劉元春：2017年中國經(jīng)濟仍將持續(xù)筑底

　　中國人民大學副校長劉元春日前接受中國證券報記者專訪時表示，2017年將是中國經(jīng)濟持續(xù)筑底的一年，預計全年經(jīng)濟增長6.5%左右。

　　劉元春認為，當前中國經(jīng)濟的下行是周期性、趨勢性以及結構性等多種因素共同作用帶來的，而中國經(jīng)濟的企穩(wěn)更多的還是依靠政府主導性的因素，尤其是房地產(chǎn)投資和基礎設施投資的走勢更是證實了這一點。增長方式依然是“投資-債務”驅(qū)動；從增長動力來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半、增長動力依然不強，歐盟除自身的結構性問題外還將受英國脫歐的進一步?jīng)_擊，外需難有明顯改觀。

　　因此，經(jīng)濟的增長動力主要還是來自于內(nèi)需，而消費需求取決于居民收入、消費習慣等因素的影響，其走勢相對于經(jīng)濟增長而言比較平穩(wěn)。投資需求是需求變動以及經(jīng)濟變動的關鍵，更具體地說是取決于基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)這三大固定資產(chǎn)投資的增長，行業(yè)調(diào)整周期的變化決定了房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資難以明顯改善，基礎設施投資增長提速的空間也有所減低；而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，新動力難以充分替代舊動力拉動經(jīng)濟增長，與此同時在向服務經(jīng)濟為主的發(fā)展過程中，服務業(yè)勞動生產(chǎn)率相對第二產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率低將制約全社會勞動生產(chǎn)率的提升。這些因素共同決定了2017年中國宏觀經(jīng)濟仍將持續(xù)筑底。根據(jù)劉元春團隊的預測，2017年投資、消費、出口三大需求的增速分別為9.6%，10.2%和-2.7%。

　　值得注意的是，國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，前11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資93387億元，同比名義增長6.5%，增速比1-10月份回落了0.1個百分點。

　　對此，劉元春認為，隨著經(jīng)濟增長方式的逐步轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)對投資拉動的作用將越來越小。目前城鎮(zhèn)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速連續(xù)兩年低于固定資產(chǎn)投資增速，且呈明顯下降趨勢，可見，盡管房價一直在上漲，但房地產(chǎn)投資高增速的時代已經(jīng)過去。預計房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的短期影響將逐步在2017年顯露出來。

　　精彩對話

　　中國證券報：中共中央政治局近日召開會議分析研究2017年經(jīng)濟工作時提到，經(jīng)濟運行仍面臨不少突出矛盾和問題，產(chǎn)能過剩和需求結構升級的矛盾仍然突出，一些領域金融風險顯現(xiàn)，部分地區(qū)困難較大等。當前中國經(jīng)濟主要面臨哪些問題和潛在風險？

　　劉元春：中國經(jīng)濟面臨的困境本質(zhì)上都是與債務問題密切相關，目前“債務-投資”驅(qū)動模式還是穩(wěn)增長的主要方式。貨幣以銀行信貸為主的債務形式投放給中央和地方國有企業(yè)，以此開展由政府推出的大量以基礎設施建設、房地產(chǎn)為主的投資項目，在拉動經(jīng)濟增長的同時也帶來了資產(chǎn)泡沫、企業(yè)債務高企和債務率攀升等問題；僵尸企業(yè)遲遲不能出清，更多地受制于債務結構中國有企業(yè)占比較高且能利用其隱形擔保獲得更多的信貸資源。雖然債務工具的使用在經(jīng)濟發(fā)展中具有重要作用，適度的債務率不僅能夠提高資金的配置效率，而且能夠促進經(jīng)濟增長，但如果負債過高或者配置結構不合理（期限結構、主體結構等等），則會造成信用違約頻發(fā)、金融機構不良貸款上升、資產(chǎn)價格崩塌，最終導致金融危機的全面爆發(fā)。從目前的情況來看，無論是實體經(jīng)濟還是虛擬經(jīng)濟，其投資收益率的下降和資金使用效率的降低已逐漸弱化了“債務-投資”驅(qū)動模式的效用，高債務帶來的高風險已成為經(jīng)濟穩(wěn)定的巨大威脅。

　　不難發(fā)現(xiàn)，在中短期影響經(jīng)濟增長的眾多周期性力量中，債務周期是影響中國經(jīng)濟是否發(fā)生危機或者繼續(xù)惡化的最重要力量。當前信用違約頻發(fā)、泡沫聚集乃至引發(fā)系統(tǒng)性風險概率上升的環(huán)節(jié)中，債務風險是經(jīng)濟運行中需密切關注的重中之重。

　　尤其需要注意的是，考慮到未來幾年仍是償債高峰，尤其整體償付壓力較此前有增無減，尤其對信用債而言，而供給側(cè)改革的逐步落實與推進，短期仍將給經(jīng)濟帶來下行壓力。由此來看，未來兩三年債券市場信用風險水平難以出現(xiàn)實質(zhì)改善，違約及信用風險事件仍可能時不時出現(xiàn)。

　　以債券市場為例，從未來一年到期的債券規(guī)模及只數(shù)來看，2016年11月和12月以及2017年1月均處于較高水平，其中信用債主體AA-及以下等級的發(fā)行人所發(fā)行的債券在2016年12月到期的只數(shù)與規(guī)模最大，加上年底及春節(jié)前市場流動性通常不會過于寬松，預計2016年底和2017年初可能是中國企業(yè)運轉(zhuǎn)困難加劇、資金最為緊張的時點，是違約的又一個高發(fā)期。