全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇 地緣風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕

 2017年一季度，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年下半年以來(lái)的較好勢(shì)頭，由危機(jī)后的“大分化”格局轉(zhuǎn)為首次出現(xiàn)同步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體走好，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也有所改善。國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，美元震蕩回調(diào)，資金回流助推新興市場(chǎng)貨幣反彈，全球股市整體走強(qiáng)，原油市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)際金價(jià)震蕩上行。

　　展望下一階段，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能短期內(nèi)有望延續(xù)，但美歐日貨幣政策不同步致全球資金流向及貨幣格局更趨復(fù)雜，而法德大選及英國(guó)脫歐加大全球政治的不確定性，中東及朝鮮半島的地緣政治緊張局勢(shì)加劇等多重因素，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)構(gòu)成突出的下行風(fēng)險(xiǎn)，甚或引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

　　全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)同步改善態(tài)勢(shì)

　　年初以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)同步改善態(tài)勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健，接近充分就業(yè)水平和預(yù)期通脹目標(biāo)；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭漸強(qiáng)，通縮基本得到控制，失業(yè)狀況好轉(zhuǎn)；日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，三年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)季度增長(zhǎng)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，跨境資本出現(xiàn)回流。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2017年4月公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中，將2017年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長(zhǎng)率上調(diào)至3.5%,這是該組織6年來(lái)首次上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

　　展望年內(nèi)，美國(guó)仍將引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快復(fù)蘇、大宗商品價(jià)格回升等因素的提振，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景也有望繼續(xù)改善。

　　1．美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好，加息縮表按部就班

　　2017年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本穩(wěn)健，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)提升，預(yù)計(jì)一季度實(shí)際GDP增幅達(dá)到2.2%。

　　一是居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有效支撐，前兩個(gè)月零售額季調(diào)同比分別增長(zhǎng)5.96%和5.94%，創(chuàng)下2012年3月以來(lái)的最高水平。

　　二是房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售未受美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的明顯影響，前兩個(gè)月新屋銷售季調(diào)環(huán)比分別增長(zhǎng)5.28%和6.09%，創(chuàng)下2015年11月以來(lái)的新高。

　　三是就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，3月失業(yè)率降至近10年來(lái)的最低點(diǎn)4.5%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)前兩個(gè)月均超過(guò)21萬(wàn)，3月降至9.8萬(wàn)，氣候因素或?yàn)橹饕?，不足以改變美?guó)就業(yè)向好的大趨勢(shì)。

　　四是物價(jià)保持良好水平，美國(guó)2月季調(diào)CPI同比增長(zhǎng)2.8%，核心CPI增長(zhǎng)2.2%，均連續(xù)第三個(gè)月突破2%的水平。

　　展望下一階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。首先，經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)上升，一季度美國(guó)ISM制造業(yè)和非制造業(yè)的PMI指數(shù)分別為57和56.4。其次，就業(yè)形勢(shì)的持續(xù)改善將對(duì)私人消費(fèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)形成有力支撐。在失業(yè)率持續(xù)下降的同時(shí)，勞動(dòng)參與率也在不斷抬升，2、3月份已經(jīng)達(dá)到2013年11月的水平，對(duì)未來(lái)私人消費(fèi)起到刺激作用。第三，特朗普政府積極的財(cái)政政策將提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)后，5500億美元甚至更大規(guī)模的基建投資項(xiàng)目箭在弦上，而減稅等措施也有望刺激個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資，從而拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的不確定因素仍不容忽視。首先，特朗普上任后政策落地狀況引人擔(dān)憂?！靶箩t(yī)改方案”在國(guó)會(huì)出師不利，“禁穆令”也遭到多方抵制，而且還可能因?yàn)闊o(wú)法得到國(guó)會(huì)撥款，政府被迫在4月底關(guān)門。其次，貨幣政策方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面改善，美聯(lián)儲(chǔ)在3月啟動(dòng)了今年首次加息，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃，年內(nèi)還有兩次加息，具體時(shí)點(diǎn)在6月和9月概率較大。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還不斷釋放將縮減資產(chǎn)負(fù)債表的信號(hào)。不過(guò)由于縮表的緊縮效應(yīng)更強(qiáng)，因此不太可能與加息同步進(jìn)行。預(yù)計(jì)最快的縮表時(shí)間在第四季度。如果美聯(lián)儲(chǔ)今年加息、縮表的節(jié)奏過(guò)快或者力度過(guò)猛，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可估量的負(fù)面作用。第三，特朗普要求審查美國(guó)與所有國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系，令美國(guó)與其主要貿(mào)易伙伴之間的貿(mào)易關(guān)系面臨巨大的不確定性。綜合來(lái)看，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有望成為決定性因素，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速有望繼續(xù)攀升至2.4%，全年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦_(dá)到2.2%。

　　2．歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸趨走強(qiáng)，地緣風(fēng)險(xiǎn)或短期上行

　　年初以來(lái)，歐元區(qū)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)持穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)景氣勢(shì)頭日漸走強(qiáng)。

　　首先，歐元區(qū)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣延續(xù)繁榮。一季度以來(lái)，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣度大幅走強(qiáng)，達(dá)2011年4月以來(lái)最好，主要得益于德國(guó)制造業(yè)PMI（2011年4月以來(lái)最好），與法國(guó)服務(wù)業(yè)PMI（2011年5月以來(lái)最好）持續(xù)、大幅上升。相對(duì)而言，英國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雖然好于2016年同期，但是一季度以來(lái)有所波動(dòng)，且略低于去年底數(shù)據(jù)。

　　其次，通縮基本得到控制，失業(yè)狀況持續(xù)向好。歐元區(qū)、歐盟27國(guó)、英國(guó)和德國(guó)CPI繼2月達(dá)到或超過(guò)2%后，3月分別回落至1.5%、1.9%、2.3%和1.6%，基本達(dá)到或接近央行通脹目標(biāo)。相比較而言，法國(guó)通縮控制力度還須加強(qiáng)，年初以來(lái)CPI持續(xù)回落，3月為1.1%。同時(shí)，歐元區(qū)和歐洲主要國(guó)家失業(yè)率持續(xù)下降，英國(guó)最低，3月為4.7%。

　　展望后市，預(yù)計(jì)歐元區(qū)與英國(guó)2017年二季度及全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)中略降，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒖s小。與此同時(shí)，需警惕歐洲地緣風(fēng)險(xiǎn)走強(qiáng)可能引發(fā)的三大沖擊。

　　其一，脫歐談判風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)與歐盟27國(guó)將于二季度逐漸展開(kāi)脫歐談判，由于英國(guó)和歐盟在移民和統(tǒng)一市場(chǎng)等談判原則上存在巨大分歧，貿(mào)易等多領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)、政治影響復(fù)雜，談判期間不確定性風(fēng)險(xiǎn)巨大，或?qū)?duì)英國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增加變數(shù)。

　　其二，歐洲大選風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入二季度，法德大選接踵而至，伴隨而至的執(zhí)政政策的變化，或?qū)Ψā⒌履酥翚W盟經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇形成沖擊。

　　其三，歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。由于歐盟通脹、失業(yè)等調(diào)控目標(biāo)基本或接近達(dá)成，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，歐洲央行在穩(wěn)定現(xiàn)有寬松政策的同時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)大寬松概率低，同時(shí)年內(nèi)肩負(fù)資產(chǎn)負(fù)債表從每月800億縮減至每月600億使命，在此背景下，本已不良率高企的意大利銀行業(yè)，處置不良措施將更為有限，面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，歐洲在經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇企穩(wěn)和景氣上升背景下，需密切關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域不確定性風(fēng)險(xiǎn)的變化。

　　此外，在美國(guó)加息政策和保護(hù)性貿(mào)易政策背景下，歐洲作為美國(guó)重要的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)伙伴，必將面臨更嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)型沖擊，從而加大英國(guó)退歐談判難度，使得歐洲大選可能出現(xiàn)的黑天鵝沖擊更為嚴(yán)重。而全球大宗商品價(jià)格如果繼續(xù)上升，將給英國(guó)脫歐后貿(mào)易格局變動(dòng)增加更多沖擊，從而影響歐洲主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　3．日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，寬松政策仍將持續(xù)

　　2016年，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，四季度GDP環(huán)比折年率達(dá)到1.2%，實(shí)現(xiàn)三年來(lái)首次連續(xù)四個(gè)季度增長(zhǎng)。2017年一季度，日本經(jīng)濟(jì)延續(xù)了去年的溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)：一方面，貿(mào)易開(kāi)始回暖，日本2月份經(jīng)調(diào)整經(jīng)常賬戶順差達(dá)到2.81萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)18.2%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)32個(gè)月上漲，其中，出口貢獻(xiàn)最大，漲幅達(dá)12.2%；另一方面，通縮壓力似有緩解跡象，日本核心CPI結(jié)束了連續(xù)10個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，1、2月增長(zhǎng)率為0.1%和0.2%。此外，在制造業(yè)方面，3月日本PMI為52.4，機(jī)械訂單、產(chǎn)出均有增加。預(yù)計(jì)一季度日本GDP增速有望達(dá)到1.0%。

　　日本經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍面臨一系列挑戰(zhàn)。首先，弱勢(shì)日元優(yōu)勢(shì)恐難持續(xù)。受美聯(lián)儲(chǔ)貿(mào)易新政可能對(duì)日本央行維持弱勢(shì)日元的量化寬松政策進(jìn)行干涉、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等因素的影響，日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，未來(lái)升值將是大概率事件，對(duì)日本的出口形成打擊。第二，國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)低迷，截至2月，日本家庭消費(fèi)性支出已連續(xù)12個(gè)月下跌，消費(fèi)不振將導(dǎo)致日本政府無(wú)法完成2%的通脹目標(biāo)。最后，低生育率和人口老齡化趨勢(shì)持續(xù)嚴(yán)峻，勞動(dòng)人口下降和養(yǎng)老費(fèi)用的上升使得日本家庭背上了沉重的負(fù)擔(dān)。為了壓制日元匯率走強(qiáng)，抗擊通脹頑疾，以及應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的不確定性，預(yù)計(jì)日本政府在未來(lái)仍將保持寬松的貨幣政策。預(yù)計(jì)日本2017全年GDP增速有望達(dá)到0.8%。

　　4．新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，推動(dòng)跨境資本回流

　　2017年一季度，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善。俄羅斯和印度1-3月制造業(yè)PMI指數(shù)已在擴(kuò)張區(qū)間；巴西制造業(yè)同期PMI指數(shù)雖仍低于50，但走高趨勢(shì)明顯。從貨幣政策來(lái)看，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，巴西分別于1月、2月和4月連續(xù)三次大幅降息，基準(zhǔn)利率從13.75%降至11.25%，俄羅斯3月將基準(zhǔn)利率從10%下調(diào)至9.75%，為2016年9月份以來(lái)首次；為抑制通脹抬頭及美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的資本外流，印度在2017年4月6日加息25個(gè)基點(diǎn)至6%。

　　展望年內(nèi)，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊掷m(xù)復(fù)蘇，巴西和俄羅斯將逐步擺脫負(fù)增長(zhǎng)困擾，印度則有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭。值得擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)的加速加息進(jìn)程以及貿(mào)易保護(hù)主義的日益抬頭可能會(huì)不斷加大對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的沖擊力度，或?qū)⒓哟蟛糠中屡d經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)，再加上朝鮮半島局勢(shì)和敘利亞局勢(shì)有所惡化，不排除部分新興市場(chǎng)國(guó)家再次遭受資本外流和貨幣貶值的沖擊。預(yù)計(jì)2017年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速由2016年的4.1%小幅提升至4.5%。

　　國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)回顧與展望

　　1．美元震蕩貶值，新興市場(chǎng)貨幣持續(xù)反彈

　　2017年一季度，美元匯率并未受到3月美聯(lián)儲(chǔ)加息的提振，在特朗普“弱勢(shì)美元”言論、歐洲經(jīng)濟(jì)向好以及通脹有所上升的影響下，美元整體承壓并出現(xiàn)震蕩貶值態(tài)勢(shì)。截至4月14日，美元指數(shù)收于100.51，較上年末貶值1.84%。在此背景下，受歐洲通脹迅速攀升影響，市場(chǎng)對(duì)歐洲緊縮政策的預(yù)期有所升溫，推動(dòng)歐元兌美元匯率出現(xiàn)小幅升值，至4月14日，歐元兌美元匯率收于1.0611，較上年末升值0.89%。

　　受地緣政治局勢(shì)緊張以及美元貶值的影響，日元兌美元匯率持續(xù)升值至5個(gè)月高位，截至4月14日，日元兌美元匯率收于108.63，較2016年末大幅升值7.16%。受英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為樂(lè)觀的影響，英鎊兌美元匯率有所反彈，截至4月14日，英鎊兌美元匯率收于1.2525，較上年末升值1.32%。年初以來(lái)，受跨境資本持續(xù)流入新興市場(chǎng)的支撐，新興市場(chǎng)貨幣兌美元繼續(xù)出現(xiàn)大幅反彈，摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)上漲4.2%，墨西哥比索兌美元匯率大幅升值11%，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印度盧比和南非蘭特兌美元分別升值4.06%、7.21%、5.35%和0.97%。

　　展望年內(nèi)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息提速的支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)強(qiáng)勢(shì)美元格局仍將持續(xù)，美元指數(shù)或?qū)⒃?00的高位上震蕩盤整。

　　其一，雖然歐元區(qū)和英國(guó)的CPI已經(jīng)接近目標(biāo)區(qū)域，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未出現(xiàn)根本性向好，就業(yè)和工資收入增長(zhǎng)較為緩慢，致使英國(guó)央行和歐洲央行短期內(nèi)較難開(kāi)啟加息節(jié)奏，大概率維持寬松貨幣政策，歐元仍將受到拖累。

　　其二，法國(guó)大選和英國(guó)退歐談判不確定性依然存在，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵下，英鎊和歐元難言強(qiáng)勢(shì)。

　　其三，美國(guó)歷次減稅政策下，國(guó)內(nèi)私人投資和私人消費(fèi)同比增速在短期內(nèi)均顯著提高，整體經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平也顯著抬升，一旦特朗普減稅計(jì)劃落地，經(jīng)濟(jì)景氣和通脹水平向好下，美元短期或趨主動(dòng)走強(qiáng)。在此背景下，歐元、英鎊、日元和新興市場(chǎng)貨幣或?qū)⒊霈F(xiàn)不同程度的貶值。

　　2．全球股市整體走強(qiáng)，未來(lái)動(dòng)蕩調(diào)整概率較大

　　年初以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)回暖、通脹上升以及企業(yè)獲利等利好因素影響，全球股市整體向好。截至4月17日，MSCI全球指數(shù)較年初上漲5.34%，同期MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上漲11.38%。從不同市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)上漲7.84%、德國(guó)DAX30指數(shù)上漲5.47%、巴西BOVESPA指數(shù)上漲4.32%，漲幅居前。美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)均實(shí)現(xiàn)不同幅度的漲幅。而日經(jīng)225指數(shù)和俄羅斯RTSI指數(shù)表現(xiàn)慘淡，分別下跌4.07%和6.87%。

　　年初以來(lái)，美股穩(wěn)健上行。主要原因如下：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)良好，今年以來(lái)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善、房地產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭不減，美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不斷增強(qiáng)，美股上行基礎(chǔ)穩(wěn)固；二是“特朗普交易”不斷釋放動(dòng)能。投資者對(duì)特朗普政府財(cái)政刺激政策的樂(lè)觀預(yù)期不斷發(fā)酵，為股指上漲推波助瀾；三是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂心理已逐漸消化，經(jīng)濟(jì)基本面改善和企業(yè)盈利狀況比較樂(lè)觀使美股多頭趨于活躍。

　　展望下一階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大勢(shì)基本確定，美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)逐步減弱均有助于美股維持強(qiáng)勢(shì)。但是“特朗普交易”似已形成強(qiáng)弩之末的態(tài)勢(shì)，而且敘利亞、朝鮮等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陡增，恐對(duì)美股形成打壓。綜合考慮，美股仍可維持震蕩上行的趨勢(shì)。

　　歐股整體表現(xiàn)良好，上漲動(dòng)力主要來(lái)自于三方面：一是歐洲經(jīng)濟(jì)的基本面不斷改善，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，就業(yè)形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，對(duì)股市形成利好；二是歐洲央行多位高管仍然釋放寬松信息，即只有通脹目標(biāo)穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)后才會(huì)考慮改變貨幣政策立場(chǎng)；三是英國(guó)脫歐已成定局、極右翼政黨在荷蘭大選中失敗，歐盟未來(lái)的不確定性暫時(shí)有所下降，緩解了投資者的避險(xiǎn)情緒。展望未來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)持續(xù)向好，但民粹主義的“國(guó)民陣線”在法國(guó)大選中能否上演“黑天鵝”令人擔(dān)憂；同時(shí)，意大利主張脫歐的“五星運(yùn)動(dòng)黨”支持率居高不下；土耳其修憲風(fēng)波、蘇格蘭再次推動(dòng)脫英公投等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，歐股未來(lái)可能會(huì)加劇波動(dòng)。

　　日本股市比較低迷。主要原因在于日本經(jīng)濟(jì)雖然維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但消費(fèi)增長(zhǎng)幾近停滯，物價(jià)水平依然低位徘徊，而日元的升值趨勢(shì)也對(duì)企業(yè)的盈利前景造成不利影響。下一階段，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景應(yīng)比較明確，但不利因素在于日本央行超寬松貨幣政策的效力也持續(xù)衰減，結(jié)束通縮的任務(wù)仍然艱巨，加上朝鮮半島地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的急劇上升，未來(lái)日股維持低位震蕩的概率較大。

　　在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所改善，國(guó)際大宗商品價(jià)格企穩(wěn)等因素的刺激下，新興經(jīng)濟(jì)體主要股指出現(xiàn)明顯上漲，俄羅斯股市出現(xiàn)下跌的原因主要是投資者所期待的特朗普上臺(tái)后，會(huì)解除對(duì)俄制裁的預(yù)期破滅，從而引發(fā)俄羅斯股市走低。展望未來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴性大、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為單一束縛新興經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定增長(zhǎng)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也居高不下，投資者需謹(jǐn)防新興市場(chǎng)股指大幅向下波動(dòng)的可能。

　　3．原油市場(chǎng)大幅波動(dòng)，黃金價(jià)格震蕩上行

　　2017年一季度，國(guó)際原油市場(chǎng)大幅波動(dòng)，1、2月油價(jià)持續(xù)高位盤整，3月初開(kāi)始斷崖式下跌，3月底出現(xiàn)小幅反彈。受去年石油輸出國(guó)組織（OPEC）國(guó)家減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成的影響，國(guó)際油價(jià)一直保持在50-55美元/桶的區(qū)間高位波動(dòng)。較高的油價(jià)引發(fā)了頁(yè)巖油產(chǎn)量的迅速增加，美國(guó)石油協(xié)會(huì)（API）在3月初公布了原油庫(kù)存大幅上升的消息后，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始斷崖式下跌，消息公布當(dāng)日跌幅就超過(guò)了5%。此外，美聯(lián)儲(chǔ)3月再次加息，也對(duì)油價(jià)形成壓制。截至3月31日，WTI原油價(jià)格收于52.08美元/桶，較年初下降了2.47%，布倫特原油價(jià)格收于53.62美元/同，較年初下降了5.45%。

　　展望未來(lái)，OPEC凍產(chǎn)協(xié)議的影響將進(jìn)一步支撐油價(jià)，一方面，OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下降，減產(chǎn)幅度超過(guò)此前承諾的目標(biāo)，減產(chǎn)成效顯著；另一方面，OPEC最大產(chǎn)油國(guó)沙特提出希望在5月會(huì)議上延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，若此提議能夠?qū)崿F(xiàn)，未來(lái)油價(jià)將會(huì)持續(xù)上升。此外，隨著美國(guó)對(duì)敘利亞的軍事打擊逐漸升級(jí)，中東地區(qū)的原油生產(chǎn)將會(huì)受到一定打擊，同時(shí)，美國(guó)對(duì)中東地區(qū)的干預(yù)加大，也可能影響中東地區(qū)的政治格局，進(jìn)而對(duì)原油生產(chǎn)帶來(lái)不利影響。預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)在未來(lái)有望進(jìn)一步上升，回歸55美元/桶以上。

　　黃金價(jià)格自2017年以來(lái)一路高歌猛進(jìn)，從年初的 1145.2點(diǎn)迅速拉升，直至2月底達(dá)到1263.87點(diǎn)，漲幅超過(guò)10%。截至3月31日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格收于1248.78點(diǎn)，一季度漲幅達(dá)到8.78%，這是自2016年一季度以來(lái)的最大季度漲幅。一方面，受到季節(jié)性因素的影響，年初黃金價(jià)格迅速攀升，中國(guó)春節(jié)與印度排燈節(jié)的到來(lái)使得兩大黃金市場(chǎng)需求升溫，推動(dòng)金價(jià)走高。另一方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在3月份再次加息，但考慮到其持續(xù)上漲的通貨膨脹率，美元的實(shí)際利率正在下降，在此背景下，作為抗通脹的首選資產(chǎn)，黃金價(jià)格持續(xù)上升。

　　進(jìn)入二季度以來(lái)，不斷攀升的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在推動(dòng)黃金、日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)走高。隨著美國(guó)對(duì)敘利亞的軍事打擊愈演愈烈以及朝鮮半島問(wèn)題進(jìn)一步升級(jí)，國(guó)際資本開(kāi)始涌入黃金“避風(fēng)港”，推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上漲。未來(lái)受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的疊加影響，黃金市場(chǎng)將出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，預(yù)計(jì)金價(jià)有望突破1300點(diǎn)，但仍應(yīng)警惕技術(shù)性回調(diào)。

　　4．全球債市收益率短期下行，全年或?qū)⒄w上揚(yáng)

　　年初以來(lái)，在全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)下，全球債市收益率由升轉(zhuǎn)跌。

　　首先，美債收益率持續(xù)下跌，截至4月14日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率較年初下跌0.21個(gè)百分點(diǎn)，至2.24%，接近特朗普當(dāng)選前水平?？紤]到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)數(shù)據(jù)亮麗，通脹達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期目標(biāo)，美債收益率不升反降，主要反映了投資者的三種擔(dān)心：對(duì)美國(guó)加息節(jié)奏的擔(dān)心，對(duì)法國(guó)大選的擔(dān)心，對(duì)特朗普減稅、基建等政策能否落地的擔(dān)心。

　　其次，歐洲債市分化加劇。截至4月14日，與年初相比，英、德10年期國(guó)債收益率分別下跌0.32和0.03個(gè)百分點(diǎn)，至1.06%和0.17%；法國(guó)和意大利10年期國(guó)債收益率分別上升0.26和0.49個(gè)百分點(diǎn)，至0.92%和2.31%。歐債市場(chǎng)的分化凸顯出投資者對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂：由于擔(dān)心法國(guó)極右翼政黨獲勝，以及對(duì)意大利銀行業(yè)的擔(dān)憂，一方面市場(chǎng)紛紛拋售法債和意債，另一方面大舉買進(jìn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和增長(zhǎng)前景向好的英債與德債。

　　第三，日本債券收益率大幅下挫。由于日本金融管理局正在監(jiān)控貸款人海外債券投資活動(dòng)，日本投資者減緩?fù)鈧?gòu)買速度，更多買進(jìn)日元債券。截至4月14日，日本10年期國(guó)債收益率較年初下跌0.05個(gè)百分點(diǎn)，至0.003%。

　　第四，新興經(jīng)濟(jì)體在資本外流壓力減輕情況下，債券收益率穩(wěn)步下行。俄羅斯和巴西10年期國(guó)債收益率分別較年初下跌0.22和1.10個(gè)百分點(diǎn)，至7.92%和10.19%。

　　展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再次加息，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間經(jīng)濟(jì)增速差距或進(jìn)一步擴(kuò)大，歐元區(qū)貨幣政策年內(nèi)維持現(xiàn)有寬松力度，這些都將推動(dòng)全球流動(dòng)性趨緊，激化全球資本競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)將推動(dòng)債市收益率年內(nèi)整體呈現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì)。但是，由于英國(guó)脫歐和法德大選，以及特朗普政策變動(dòng)和日本加大外債購(gòu)買監(jiān)控力度，增加地緣風(fēng)險(xiǎn)，因此債券市場(chǎng)短期仍將呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，不排除收益率再次下跌的可能。

　　在目前特朗普政策能否如期實(shí)施尚不明朗情況下，短期美債收益率或?qū)⒗^續(xù)下行。隨著二季度法國(guó)大選來(lái)臨，英債和德債收益率繼續(xù)下行概率加大。如果日本貨幣政策寬松力度沒(méi)有大幅變化，日債收益率短期仍將小幅下行，但轉(zhuǎn)負(fù)可能性小。受上述因素影響，新興市場(chǎng)未來(lái)可能再次出現(xiàn)資金外流，多數(shù)國(guó)家國(guó)債收益率上行概率較大。

　　全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速及預(yù)測(cè)

　　單位：%

　　2016 2017

　　第三季度 第四季度 全年 第一季度 第二季度 全年

　　美國(guó) 1.7 2.0 1.6 2.2 2.4 2.2

　　歐元區(qū) 1.8 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6

　　德國(guó) 1.7 1.8 1.7 1.5 1.4 1.5

　　英國(guó) 2.0 1.9 2.0 2.3 2.0 1.5

　　日本 1.2 1.2 0.9 1.0 1.2 0.8

　　中國(guó) 6.7 6.8 6.7 6.9 6.8 6.5

　　印度 7.4 7.0 7.3 6.8 6.9 7.3

　　巴西 -2.9 -2.5 -3.6 -1.8 0 0.5

　　俄羅斯 -0.4 0.3 -0.6 0.4 0.7 1.0

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 —— —— 1.7 —— —— 2.0

　　新興市場(chǎng) —— —— 4.1 —— —— 4.5

　　全球 —— —— 3.1 —— —— 3.5