焦炭 反彈高度有限

　　周一，黑色系期貨品種集體大漲，其中，焦炭1609合約收盤漲幅超過3%。伴隨著黑色系期貨品種反彈，成交量也明顯放大，投資者廣泛關(guān)注新一波趨勢性上漲行情的出現(xiàn)。我們綜合分析后認為，短期內(nèi)焦炭反彈高度有限，出現(xiàn)趨勢性上漲行情的可能性較小。

　　期貨貼水修復(fù)

　　4月中下旬，焦炭期貨價格大幅上漲，漲幅遠超現(xiàn)貨，期貨價格較現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了歷史最高的升水幅度。我們認為，現(xiàn)貨貼水的修復(fù)是誘導期貨價格見頂回落的重要誘因之一，但隨著焦炭期貨價格大幅下跌、現(xiàn)貨價格相對平穩(wěn)，5月中下旬，期貨價格相對現(xiàn)貨價格又出現(xiàn)了歷史最高的貼水幅度。從這一角度來看，期貨貼水的修復(fù)將推升期貨價格上行。

　　據(jù)了解，當前唐山地區(qū)二級冶金焦現(xiàn)貨價格為1030元/噸，加上相對于標準交割品的質(zhì)量升貼水，換算后的現(xiàn)貨價格為1085元/噸。據(jù)測算可知，焦炭期貨上市以來，同口徑計算的焦炭基差（唐山地區(qū)二級冶金焦現(xiàn)貨折算價-焦炭期貨主力合約收盤價）均值為40元/噸。近一年以來，同口徑計算的焦炭基差均值為80元/噸。也就是說，如果現(xiàn)貨價格不出現(xiàn)下跌，期貨價格只有回升到1000元/噸左右才能修復(fù)到近一年的平均基差水平。雖然我們不能據(jù)此斷定焦炭反彈空間，但可以推測焦炭期貨的貼水修復(fù)需求有望支撐期貨價格延續(xù)反彈。

　　需求維持高位

　　鋼鐵行業(yè)是焦炭最主要的下游行業(yè)，鋼鐵生產(chǎn)決定著焦炭的需求。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，焦炭需求維持高位。按照國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，3月國內(nèi)粗鋼月產(chǎn)量創(chuàng)出了歷史新高，4月國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)出了歷史新高。由此預(yù)測，5月國內(nèi)粗鋼生產(chǎn)或創(chuàng)月產(chǎn)量和日產(chǎn)量的雙重新高。同時，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，5月中上旬全國粗鋼日均產(chǎn)量分別為230.03萬噸、234.76萬噸，較4月有不小的增幅。鋼鐵資訊機構(gòu)的數(shù)據(jù)也顯示，5月全國高爐開工率均值為80.56%，產(chǎn)能利用率均值為85.91%，也較4月有明顯提升。

　　鋼廠的旺盛生產(chǎn)帶動了焦炭的采購需求，從而對焦炭價格形成利多，但我們也不要忽視其中的潛在利空：一是粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高后，鋼廠產(chǎn)量繼續(xù)提升的空間有限，意味著焦炭需求擴張的空間受限。實際上，6月首周，鋼廠開工率已經(jīng)出現(xiàn)回落。二是粗鋼生產(chǎn)的旺盛導致了鋼價下跌，壓縮了鋼廠利潤，鋼廠被迫壓低焦炭采購價格，焦化企業(yè)被動接受，這一情形已經(jīng)在現(xiàn)貨市場出現(xiàn)。也就是說，焦炭期貨大幅貼水也可能通過現(xiàn)貨價格的下跌完成修復(fù)。

　　警惕供給壓力

　　此外，還需要警惕焦炭供給端上升的壓力。從供給端來看，1—4月我國焦炭產(chǎn)量為13887萬噸，同比下降7.6%，而1—3月同比降幅為8.9%，意味著4月的焦炭產(chǎn)量環(huán)比增加。從開工狀況來看，進入5月后，焦化企業(yè)的開工率進一步上升。最新數(shù)據(jù)顯示，6月3日當周，小型、中型、大型焦化企業(yè)的開工率分別為77%、77%、83%，這一開工率水平創(chuàng)出了年內(nèi)新高，特別是大型焦化企業(yè)的開工率已經(jīng)回升到去年同期水平。由此可以看出，焦化企業(yè)的供給量開始逐步放出。

　　綜合而言，受期貨貼水修復(fù)、需求維持高位的支撐，焦炭短期可能延續(xù)反彈，但供給壓力的上升將壓制其反彈高度。