　　今年下半年以來，電解鋁供給側(cè)改革縱深推進(jìn)。7月6日，國(guó)家發(fā)改委召開清理整頓電解鋁工作情況對(duì)接會(huì)，在國(guó)家層面上強(qiáng)調(diào)政策將嚴(yán)格執(zhí)行，并開始電解鋁去產(chǎn)能的第三階段工作，鋁行業(yè)迎來了新一輪的改革，行業(yè)持續(xù)回暖。就在日前，山東發(fā)改委等部門發(fā)文指示7月底之前，山東省魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)和信發(fā)集團(tuán)違規(guī)建設(shè)電解鋁產(chǎn)能321萬噸，將于7月底前關(guān)停，其中魏橋違規(guī)產(chǎn)能268萬噸，再一次被推到風(fēng)口浪尖。

　　根據(jù)有關(guān)行業(yè)分析，本次全國(guó)范圍內(nèi)關(guān)停違規(guī)電解鋁項(xiàng)目將導(dǎo)致短期內(nèi)鋁行業(yè)市場(chǎng)的供給出現(xiàn)較大缺口，直接導(dǎo)致鋁價(jià)上漲。根據(jù)長(zhǎng)江有色鋁均價(jià)顯示，2017年8月8日鋁價(jià)即上漲390元/噸，鋁價(jià)大幅漲至接近16000元/噸。此后，隨著鋁產(chǎn)品在汽車輕量化、高鐵、航空航天等領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸增加，鋁產(chǎn)品消費(fèi)預(yù)計(jì)將以每年10%的不斷增長(zhǎng)，關(guān)停部分產(chǎn)能將可能加劇鋁行業(yè)整體市場(chǎng)的供給不足問題，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將持續(xù)強(qiáng)勁。所以短期來看，本次魏橋268萬噸產(chǎn)能關(guān)停對(duì)山東宏橋產(chǎn)能擴(kuò)張及盈利增長(zhǎng)將存在一定不利影響；但著眼長(zhǎng)期，在電解鋁生產(chǎn)供給側(cè)改革持續(xù)的影響下，鋁價(jià)勢(shì)必上漲，這對(duì)山東宏橋的現(xiàn)金流有正面積極的影響，公司未來的盈利能力將從中受益，這一點(diǎn)從其他上游行業(yè)的供給側(cè)改革中已經(jīng)得到印證。在這些馬太效應(yīng)明顯的行業(yè)里，強(qiáng)者恒強(qiáng)，把去產(chǎn)能放在大的時(shí)間維度看，其實(shí)是對(duì)這些產(chǎn)業(yè)龍頭的利好。

　　風(fēng)暴中的宏橋

　　今年3月，魏橋集團(tuán)旗下的香港上市公司中國(guó)宏橋被愛默生分析做空，股價(jià)大跌。宏橋風(fēng)暴發(fā)酵至今，故事脈絡(luò)很清楚，做空機(jī)構(gòu)通過財(cái)報(bào)期狙擊，利用核數(shù)師嚴(yán)謹(jǐn)甩鍋的風(fēng)格，技術(shù)性迫使宏橋停牌，繼而導(dǎo)致宏橋境外美金債務(wù)技術(shù)性違約，隨后引發(fā)債券間的交叉違約，事態(tài)發(fā)展到現(xiàn)在，宏橋境外的美金債獲得技術(shù)性豁免，同時(shí)持續(xù)的贖回美金債，置換成國(guó)內(nèi)的人民幣債，在這個(gè)過程中，對(duì)宏橋的懷疑始終沒有消散，要看清風(fēng)險(xiǎn)若何，還是要回到公司財(cái)報(bào)，癥結(jié)不在損失表，在現(xiàn)金流量表。

　　根據(jù)2016年財(cái)報(bào)披露出來的數(shù)據(jù)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅增長(zhǎng)至163.82億人民幣，比增110.85%，這里就是當(dāng)下最為關(guān)鍵性的一個(gè)指標(biāo)，2016年宏橋的的凈利潤(rùn)72億，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額高達(dá)163.82億，這就意味著2016年對(duì)應(yīng)收、庫存等都做了較好的管理，提高了現(xiàn)金回籠水平，真實(shí)且強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，這才是宏橋風(fēng)險(xiǎn)的癥結(jié)，沒有現(xiàn)金流的利潤(rùn)是虛的，只要有強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，債務(wù)問題就不是問題。

　　去產(chǎn)能背景下，中國(guó)宏橋的得與失

　　宏橋命運(yùn)的大局

　　拋開各種模式的爭(zhēng)論，公司有強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，這才是中信集團(tuán)敢與宏橋合作的底氣。

　　2017年8月15日，中國(guó)宏橋集團(tuán)有限公司與中信信托責(zé)任有限公司、中信銀行(601998)股份有限公司在香港舉行戰(zhàn)略簽約儀式。根據(jù)協(xié)議，中信信托7億美元投資認(rèn)購中國(guó)宏橋閃電配售8.06億股，中信銀行3.2億美元投資認(rèn)購中國(guó)宏橋可轉(zhuǎn)換債券。

　　實(shí)際上中國(guó)宏橋與中信的合作由來已久，且未來還將有深入的推進(jìn)。2017年3月20日，中國(guó)宏橋公告與中信信惠國(guó)際資本訂立諒解備忘錄，中信信惠擬認(rèn)購公司新股，不超過擴(kuò)大后股本的10%，按照目前公司的市值，算上折扣，注入個(gè)50億左右應(yīng)該沒問題，中信信惠和中國(guó)宏橋7月7日簽訂諒解備忘錄，一致同意盡職調(diào)查的時(shí)間由3個(gè)月延長(zhǎng)至6個(gè)月（3月20日簽訂的協(xié)議）。

　　2017年6月28日，宏橋集團(tuán)與中信集團(tuán)的合作進(jìn)一步深化，中信銀行與中國(guó)宏橋集團(tuán)在北京舉行“總對(duì)總”戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式。根據(jù)協(xié)議，中信銀行將在未來兩年為中國(guó)宏橋集團(tuán)提供200億元的綜合授信額度，同時(shí)整合中信集團(tuán)各類金融資源為中國(guó)宏橋集團(tuán)量身定制金融產(chǎn)品，提供綜合化金融服務(wù)。公司主動(dòng)調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)，又獲得銀行的大額授信，負(fù)債端的壓力大大減少。

　　中信集團(tuán)深度介入宏橋集團(tuán)的合作，一方面是基于投資方面的考量;更重要的方面在于，國(guó)資注入流動(dòng)性，避免宏橋的風(fēng)險(xiǎn)暴露。中信集團(tuán)的介入，為宏橋注入的不是資金，是信心。此舉正是應(yīng)證了7月召開的全國(guó)金融工作會(huì)議會(huì)議精神的：防范風(fēng)險(xiǎn)暴露，確保穩(wěn)定發(fā)展。在做空后，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)引爆的路徑已經(jīng)完全可以推導(dǎo)出來，適時(shí)介入扶一把，保平穩(wěn)過度。

　　抓住主要矛盾，才能看清局勢(shì)的發(fā)展，宏橋的規(guī)模就是宏橋的命脈，體量決定了，宏橋不會(huì)被暴露在過量的風(fēng)險(xiǎn)下。在8月與中信的簽約儀式上，省委副書記、省長(zhǎng)龔正指出，魏橋集團(tuán)不僅是濱州的、山東的，也是全國(guó)的、世界的。省委、省政府將一如既往的支持魏橋集團(tuán)創(chuàng)新發(fā)展。

　　中國(guó)宏橋緊跟供給側(cè)改革的政策導(dǎo)向，果斷停產(chǎn)260萬噸，不止是商業(yè)智慧，更是作為行業(yè)龍頭顧全大局的擔(dān)當(dāng)。而中信集團(tuán)選擇在供給側(cè)改革的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)加入，用行動(dòng)對(duì)此次供給側(cè)改革前景做出了解讀

　　投資要賺錢，看的是大局，聚焦棋子之上，很容易迷失在技術(shù)性的問題上，真相卻是局勢(shì)的發(fā)展是不以棋子的意志為轉(zhuǎn)移的。

　　不論是三月的風(fēng)暴，還是現(xiàn)在的去產(chǎn)能，唯有“撥開迷霧見真知”，才能看清事件的真正關(guān)系。去產(chǎn)能的大背景，是國(guó)家供給側(cè)改革優(yōu)化產(chǎn)能的信心，看到去掉的“3”，更應(yīng)該看到留下的“7”。