鋁多頭該為實(shí)貨升水下跌感到擔(dān)憂嗎？

　路透：期鋁仍是倫敦金屬交易所（LME）基本金屬市場中的明星，今年年初以來累計(jì)上漲逾12%。

　　3月觸及兩年高位每噸1，981美元后，LME三個(gè)月期鋁已小幅回落，但基本上在1，900美元附近堅(jiān)守陣地。

　　這與期銅和期鋅等金屬形成鮮明對(duì)比。中國建筑和制造業(yè)再度放緩的擔(dān)憂與日俱增，拖累期銅和期鋅雙雙走軟。

　　期鋁則從中國獲得不一樣的線索，冀望中國政府提出的“供給側(cè)改革”能迫使國內(nèi)鋁生產(chǎn)商減產(chǎn)。中國是全球最大的鋁生產(chǎn)國。

　　基金經(jīng)理大多相信該題材，截止6月1日持有凈多倉167，725口。這低于3月底觸及的逾200，000口峰值，但縱觀LME自2014年7月起公布期鋁倉位以來的記錄，這仍屬高位。

　　但基金經(jīng)理應(yīng)該為實(shí)貨市場疲軟的跡象感到擔(dān)憂嗎？

　　**日本升水下跌**

　　日本買家即將敲定第三季的購買合同，價(jià)格為較LME現(xiàn)貨價(jià)每噸升水119美元。這一水平低于第二季的升水128美元，標(biāo)志著今年上半年的升水反彈走勢告終。

　　日本鋁價(jià)升水下降令人頗感意外，因?yàn)樵搰闹匾?yīng)國--澳洲發(fā)生兩起供應(yīng)受擾事件。

　　根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)（IAI）的資料，包含澳洲加上新西蘭Tomago煉廠的“大洋洲”地區(qū)產(chǎn)量在今年前四個(gè)月下挫逾12%。

　　造成這一局面的原因在于生產(chǎn)受到干擾和一項(xiàng)限產(chǎn)行動(dòng)。

　　澳洲維多利亞州的Portland煉廠在去年12月遭遇停電的嚴(yán)重沖擊。該廠30萬噸年運(yùn)營產(chǎn)能損失了大約三分之二，想盡辦法也只恢復(fù)到大約一半的水平。該廠的多數(shù)股權(quán)所有人暨運(yùn)營方美國鋁業(yè)認(rèn)為，要恢復(fù)全面生產(chǎn)得等到8月。

　　力拓掌控多數(shù)股份的昆士蘭州Boyne煉廠今年則減產(chǎn)約15%或8萬噸，因此前簽訂的電力供應(yīng)合同價(jià)格上漲。

　　過去幾天圍繞另一個(gè)面向亞洲地區(qū)的供應(yīng)商--卡塔爾Qatalum發(fā)貨情況的驚恐情緒，可能來得太遲了，不足以影響第三季溢價(jià)談判。

　　但不管怎樣這個(gè)因素都可能不怎么重要。

　　**LME庫存提供供應(yīng)**

　　所有跡象都表明，亞洲地區(qū)就算沒有供應(yīng)所剩，也是供應(yīng)充足。

　　部分原因是LME倉儲(chǔ)體系穩(wěn)步流出的金屬庫存。

　　LME鋁庫存去年減少約70萬噸，今年迄今降幅已經(jīng)超過這個(gè)幅度。

　　盡管荷蘭弗利辛恩（Vlissingen）港口結(jié)構(gòu)性提貨排隊(duì)問題得以解決是庫存下降的主要?jiǎng)恿?，不過最近很多鋁庫存流出活動(dòng)都發(fā)生在交貨狀況良好的亞洲地區(qū)。韓國釜山和馬來西亞巴生港最近幾個(gè)月都曾閃現(xiàn)提貨隊(duì)列。

　　但從LME提出的庫存中只有一部分流入接近下游鋁加工廠的領(lǐng)域。

　　有相當(dāng)多的鋁已經(jīng)被運(yùn)至美國，利用該市場更高的升水獲利。

　　這種交易似乎已喪失動(dòng)能，因?yàn)橐訡ME近月鋁升水合約為基準(zhǔn)，美國中西部地區(qū)的升水已從第一季高位每磅逾10美分（每噸220美元）下降至目前的8.5美分。

　　這使得之前的LME金屬現(xiàn)在被大量存放在亞洲地區(qū)的場外倉庫，隨著庫存融資交易到期，這些金屬被逐步投入實(shí)貨市場。

　　如果這是該地區(qū)升水的唯一壓力點(diǎn)，那么鋁多頭就沒有什么要特別擔(dān)心的。

　　LME庫存下降背后的原因很容易理解，歸根結(jié)底只不過是對(duì)所有人都知道早已在那的金屬進(jìn)行地區(qū)性分配。

　　**中國出口再次增加**

　　一個(gè)更加令人擔(dān)憂的情況是，中國的鋁半成品出口似乎再度激增。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國5月未鍛軋鋁及鋁材出口自上月的43萬噸，增至46萬噸。

　　4月鋁半成品出口38萬噸，為2015年11月以來單月最高水平。剔除不太可能激增的鋁金屬和鋁合金出口，上述海關(guān)數(shù)據(jù)意味著5月份鋁半成品出口進(jìn)一步攀升了。

　　由于諸多跡象顯示中國鋁產(chǎn)量再度增加，因此這不致完全令人大感意外。

　　中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國今年前四個(gè)月國內(nèi)產(chǎn)量增加12.5%。許多分析師甚至認(rèn)為這一增幅看來太低。

　　每當(dāng)中國鋁產(chǎn)量超過國內(nèi)所能消耗的數(shù)量，半成品的出口就會(huì)扮演壓力閥的角色。

　　然而，中國的鋁出口已從商品編碼7604（鋁條、鋁桿、鋁型材）轉(zhuǎn)為7606（鋁板、鋁片及鋁帶），則可能會(huì)使得上述效應(yīng)更加突顯出來。

　　過去7604的出口量曾被對(duì)越南的大量半成品出口推升，市場稱之為“假性”半成品出口。這些半成品在全球漂流之后，現(xiàn)在已經(jīng)回到越南，但仍然沒有進(jìn)入全球供應(yīng)鏈的跡象。

　　外界所擔(dān)心的是，中國最新急增的鋁出口，是貨真價(jià)實(shí)的產(chǎn)品，將對(duì)區(qū)域?qū)嵷浭袌鰟?dòng)態(tài)產(chǎn)生立即性的排擠效果。

　　**矛盾拉鋸**

　　中國未來鋁產(chǎn)量削減的偏多題材，與當(dāng)前中國鋁出口加速，兩者之間的矛盾拉鋸正在逐漸升高。

　　確實(shí)，中國決策當(dāng)局大幅關(guān)停鋁產(chǎn)能的可能性，對(duì)鋁行業(yè)是前所未見的供應(yīng)面震撼，即使規(guī)模仍然十分難以判斷。

　　但日本鋁升水的下滑暗示實(shí)貨愈來愈容易取得。只要中國繼續(xù)向全球市場大量輸出更多半成品，情況就會(huì)持續(xù)下去。

　　多頭尚未感到恐慌。這從LME價(jià)格可以看出。但多頭或許應(yīng)該密切注意未來幾個(gè)月的中國出口情況。