庫存激增 銅價能否“死而復生”？

　　庫存眼下已經(jīng)成了銅市上方最大的烏云。幾乎在短時間內(nèi)，銅庫存增長的態(tài)勢已經(jīng)白熱化，目前COMEX銅庫存已經(jīng)升至近4個月高位。隨著而來的，是銅價的接連下跌。截至昨日收盤，滬銅主力1610合約連續(xù)第五個交易日下跌，最低殺出36050元/噸這一兩個月來最低價格?！翱浙~派”又一次卷土重來。

　　國際投行分析師們對銅價的預估十分悲觀，高盛分析師甚至給出17%跌幅的預期。銅市短時間內(nèi)似乎難以聚集人氣。

　　海外庫存激增 銅市烏云壓頂

　　回顧這一輪銅庫存增長，8月中旬以來，LME銅庫存從203925噸大幅攀升至254700噸，增量近5萬噸或25%，主要增長地區(qū)來自韓國和新加坡倉庫，其中本周銅庫存增長態(tài)勢更是白熱化。

　　LME數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，LME銅庫存增加18750噸或8.9%，至229375噸，創(chuàng)7月6日以來最大增幅；8月23日LME銅庫存增加10,700噸或4.7%，至240075噸，創(chuàng)1月29日來的最高水平；8月24日，LME銅庫存增加14625噸或6.1%，至254700噸，刷新今年最高水平。

　　那么問題來了，LME銅庫存大幅攀升的原因是什么？

　　國信期貨有色金屬部門負責人顧馮達表示，事實上，本輪LME銅庫存增加主要是國內(nèi)一些大型冶煉廠和貿(mào)易商交倉所致，由于銅精礦加工費高企及交倉補貼等利好因素推動，國內(nèi)大型冶煉企業(yè)在有利可圖之余利用銅精礦加工復出口手冊的方式，將國內(nèi)來料加工出來的精銅大量轉(zhuǎn)移至LME交倉，推動LME銅庫存出現(xiàn)迅猛增加，且后期LME倉庫或還有部分庫存將入庫，不過隨著出口盈利窗口關(guān)閉，預計整體后期交倉量將有所受限。

　　此外，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份我國未加工銅和銅材出口量大幅攀升401.6%至75022噸，中國銅出口量大幅增加緩和國內(nèi)供需矛盾，但也引發(fā)全球市場對精銅供應過剩的憂慮，進而壓制國際銅價承壓。

　　銅價能否“死而復生”

　　中國需求是決定銅價能否恢復生機的重要因素。

　　顧馮達認為，目前國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革壓力不及其他有色行業(yè)大，下半年銅精礦料維持偏寬松格局，國內(nèi)整體供應壓力難減，加上需求端外強中干，存在電力投資落實不到位的制約，后市更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導。

　　另外，從銅精礦加工費來看供應變化，由于銅精礦建設周期較長，一般需要3-5年，受前期銅價高企資本支出較高影響，目前銅精礦供應迎來高峰，2016年銅精礦的長單TC為97.25元/噸，處于近年來高位，而現(xiàn)貨TC受Grasberg，Cerro Verde和Las Bambas礦逐步達產(chǎn)影響攀升至110美元/噸附近，按照季節(jié)性規(guī)律，預計下半年粗煉產(chǎn)能利用率大約在78%左右高位，即精銅供應過剩格局下半年預計還將持續(xù)。

　　但建信期貨有色研究員余菲菲認為，或許不必對銅價過分悲觀：一方面，全球銅市供應過剩局面正在改觀，WBMS數(shù)據(jù)顯示2016年上半年全球銅市供應短缺19.7萬噸，ICSG亦預估2016年全球精煉銅將出現(xiàn)13萬噸供應缺口，在需求放緩背景下，供應短缺限制了銅價下跌空間；另一方面，銅精礦增產(chǎn)預期基本已實現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計下半年新增礦山有限，各大銅礦山成本繼續(xù)下移的空間也有限，所以來自供應端增產(chǎn)方面對價格的壓力實際上在不斷削弱。

　　“短期由于銅庫存量驟增，銅價再度遭遇空頭打壓，但下跌空間亦有限，目前銅價已經(jīng)觸及自今年1月初低點4318美元/噸和6月低點4483.5美元/噸連接的趨勢線支撐位，謹防空頭回補?！庇喾品普f。

　　從期貨走勢來看，顧馮達表示，在2015年11月有色金屬價格大多創(chuàng)下數(shù)年來新低后，行業(yè)動態(tài)供需在價格變化后的“再平衡”，以及市場利空被透支后空頭離場，推動商品價格的在展開階段性超跌反彈的修復行情，但當前多頭信心主要來自國內(nèi)外宏觀環(huán)境偏寬松、行業(yè)供需動態(tài)改善、通脹預期及資金炒作等，而做空資金的主線邏輯——商品熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫存流出等因素威脅仍在，銅市反彈太多依賴貨幣寬松推動下的階段性提振，供需面在中長期實質(zhì)性改善仍缺乏足夠的證據(jù)，其基本面相比其他有色品種來看缺乏亮點，滬期銅下方在34000—35000元/噸支撐可能面臨考驗，建議產(chǎn)業(yè)客戶優(yōu)先保值回避價格大幅波動風險，投機客戶關(guān)注沽空機會，關(guān)注行業(yè)政策變化和市場資金流向。