銀行收緊銅融資信用證開證

   3月7日超日債違約的消息引發(fā)了銅市的大幅下跌，有關(guān)融資銅將會違約的擔憂也成為市場關(guān)注的焦點。筆者有幸在這段時間拜訪了一些企業(yè)，并對此進行了了解。

   融資銅由來已久，可追溯至2010年下半年。起因是中國宏觀政策開始轉(zhuǎn)向，對房地產(chǎn)和物價進行調(diào)控，中國利率開始走高，到了2011年，中國央行開始控制新增貸款，國內(nèi)企業(yè)資金異常緊張，而同時期的歐美國家卻仍在進行寬松政策，利率降至歷史低點，與國內(nèi)利率存在很大利差，當時美國和中國的Shibor利差高達5%，而企業(yè)操作時的實際利差可能會在5%-10%，如果用于房地產(chǎn)和國家限制貸款的其他行業(yè)，還有理財和信托，那么利差會更大，通過貿(mào)易方式將國外資產(chǎn)融到國內(nèi)的套利行為自此發(fā)軔。2011年以來，全球商品大幅回落，但只有銅市一枝獨秀，起關(guān)鍵作用的就是融資銅，從中國保稅庫存也可看到，在2010年以前，保稅庫存多在20-40萬噸之間，屬于正常的貿(mào)易需要，但從2010年7月份開始，保稅庫存就開始大幅回升，到2012年最高曾達80萬噸以上。

   自2011年以來，銅的貿(mào)易融資將大量銅滯留在保稅庫中，銅的供應(yīng)被人為的從實體中剝離一部分，成為銅價難以下行的主要原因。但融資銅存在條件有三個，一是有利差，二是融資行為可以繞過監(jiān)管，三是資金最終投資項目不出現(xiàn)問題。而從目前來看，這些都在發(fā)生變化，而且第三點尤為突出，即融資的投資項目風險大增，這就回到近期的債務(wù)問題上來。2009年以來，四萬億投資實際激發(fā)了國內(nèi)幾十萬億的投資，國家和地方債務(wù)上升到20萬億以上，企業(yè)債務(wù)也大幅上升，而企業(yè)目前多處于產(chǎn)能過剩、消費不足的困境。超日債的違約表明過去中國債務(wù)有國家托底的預(yù)期被打破，融資銅的風險大幅增加，這將限制融資銅的進行。

   我們走訪了解到的情況是，近期債務(wù)問題確實給企業(yè)和融資銅敲了警鐘，銀行已經(jīng)收緊在融資方面的信用證開證，另外人民幣貶值使融資成本和不定性加大，這也使融資行為開始謹慎，多處于觀望之中。但是從根本上講，融資的根本原因在于內(nèi)外有利差，在缺少監(jiān)管的情況下，條件合適的情況下融資仍會進行。國家宏觀調(diào)控的目的是控制通貨膨脹，抑制過剩產(chǎn)能，要使政策得以進行，那么監(jiān)管到位才是打擊融資銅并避免風險的根本解決之路。

   回到銅市來講，融資銅暫時受到抑制是銅價下跌的一個導火索，但根本上講，銅的供應(yīng)在十年后終于釋放，而全球銅消費增長的主要國家——以中國為主的發(fā)展中國家進入調(diào)整，銅的基本面在發(fā)生改變才是真正的原因。