重視鋁企重組并購 有可能導(dǎo)致未來價格更加壟斷

   2017年特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，將調(diào)升投資者對美國經(jīng)濟前景向好的預(yù)期。美國這一輪的財政擴張，是在一個加息周期當(dāng)中開始的。也就是在市場預(yù)期緊貨幣、寬財政及基建投資帶動下進行。這意味著明年全球貿(mào)易量將上升，一個重要的階段就是原油上漲，這強烈預(yù)示著聯(lián)儲加息三次的可能。隨著美聯(lián)儲加息步伐的加快，全球?qū)捤韶泿耪咭呀?jīng)走到懸崖邊上。明年美國經(jīng)濟增長速度將會提高，美國收緊貨幣政策，意味著全球流動性的拐點將到來，這是一個不可逆轉(zhuǎn)的潮流，強勢美元將唯我獨尊。新興市場國家包括中國都將面臨巨大的本國貨幣貶值壓力，而資本管制將會更加嚴(yán)格。

   中國經(jīng)濟，受美聯(lián)儲12月份加息超預(yù)期以及新年購匯的共振作用，2017年1月份資本外流有可能加速，人民幣貶值壓力將加大。由于人民幣長期盯住美元，中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行一直依賴外匯占款，所以美聯(lián)儲貨幣政策的變化對我們國家的貨幣政策影響非常之大。近期，我國房地產(chǎn)調(diào)控政策再度收緊，預(yù)示著房地產(chǎn)景氣回落對經(jīng)濟增長造成較大壓力，明年貨幣政策仍處于兩難之中，但在局部性趨緊影響穩(wěn)定的狀況下，發(fā)生放水也很自然。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，明年房地產(chǎn)市場回落不可避免，這將減少相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求，影響經(jīng)濟增長動力。明年中國經(jīng)濟增長要維持在6.5%左右，更需要基礎(chǔ)設(shè)施的投資拉動，來對沖地產(chǎn)調(diào)控所造成的經(jīng)濟下滑?？傊?，基礎(chǔ)設(shè)施的投資明年只會加強，不會放松，而國企重組及混合制改革將在新組成的中央及地方政府官員領(lǐng)導(dǎo)下加速進行。作為G20會議中被點名的電解鋁，產(chǎn)能擴張的根源主要還是靠其背后龐大的電力、煤炭等國家大型投資項目需要鋁產(chǎn)業(yè)鏈的消化，該行業(yè)至少在目前現(xiàn)階段能部分對沖地產(chǎn)行業(yè)的下滑。我們后期需要關(guān)注的是，地產(chǎn)商信用收緊，債務(wù)違約風(fēng)險大增以及新興國家有可能被迫收緊貨幣以穩(wěn)定本國匯率，這無疑將導(dǎo)致全球?qū)嶓w經(jīng)濟和金融市場劇烈波動。

   從目前情況看，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能仍在有序增加，氧化鋁需求處于緊平衡狀態(tài)，價格走勢堅挺偏強。受電解鋁價格跌幅較大、部分鋁冶煉商生產(chǎn)成本已經(jīng)進入虧損以及氧化鋁商家?guī)齑孑^低等影響，國內(nèi)氧化鋁價格的預(yù)期上漲遭遇阻力。從交易價格看，目前國內(nèi)氧化鋁價格運行區(qū)間為2950-3070元/噸。我們認(rèn)為，受電解鋁新投產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)時間不長角度考慮，即使部分電解鋁產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)，停產(chǎn)或減產(chǎn)在短時間內(nèi)也難以進行。原因主要還是設(shè)備損失較大，主要領(lǐng)導(dǎo)政治仕途及輿論壓力都將打擊短期減產(chǎn)或停產(chǎn)的決心。后期時間、價格和需求將決定未來是否電解鋁規(guī)模性減產(chǎn)能否再次出現(xiàn)。明年氧化鋁價格的走勢主要還是取決于電解鋁的實際需求，只要在電解鋁減產(chǎn)或停產(chǎn)不發(fā)生背景下，國內(nèi)氧化鋁價格的堅挺將會持續(xù)下去。我們傾向于短期氧化鋁價格將繼續(xù)堅挺。

   數(shù)周前石油輸出國組織（OPEC）履行減產(chǎn)協(xié)議并與11個非OPEC產(chǎn)油國達成了限制原油產(chǎn)量的協(xié)議，這種與俄羅斯產(chǎn)油國一道干預(yù)行動促進了供應(yīng)過剩的全球石油市場實現(xiàn)再平衡。隨著減產(chǎn)協(xié)議生效，2017年石油市場將會復(fù)蘇，價格上漲可能超過市場預(yù)期，這將助長未來通脹。從產(chǎn)業(yè)投資環(huán)境看，我們認(rèn)為，只有行政手段才能去產(chǎn)能，尤其是明年鋁產(chǎn)業(yè)鏈去產(chǎn)能，國企重組有可能加速進行，重組意味著后期價格壟斷將會更加凸顯。目前，電解鋁全行業(yè)加權(quán)完全成本在13528元/噸左右。從中汽協(xié)數(shù)據(jù)可以看出，

   11月份中國汽車產(chǎn)量首次超過300萬輛/月大關(guān)。汽車用鋁達到38.4萬噸/月，2016年大約可能達到350萬噸/年左右，顯示政府拓展鋁需求的政策支持力度之大很少見。近期國?！疤}卜章”事件引發(fā)了債市機構(gòu)間的信任危機，監(jiān)管層協(xié)調(diào)解決“蘿卜章”事件，穩(wěn)定了市場情緒。隨著機構(gòu)年底前備付將結(jié)束，流動性緊張階段或已過去，但跨年后春節(jié)因素仍會令流動性面臨較大不確定性，仍值得我們關(guān)注。而1月20日特朗普正式就任美國總統(tǒng)，屆時市場震蕩有可能增大。我們認(rèn)為，2017年去產(chǎn)能去杠桿將成為焦點，特別在極端環(huán)境和高杠桿下，任何的政治、政策或數(shù)據(jù)異動都容易產(chǎn)生極端的價格劇烈波動，相對于基本金屬暴漲暴跌可能是常態(tài)。但在人民幣貶值尤其是原油價格預(yù)期回升的背景下，原鋁價格底部將逐漸抬高。臨近年關(guān)，市場風(fēng)險偏好下行，需求疲軟，部分企業(yè)回籠資金意愿較強，短期價格弱勢明顯。

   荊雪林：華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院金融衍生品研究中心特約研究員，原國泰君安期貨研究所高級顧問。