美或年內(nèi)開(kāi)啟縮表 警惕利率上升引發(fā)債市踩踏

　　在美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率維持在0.75%-1%不變，并強(qiáng)調(diào)第一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩只是暫時(shí)現(xiàn)象后，市場(chǎng)多將其解讀為最鷹派公告。隨著全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，外部條件改善有利增長(zhǎng)，多位分析人士認(rèn)為，6月加息應(yīng)該無(wú)懸念，年內(nèi)縮表計(jì)劃大概率會(huì)出爐。

　　中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)甚至還認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議之前，美國(guó)方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言仍然值得關(guān)注，可以說(shuō)不排除2017年加息3次的選項(xiàng)，而6、9月加息的概率較高。在聯(lián)邦基金利率達(dá)到一定水平之后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟縮表進(jìn)程十分必要，而今年年末明年年初應(yīng)當(dāng)是可能時(shí)機(jī)。

　　“估計(jì)2018-2021年美聯(lián)儲(chǔ)持有的MBS到期量約1.1萬(wàn)億美元，國(guó)債到期金額約為1.22萬(wàn)億美元”，申萬(wàn)宏源首席固收分析師孟祥娟預(yù)計(jì)。關(guān)于縮表路徑，主要是抵押貸款證券化（MBS）到期本金償付大概率停止再投資，并且可能在到期規(guī)模較少的年份實(shí)施小規(guī)模的未到期MBS直接出售，預(yù)計(jì)至2021年末，聯(lián)儲(chǔ)MBS存量減少約1.25萬(wàn)億美元至5000億美元左右。

　　國(guó)債到期本金償付大概率采取逐步減少再投資規(guī)模直至停止再投資的方式，以保證MBS占比下降，預(yù)計(jì)至2021年末減少7500億美元至1.7萬(wàn)億美元左右；美聯(lián)儲(chǔ)可能于2018年下半年弱化隔夜逆回購(gòu)操作（ONRRP）的作用，并在名下半年至2021年期間逐步下調(diào)IOER至聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的下限。

　　在此情況下，光大證券首席宏觀分析師張文朗提醒，由于美國(guó)加息或縮表很可能帶來(lái)海外利率上升，而長(zhǎng)期利率的走高或?qū)⒁l(fā)債市踩踏，從而進(jìn)一步加快利率上升的速度，并通過(guò)中美利率聯(lián)動(dòng)的渠道影響中國(guó)國(guó)債利率。

　　實(shí)際上，自危機(jī)之后全球利率大幅下滑，美歐保險(xiǎn)業(yè)，尤其是養(yǎng)老基金公司融資缺口大幅上升。據(jù)IMF報(bào)告顯示，美國(guó)養(yǎng)老金的貼現(xiàn)率由2008年的7%左右大幅下滑至2016年的3.5%，導(dǎo)致其負(fù)債方現(xiàn)值相對(duì)于資產(chǎn)方顯著上升。

　　IMF的研究還進(jìn)一步表明，美國(guó)和英國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)負(fù)債缺口從2007年的5%以下大幅上升至2016年的30%。

　　由此可見(jiàn)，上述風(fēng)險(xiǎn)主要是增加美國(guó)債市的壓力。而對(duì)中國(guó)債市而言，中信證券表示，監(jiān)管趨嚴(yán)仍是影響債券市場(chǎng)的主要矛盾，雖然目前市場(chǎng)情緒偏向緊張，昨日新發(fā)行的國(guó)債需求遇冷，但是央行近日貨政呈現(xiàn)“縮長(zhǎng)放短”的特征以維穩(wěn)資金面。