央行研究：逆回購(gòu)利率上行并非加息

　　春節(jié)假期之后，由央行招標(biāo)、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商參與投標(biāo)的7天期、14天期和28天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率均上行10BP至2.35%、2.50%和2.65%，近期市場(chǎng)對(duì)此議論較多。

　　中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠在接受采訪時(shí)表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率是通過(guò)央行招標(biāo)、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商投標(biāo)產(chǎn)生的。也就是說(shuō)，此次中標(biāo)利率上行是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果，反映了去年9月份以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率中樞上行的走勢(shì)，與存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)存在較大差別。

　　傳統(tǒng)上講，“央行加息”指的是存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，帶有較強(qiáng)的主動(dòng)調(diào)控意圖。公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率上行則是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，主要是由市場(chǎng)決定的，一些市場(chǎng)人士看到了二者的差別，認(rèn)為不是“央行加息”。

　　徐忠分析認(rèn)為，“為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，公開(kāi)市場(chǎng)操作也有自己的量、價(jià)目標(biāo)，目標(biāo)的調(diào)整和側(cè)重點(diǎn)的切換服務(wù)于宏觀金融調(diào)控的需要。”當(dāng)側(cè)重于量的目標(biāo)時(shí)，價(jià)格（中標(biāo)利率）就會(huì)發(fā)生變化；當(dāng)側(cè)重點(diǎn)在價(jià)的目標(biāo)時(shí)，量（招標(biāo)規(guī)模）就要相應(yīng)調(diào)整。也就是說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)操作的招標(biāo)規(guī)模和中標(biāo)利率都是可變的。從此次操作看，市場(chǎng)不僅已經(jīng)適應(yīng)了公開(kāi)市場(chǎng)操作招標(biāo)規(guī)模的變化，也在逐步適應(yīng)中標(biāo)利率的變化，這為未來(lái)更好地發(fā)揮市場(chǎng)供求決定性作用奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　央行行長(zhǎng)助理張曉慧日前撰文指出，2016年央行于8月下旬和9月中旬先后增加了14天期和28天期逆回購(gòu)品種，市場(chǎng)利率隨經(jīng)濟(jì)基本面和通脹走勢(shì)變化適度提高，也在一定程度上起到了防范金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　2月7日，央行再度公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，暫不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。至此，央行已經(jīng)連續(xù)3個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作，持續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金。

　　當(dāng)日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）全線上漲，其中3月期品種已漲超4%。隔夜報(bào)2.2810%，上漲0.30個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)2.6283%，上漲0.03個(gè)基點(diǎn)；14天期報(bào)3.0670%，上漲1.08個(gè)基點(diǎn)；1個(gè)月報(bào)3.9304%，上漲2.73個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月報(bào)4.0160%，上漲6.63個(gè)基點(diǎn)。

　　去年11月份公布的央行2016年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，目前7天期逆回購(gòu)仍是公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要品種，14天期和28天期逆回購(gòu)作為輔助品種在公開(kāi)市場(chǎng)操作中相機(jī)選擇使用，服務(wù)于調(diào)控需要和市場(chǎng)需求。由于公開(kāi)市場(chǎng)操作量受到流動(dòng)性狀況、季節(jié)性因素和市場(chǎng)預(yù)期等多種因素影響，多品種搭配后操作量的增減變化會(huì)有所加大。