中美“縮表”競賽中國搶跑 錢荒發(fā)生頻率恐提高

　　發(fā)令槍還未響起，美聯(lián)儲的縮表尚在紙上，中國央行的“縮表”行動卻已經(jīng)搶跑。

　　隨著近期人民幣對于美元匯率的穩(wěn)定，央行把貨幣“關(guān)到籠子里”的最佳窗口期來臨，去杠桿節(jié)奏可能比預想的更快，流動性可能比預想的更緊。

　　海通證券首席經(jīng)濟學家姜超提醒稱，未來應該轉(zhuǎn)向真正安全和提高效率的資產(chǎn)，而遠離一切泡沫資產(chǎn)。

　　資本外流趨勢減弱

　　鑒于美元在全球貨幣體系中的核心地位，美聯(lián)儲無論是加息還是縮表，人民幣匯率都勢必承壓。

　　不過中國對于美聯(lián)儲加息的適應能力已大幅提升，美聯(lián)儲逐次加息對中國跨境資金流動的影響在減弱。進入2017年，人民幣和美元的穩(wěn)定關(guān)聯(lián)程度達到前所未有的水平，而且美國上周五沒有將中國列為匯率操縱國，消除了人民幣保持穩(wěn)定可能面臨的一個障礙。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來人民幣的流出壓力進一步減輕，特別是2、3月份，我國外匯供求趨向基本平衡，外匯儲備余額連續(xù)兩個月回升。局面的大幅改善，讓監(jiān)管部門也開始給銀行“松綁”：央行日前通知各金融機構(gòu)，處理跨境人民幣支付時不必再保證流入大于流出，不再要求跨境人民幣結(jié)算收付款執(zhí)行1：1限制規(guī)定。這被視為近來第一項放松資本管制的舉措。

　　渣打集團的最新預測顯示，由于美元前景更趨中性、以及中美貿(mào)易戰(zhàn)風險消退、再加上特朗普對中國態(tài)度越發(fā)溫和，不再認為在岸人民幣兌美元今年將跌破7的整數(shù)位關(guān)口；全面上調(diào)今年人民幣匯率預測，預計年底在岸人民幣兌美元匯率將達到6.99。

　　姜超認為，短期來看，美國特朗普新政推行受阻，預期落差導致美元指數(shù)回落，人民幣保持相對穩(wěn)定。但美聯(lián)儲的緊縮政策對美元指數(shù)仍有支撐，如果美聯(lián)儲加息、縮表襲來，人民幣對美元匯率仍將承受壓力。

　　央行縮表行動已開始

　　美聯(lián)儲的縮表行動尚未開始，中國央行的縮表行動已經(jīng)悄然展開。

　　3月央行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)顯示，央行已經(jīng)在快速縮表。3月份，央行總資產(chǎn)較上月下降8000億，雖然當月外匯占款僅減少500億左右。3月央行公開市場凈回升流動性1330億，同期央行對存款類金融機構(gòu)債權(quán)減少7750億，為近5年以來最大規(guī)模的收縮。

　　從總資產(chǎn)規(guī)模來看，1月末中國央行的總資產(chǎn)是34.8萬億元，2月末下降到34.5萬億，3月末則下降到了33.7萬億，短短兩個月下降1.1萬億，降幅達到了3%。

　　不過，表內(nèi)信貸低速增長的同時，表外信貸增量仍然較為突出。2017年3月末，中國廣義貨幣（M2）同比增長10.6%，增速回落0.5個百分點，但是M2總量仍然高達159.96萬億元，除以3月末的“儲備貨幣”30.24萬億，可以計算出中國目前的貨幣乘數(shù)為5.29。而在去年9月末的時候，貨幣乘數(shù)是5.22。

　　國際貨幣基金組織（IMF）在近日的《金融穩(wěn)定報告》中強調(diào)，這是因為“很多金融機構(gòu)高度依賴批發(fā)性融資，同時資產(chǎn)和負債之間存在嚴重的期限錯配問題?！逼鋵崳@也是近期一行三會要求改進金融監(jiān)管的最重要原因：過去幾年，一些金融機構(gòu)通過“金融創(chuàng)新”不斷突破監(jiān)管邊界，創(chuàng)造出模糊地帶，讓央行的調(diào)控工具從高效變得低效，甚至有失效的危險。

　　錢荒發(fā)生頻率將提高

　　面對中美兩國加息、縮表的不斷演進，國內(nèi)銀行間資金利率走高，不斷給資本市場上演著“壓力測試”，而傳導至實體經(jīng)濟的步伐也在緩慢推進。

　　央行對銀行系統(tǒng)性風險的容忍底線到底在哪里？市場對于這個問題也是討論不已。值得注意的是，央行首席經(jīng)濟學家馬駿近日曾公開表示，現(xiàn)在是一個比較難得的較好的宏觀環(huán)境，這個環(huán)境為中國加快結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了條件。

　　從央行的近期公開市場操作來看，市場心態(tài)緊繃，則央行放松口袋；市場心態(tài)松弛，則央行收緊口袋。最近兩次上調(diào)政策利率分別發(fā)生在春節(jié)之后的第一工作日和兩會結(jié)束及美聯(lián)儲加息之后的第一工作日。

　　這說明央行的行動窗口，不僅有備而來，而且比美聯(lián)儲的動作更快。所以上調(diào)政策利率只是開始，未來可能會繼續(xù)選擇在合適窗口期的最早時點行動。也就是說，二季度的去杠桿節(jié)奏可能比預想的更快，流動性可能比預想的更緊，錢荒發(fā)生的頻率可能更高。

　　姜超認為，如果把貨幣“關(guān)到籠子里”，其實也就意味著資產(chǎn)泡沫到了尾聲階段，未來應該轉(zhuǎn)向真正安全和提高效率的資產(chǎn)，而遠離一切泡沫資產(chǎn)。