動力煤供應漸趨寬松 二季度振蕩下行概率較大

　　由于煤炭行業(yè)不再實施276個工作日制度，預計未來幾個月原煤產(chǎn)量將有所增長，動力煤市場供應趨于寬松，加之未來幾個月是水電發(fā)電量不斷增長的季節(jié)，在此背景下，二季度動力煤市場振蕩下跌的概率較大。

 1原煤產(chǎn)量仍受其他因素制約

　　在臨近取暖季結(jié)束之際，煤炭市場普遍預期“330個工作日”制度將延續(xù)至2017年全年，原煤供應有望較去年同期出現(xiàn)增長。3月初，國家發(fā)改委公開表示，2017年已沒有必要大范圍實施煤礦減量化生產(chǎn)措施，證實了上述預期。具體來說，先進產(chǎn)能煤礦和生產(chǎn)特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實行減量化生產(chǎn)措施；煤炭調(diào)入數(shù)量多、去產(chǎn)能后資源接續(xù)壓力大的地區(qū)，由所在地省級政府自行確定是否實行減量化生產(chǎn)措施，國家不做硬性要求；其他地區(qū)非先進產(chǎn)能是否實施和如何實施減量化生產(chǎn)措施，有關(guān)部門將根據(jù)煤炭市場情況，結(jié)合煤炭供需區(qū)域、布局、運輸、品種和季節(jié)性需求等因素統(tǒng)籌考慮。近日，山西省也確認煤炭行業(yè)今年不再實施276個工作日制度。

　　然而，受維穩(wěn)工作、安全生產(chǎn)檢查、環(huán)保督查等其他因素的影響，原煤產(chǎn)量并沒有如期增長，2017年一季度原煤產(chǎn)量8.09億噸，同比小幅下降0.3%。3月主產(chǎn)地煤礦復產(chǎn)率偏低，產(chǎn)地煤炭庫存被快速消化，動力煤現(xiàn)貨供應出現(xiàn)短暫緊張態(tài)勢，動力煤現(xiàn)貨價格大幅上漲，并從坑口一直轉(zhuǎn)導至港口?，F(xiàn)貨價格上漲使得動力煤期貨1705合約基差擴大至60—70元/噸，期現(xiàn)套利的理論收益率達到10%，這刺激1705合約的主力多頭席位積極增倉，做多的邏輯主要是修復不合理的基差。在其他品種紛紛移倉換月的時候，動力煤期貨近月5月合約的持倉量反而出現(xiàn)增長，價格也持續(xù)走高，令市場擔憂5月動力煤期貨是否會出現(xiàn)巨量交割風險。

　　進入4月，復產(chǎn)的煤礦陸續(xù)增多，加之有關(guān)部門督促保障電煤供應和加快電煤外運，動力煤現(xiàn)貨市場開始回調(diào)。雖然動力煤近月5月合約的基差依然為正數(shù)，但是基差減小的預期促使主力多頭席位減倉，動力煤1705合約巨量交割警報得以解除。直至4月中旬，動力煤期貨市場才終于完成了移倉換月，1709合約取代1705成為持倉量與成交量最大的合約。

　　由于預計未來幾個月原煤產(chǎn)量將有所增長，動力煤市場供應趨于寬松，動力煤遠月1709合約的表現(xiàn)明顯弱于近月合約。但需要注意的是，今年以來，煤礦生產(chǎn)事故依然較多，而且從3月開始至今年年底，國家安監(jiān)總局將對全國所有煤礦及其上一級公司進行全面安全“體檢”，嚴厲打擊煤礦違法違規(guī)生產(chǎn)建設行為。一旦出現(xiàn)事故或查出安全隱患，停產(chǎn)整頓不可避免。在安監(jiān)部門保持“打非治違”的高壓態(tài)勢下，建議謹慎關(guān)注原煤產(chǎn)量的恢復情況。

 2一季度煤炭進口量大增

　　今年一季度，我國煤炭進口量延續(xù)了2016年下半年同比大幅增長的火熱情景。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2017年1—3月，我國進口煤及褐煤6471萬噸，同比增長33.5%；出口煤及褐煤245萬噸，同比下降12.1%。其中，1月我國進口煤炭2491萬噸，同比增長63.6%；2月進口煤炭1768萬噸，同比增長30.6%；3月進口煤炭2209萬噸，同比增長12.2%。從去年四季度開始，內(nèi)貿(mào)煤價格上漲，進口煤的價格優(yōu)勢重新凸顯，這可能是進口煤數(shù)量大幅增加的主要原因。

　　進口煤數(shù)量增長表明貿(mào)易商依然活躍，海外煤炭供應相對充裕，進口煤依然是沿海動力煤市場供應的有效補充。印尼、澳洲、蒙古、朝鮮和俄羅斯是我國煤炭進口的主要來源地。

　　自從國內(nèi)煤炭行業(yè)大面積嚴重虧損以來，有關(guān)部門從加強進口煤品質(zhì)監(jiān)管、行政勸導等方面著手，有意控制煤炭進口，不過為了維持國際聲譽，中國政府并沒有采取提高進口關(guān)稅等貿(mào)易保護手段，而是與東盟、澳洲都簽訂了自由貿(mào)易協(xié)定。從2017年1月1日開始，中國對澳洲煤和印尼煤均實施零關(guān)稅進口，但繼續(xù)對來自哥倫比亞、俄羅斯和南非的動力煤征收6%進口關(guān)稅。此外，為執(zhí)行聯(lián)合國決議，2017年中國將全面禁止進口朝鮮煤，不過朝鮮出口至我國的煤種以無煙煤為主，預計對動力煤市場供應方面的影響相對有限。

　　總體來看，2017年動力煤進口市場面臨的貿(mào)易壁壘不多，一旦內(nèi)貿(mào)煤價格漲幅過大，進口煤數(shù)量就有可能增加，從而對國內(nèi)煤市起到有益的調(diào)節(jié)作用。

 3短期內(nèi)沿海煤市供需兩淡

　　今年春節(jié)前后，秦皇島港煤炭庫存曾較長一段時間內(nèi)低于500萬噸，成為支撐港口現(xiàn)貨煤價的主要因素。之后，隨著港口煤價的上漲，以及鐵路部門加強對電煤外運的保障，環(huán)渤海港口的煤炭庫存才逐漸走高。

 4月，大秦線和朔黃線開展春季檢修，進港煤炭資源明顯減少，秦皇島港、黃驊港、京唐港等環(huán)渤海港口的煤炭庫存暫緩了回升的腳步。截至4月27日，秦皇島港煤炭庫存為519萬噸，4月以來秦港的庫存水平都基本圍繞500萬噸左右窄幅波動。

　　同時，隨著氣溫回升，居民用電需求進入淡季，雨水的增多則促使南方水電機組逐漸增加設備利用小時數(shù)，沿海電廠開始對火電機組進行例行檢修，火電機組開工率不足，導致煤炭消耗減少，電廠北上拉煤的積極性偏低。截至4月26日，上海航運交易所發(fā)布的秦皇島至廣州航線海運煤炭運價報32.7元/噸，環(huán)比出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但較3月底仍大幅下降28%。

　　總體上，受鐵路檢修和火電檢修的綜合影響，目前沿海動力煤市場呈現(xiàn)供需兩弱的態(tài)勢，現(xiàn)貨成交亦轉(zhuǎn)淡，港口煤價調(diào)頭向下。

 4煤企挺價動作減少

　　展望后市，二季度動力煤市場走弱的概率較大，主要是供需將趨于平衡，而且煤企挺價動作減少。

　　其一，既然國家發(fā)改委明確表示不再大范圍實施煤礦減量化生產(chǎn)措施，就說明“降產(chǎn)量”不是2017年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的主要目標，排除其他因素的干擾，未來煤炭產(chǎn)量有望恢復正常增長。

　　其二，受水電發(fā)力的影響，二季度通常是傳統(tǒng)的動力煤消費淡季。從天氣因素來看，目前我國南方地區(qū)降水情況接近正常水平，沒有出現(xiàn)異常干旱少雨的跡象。以三峽水庫的入庫流量數(shù)據(jù)為例，目前的入庫流量接近過去五年同期均值，略低于去年同期；未來幾個月入庫流量將快速增長，7月左右達到峰值。二季度水電發(fā)電量的同比降幅有望收窄。

　　其三，2016年年底國家發(fā)改委先后推出電煤中長期合同和煤炭價格綠色區(qū)間兩項措施，旨在平抑電煤價格的異常波動，按照兼顧煤電雙方健康穩(wěn)定發(fā)展的原則，保持煤炭價格平穩(wěn)運行。一季度，在現(xiàn)貨供應偏緊等客觀因素的支持下，煤企挺價意愿較強，但電企利潤卻顯著惡化。4月中旬，國家發(fā)改委再次印發(fā)《關(guān)于加快簽訂和嚴格履行煤炭中長期合同的通知》，督促加快煤炭中長期合同的簽訂，同時明確了未認真履行中長期合同的懲戒措施。535元/噸的長協(xié)煤價格遠低于市場煤價格，電企增加對長協(xié)煤的采購，就會減少對市場煤的需求，預計政策對煤價的影響將再次增強。

 5下游補庫或抑制煤價跌幅

　　值得注意的是，下游電廠偏低的電煤庫存或是潛在的利多因素，當煤價跌幅過大時，補庫需求可能成為市場觸底反彈的導火索。

　　從日均耗煤量來看，今年3—4月，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團的日均耗煤量大約在65萬噸，較2016年同期偏高。這也可以從一季度的發(fā)電量數(shù)據(jù)中得到驗證。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，今年1—3月，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量11357億千瓦時，同比增長7.4%，增速比上年同期提高9.6個百分點。

　　不過，由于電廠主動采取低庫存策略，不急于在煤價高漲的時期補庫，因此3—4月，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團基本以去庫存為主，電煤庫存多數(shù)時候處于1000萬噸以下的偏低水平，存煤可用天數(shù)14—15天。而不到1000萬噸的庫存水平，也是近幾年來沿海地區(qū)主要發(fā)電集團電煤庫存的絕對低點。

　　雖然年初很多機構(gòu)對2017年中國宏觀經(jīng)濟的預期偏向下調(diào)，但是季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.9%，創(chuàng)近六個季度以來新高；全社會用電量同比增長6.9%，增速比上年同期提高3.7個百分點。兩項數(shù)據(jù)的表現(xiàn)均好于預期。

　　在全社會用電量仍然保持增長的背景下，低庫存不太可能成為沿海發(fā)電企業(yè)的常態(tài)，尤其是6月前后，發(fā)電企業(yè)也需要為了迎峰度夏提高電煤庫存。預計當煤價下跌之后，補庫需求可能成為抑制煤價跌幅的緩沖因素。

　　綜上所述，煤炭行業(yè)不再實施276個工作日制度，使得煤炭市場供應漸趨寬松的預期增強，加之未來幾個月是水電發(fā)電量不斷增長的季節(jié)，我們認為二季度動力煤市場振蕩下跌的概率較大。不過，經(jīng)過2016年的減量化生產(chǎn)，煤炭市場去庫存效果顯著，當前不論是產(chǎn)地、港口還是電企的動力煤庫存均不處在歷史高位水平，一旦原煤產(chǎn)出情況不及市場預期，補庫需求將對價格起到支撐作用。此外，動力煤期貨主力1709合約大幅貼水現(xiàn)貨的價差結(jié)構(gòu)將增大交易難度，單邊頭寸需注意風險控制。