銅價(jià)將展開階段性回調(diào)

　　　　多重利空共振

   在美國(guó)新一屆總統(tǒng)特朗普計(jì)劃大興基建、中國(guó)需求預(yù)期增加以及整體商品市場(chǎng)走強(qiáng)的背景下，國(guó)際銅價(jià)一度漲到6000美元/噸之上，滬銅也逼近50000元/噸大關(guān)，月內(nèi)兩度漲停，實(shí)屬罕見。縱觀近期影響因素，我們認(rèn)為，銅上漲基礎(chǔ)并不牢固，尤其是在短期銅供需矛盾并沒有明顯緩解、美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)、下游購(gòu)銷清淡的情況下，銅價(jià)回調(diào)的可能性較大。

   美元指數(shù)走強(qiáng)打壓大宗商品

   筆者預(yù)計(jì)，在特朗普上臺(tái)后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或進(jìn)一步明朗化，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨好，年度加息的可能性不斷攀升，幾成定局。那么，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期的可能性較大，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)的基礎(chǔ)仍在，中期目標(biāo)110。單純地從美元指數(shù)變化分析，銅價(jià)或受到較大的打壓。

   短期過(guò)剩局面難以有效改善

   據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，8月份全球精煉銅產(chǎn)量（原生+再生）為199.8萬(wàn)噸，消費(fèi)量為184.4萬(wàn)噸，過(guò)剩15.4萬(wàn)噸。其中，全球精煉銅產(chǎn)能為238.9萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅僅83.60%。從產(chǎn)能利用率變化分析，進(jìn)入二季度后，產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從2012年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，全球精煉銅產(chǎn)能一直在增加，2012年年初，該數(shù)值僅為193.7萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率也在不斷上升，這就意味著銅的供給有較大的彈性空間，即在銅價(jià)表現(xiàn)好的時(shí)候，產(chǎn)量可以增加；在銅價(jià)表現(xiàn)不好的時(shí)候，產(chǎn)量可以降低。而從上圖全球精煉銅產(chǎn)能利用率和國(guó)際銅價(jià)走勢(shì)對(duì)比看，二者有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

   同時(shí)，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月未鍛軋銅出口量為22909噸，出口增速連續(xù)第三個(gè)月下滑。疊加上述兩組數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為，目前全球銅市供應(yīng)還是處于過(guò)剩狀態(tài)。此外，從中國(guó)10月電解銅產(chǎn)量激增來(lái)看，短期銅市供需矛盾并不能有效緩解。即中國(guó)“十三五”規(guī)劃加大基建力度，也只能提高市場(chǎng)對(duì)未來(lái)銅需求的預(yù)期，緩解未來(lái)的供需矛盾。

   現(xiàn)貨買家備貨不積極

   銅價(jià)持續(xù)走高，持貨商出貨情緒高漲，市場(chǎng)貨源增多。市場(chǎng)看漲情緒明顯升溫，不過(guò)持貨商表現(xiàn)較為冷靜，捂貨待漲者不多，基本維持正常出貨。下游廠家入市情況惡化，主要原因是廠家難以接受當(dāng)前高價(jià)，大多計(jì)劃回調(diào)后買入。從買賣雙方的博弈上分析，在當(dāng)前價(jià)格下，下游買貨情緒不高，今年年末市場(chǎng)需求或較往年更差?，F(xiàn)貨交易的清淡，使得銅有價(jià)無(wú)市，難以支持銅價(jià)連續(xù)快速上行，調(diào)整的可能性增加。

   房地產(chǎn)降溫利空銅需求

   受政策調(diào)控密集出臺(tái)影響，11月份房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑符合預(yù)期。這從側(cè)面也體現(xiàn)出部分投資、投機(jī)需求開始減少，房地產(chǎn)市場(chǎng)擠泡沫效果較明顯。一、二、三線20個(gè)典型城市新建商品住宅成交面積環(huán)比增幅分別為-17%、-12%和-31%。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2017年房地產(chǎn)新開工增速將放緩至0-2%，房地產(chǎn)投資增速會(huì)進(jìn)一步下降。此外，臨近年底，各商業(yè)銀行普遍面臨信貸額度不足現(xiàn)象，放貸周期增長(zhǎng)，因此年底之前大部分城市商品住宅成交量將進(jìn)入低迷周期。房地產(chǎn)行業(yè)降溫，銅需求有所降低。同時(shí)，銅消費(fèi)進(jìn)入淡季，部分用銅企業(yè)提前停工，這對(duì)銅價(jià)有一定的壓制作用。

   綜合分析，國(guó)際銅價(jià)本輪上漲沒有絲毫征兆，國(guó)內(nèi)銅價(jià)創(chuàng)出2014年9月份以來(lái)的新高，既有基本面的原因，也離不開資金面的推動(dòng)。金融因素的影響是短期的，暴漲后可能迎來(lái)暴跌。所以，我們認(rèn)為，近期銅回調(diào)的可能性較大，宜逢高空。