貴金屬進(jìn)入熊牛換擋階段

 6月，尤其是國(guó)內(nèi)端午節(jié)休市期間，貴金屬已經(jīng)重啟漲勢(shì)，黃金表現(xiàn)強(qiáng)于白銀。從端午節(jié)后幾個(gè)交易日的走勢(shì)來(lái)看，黃金、白銀漲勢(shì)均有所放緩，短期遭遇一定的技術(shù)性調(diào)整。而中期來(lái)看，我們認(rèn)為，貴金屬已經(jīng)進(jìn)入熊牛換擋階段，盡管目前唱多牛市仍顯偏早，但金銀大勢(shì)正趨向扭轉(zhuǎn)，目前的反彈可能僅僅只是一個(gè)開端。短期操作上關(guān)注金銀上方速阻線壓力，中期維持逢回調(diào)買入思路。

　　風(fēng)險(xiǎn)事件較為集中

　　美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外大跌成為貴金屬結(jié)束此前弱勢(shì)，轉(zhuǎn)而重啟漲勢(shì)的分水嶺。國(guó)內(nèi)端午節(jié)休市期間，外盤COMEX黃金白銀大幅上漲，除了近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫對(duì)價(jià)格的強(qiáng)勁支撐外，更為直接的誘因，還是在于避險(xiǎn)情緒的推漲。

　　近期風(fēng)險(xiǎn)事件較為集中，包括英國(guó)退歐公投、本周美聯(lián)儲(chǔ)及日本央行議息會(huì)議、MSCI是否納入A股公布在即等，周日的美國(guó)奧蘭多恐怖主義槍擊事件亦將對(duì)后期市場(chǎng)有所影響。在這些事件推動(dòng)下，避險(xiǎn)資產(chǎn)受到追捧，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被大幅拋售。

　　預(yù)計(jì)短期內(nèi)貴金屬將繼續(xù)獲得資金的青睞。從近日盤面來(lái)看，黃金表現(xiàn)明顯強(qiáng)于白銀，同時(shí)黃金價(jià)格與表征市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的VIX指數(shù)也是同步上揚(yáng)，亦驗(yàn)證了避險(xiǎn)需求在目前階段的主導(dǎo)作用。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑重回平緩化

　　中期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑仍將維持平緩的預(yù)期，這依然是低利率驅(qū)動(dòng)貴金屬價(jià)格上行的核心力量。從大的格局來(lái)看，目前整體上對(duì)美國(guó)實(shí)際利率的方向判斷為向下，這主要來(lái)自于名義利率（加息路徑）抬升的平緩，同時(shí)疊加通脹預(yù)期上升。

　　一方面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求不足，海外風(fēng)險(xiǎn)敞口加大，美國(guó)企業(yè)過(guò)度金融化帶來(lái)的高杠桿泡沫等諸多問(wèn)題，都將繼續(xù)拖延美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程。

　　另一方面，在通脹預(yù)期上，伴隨著日元崛起，人民幣兌日元走弱將為新興市場(chǎng)需求端注入流動(dòng)性，并促進(jìn)企業(yè)和家庭本地投資與需求螺旋式回升，這些也將指向再通脹過(guò)程。

　　而從當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)的邏輯來(lái)看，名義利率、通脹預(yù)期以及實(shí)際利率的表現(xiàn)基本符合我們當(dāng)前的判斷。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑也已經(jīng)重回平緩化，目前市場(chǎng)給出的6月加息概率已經(jīng)快速回落至0%，7月加息概率亦由此前接近60%降至不到16%，市場(chǎng)對(duì)明年2月加息的預(yù)期也僅在49.8%。

　　逢回調(diào)買入

　　外盤黃金已經(jīng)上破1/3速阻線，而白銀仍受此壓力，若后期確認(rèn)突破，預(yù)計(jì)上行趨勢(shì)將更加明確。不過(guò)，當(dāng)前位置亦有可能再次遭遇短時(shí)技術(shù)上的調(diào)整。國(guó)內(nèi)盤面滬金、滬銀主力合約表現(xiàn)更甚于外盤，在近日人民幣貶值驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)盤面更顯堅(jiān)挺。上周金銀主力持倉(cāng)均呈現(xiàn)空頭減倉(cāng)，本周伊始高開補(bǔ)漲之后，有一定的多頭增倉(cāng)。不過(guò)，需要注意的是，如果外盤遭遇短時(shí)的回調(diào)壓力，國(guó)內(nèi)盤亦將受到拖累。

　　操作上，建議關(guān)注金銀1/3速阻線壓力，尤其是外盤白銀尚未上破，黃金亦有待進(jìn)一步確立上破趨勢(shì)。短期若有技術(shù)上的下探調(diào)整，回調(diào)后仍期待買點(diǎn)再現(xiàn)。