銅礦擴產(chǎn)周期末端 長期趨勢看漲

   11月份以來，滬銅主力合約快速脫離前期震蕩區(qū)間上沿后，呈單邊上漲之勢，最高上探接近5萬大關(guān)。究其原因，一部分原因是隨著黑色系品種以及其他有色金屬的上漲，銅相對處于價值洼地，有補漲需求，比如像焦炭、焦煤2016年最高點相比2015年最低點漲幅高達200%以上，銅經(jīng)這次大漲后比2015年最低點漲幅也僅有50%。另一方面，國內(nèi)流動性釋放充足，寬松流動性推動做用明顯，此外，人民幣貶值也抬升了國內(nèi)銅價。展望后市，短期看來，若市場未出現(xiàn)大的宏觀風險點，資金面及情緒面繼續(xù)維持震蕩偏強格局，關(guān)注45000-50000區(qū)間。

   1.美聯(lián)儲加息步伐臨近

   11月非農(nóng)就業(yè)報告顯示：11月新增非農(nóng)就業(yè)者17.8萬人，市場預期中值為18萬人，前值由16.1萬人下修至14.2萬人；11月失業(yè)率為4.6%，創(chuàng)2007年8月以來新低，預期為4.9%；11月平均時薪環(huán)比下降0.1%，近兩年來首次負增長，當月平均時薪同比增長2.5%，預期增長2.8%。盡管11月新增就業(yè)人數(shù)比預期略少，增長仍稱得上穩(wěn)健，今年以來的月均增長水平為18萬人，11月非農(nóng)就業(yè)報告已經(jīng)為本月美聯(lián)儲加息鋪路。

   最近美聯(lián)儲高官也是相繼發(fā)言，為美聯(lián)儲加息造勢。美國紐約聯(lián)儲主席Dudley（有投票權(quán)）支持漸進式加息，隨著時間進程逐步移除寬松。達拉斯聯(lián)儲主席Kaplan表示，美國正接近充分就業(yè)，通脹率正升向2%的通脹目標。他重申應當在不遠的將來撤出部分寬松措施的立場。美聯(lián)儲理事Powell表示，美聯(lián)儲11月會議以來，美國加息的概率在明顯增加。這與美聯(lián)儲11月會議紀要透露的信息一致。最貼近美聯(lián)儲官員心意的一份報告顯示， 10月有9家地方聯(lián)儲支持調(diào)升貼現(xiàn)率，占地方聯(lián)儲總數(shù)的四分之三。而去年12月美聯(lián)儲加息前，同樣是9家地方聯(lián)儲持這種觀點。

   美元指數(shù)近來走勢較為強勢，已經(jīng)部分透支了加息預期，但美聯(lián)儲加息未落地前，美元震蕩走強是常態(tài)，這將是銅價繼續(xù)上行的羈絆。

   2. 銅礦供應正在減少

   國際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新數(shù)據(jù)顯示，2019年全球銅礦產(chǎn)能預計將達到2650萬噸/年，相比2010年的1920萬噸，增幅高達38%。增速方面，全球銅礦產(chǎn)能增速將在2017年達到此輪頂峰6%后逐步回落至2018年的2.7%左右。至此，這一輪的全球銅礦產(chǎn)能的擴張告一段落。由于價格持續(xù)下跌導致生產(chǎn)延遲或項目縮減,新項目的增長預期大不如以前,智利銅業(yè)委員會國家銅委員會數(shù)據(jù)顯示智利礦業(yè)計劃投資額從2015到2024的773億降到2016到2025年的492億。

   Escondida和Grasberg等全球主力礦山品位的下降使得智利銅礦產(chǎn)量下滑，2016年1-10月智利銅產(chǎn)量為458萬噸，同比下降4.68%，較去年同期下降近23萬噸。不過今年秘魯銅礦產(chǎn)量激增，推動產(chǎn)量激增的核心動力是Las Bambas和Constancia兩處新礦投產(chǎn)，及Cerro Verde的擴產(chǎn)。南美這些迥然不同的生產(chǎn)趨勢還要持續(xù)一些時間。過去四年新項目的資本支出不斷下滑，越來越難以找到"世界級"的礦脈，而且最新一代礦山的初始階段出現(xiàn)一系列問題。對于處境艱難的生產(chǎn)商而言，未來儲備項目的萎縮正是隧道盡頭的一縷曙光。

   3.需求亮點不多

   需求方面當下可炒作的點不多，需求未處于牛市時期，2016年政策性的刺激需求更多一點。2016年電力行業(yè)銅消費得益于電網(wǎng)投資的高速增長及光伏"630" 政策而意外強勁。今年電網(wǎng)投資增速很高，主要來自財政支出，因目前政府債務比例仍高，明年電網(wǎng)投資再繼續(xù)保持高速增長可能性不大。今年的房地產(chǎn)庫存增速下降很快，行業(yè)還處于去庫存階段，受此影響，家電等消費也都有不錯的表現(xiàn)，但明年下半年房地產(chǎn)對于銅消費的增長預計即將見頂。2016年空調(diào)產(chǎn)量的表現(xiàn)整體先抑后揚，主要受到房地產(chǎn)尾端效應的帶動，房地產(chǎn)空調(diào)庫存從年初的5000萬臺下降到目前的2500萬臺。預計2017年上半年空調(diào)領(lǐng)域的銅消費增長還會延續(xù)，下半年增速可能會有所回落。2016年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量一直表現(xiàn)很猛，主要得益于購置稅減半政策，明年此政策若取消，增速會出現(xiàn)明顯地下滑。

   整體而言，近期銅價的偏強格局主要受到資金面以及情緒面的推動，銅價大漲使得期貨空頭力量減退，而且漲價前的庫存企業(yè)已消耗殆盡，漲價使得現(xiàn)貨市場補庫行為積極，這兩者均使得銅價難以出現(xiàn)大的調(diào)整空間，45000一線支撐較強?；久嫔侠者M一步炒作空間不大，況且隨著銅礦擴產(chǎn)周期即將結(jié)束，基本面利多因素正在集聚，而且商品屬性在這次上漲中未占主導作用，美元加息對美元提振預計有限，美元進一步上漲空間不大。所以短期看來，市場未出現(xiàn)大的宏觀風險點，資金面及情緒面繼續(xù)維持震蕩偏強格局，關(guān)注45000-50000區(qū)間。