焦炭 短期下方空間有限

　　焦炭期貨結(jié)束了4月的瘋漲勢頭，轉(zhuǎn)入弱勢。截至昨日收盤，焦炭主力合約單月累計下跌23.08%，且由之前的升水轉(zhuǎn)為貼水。在粗鋼產(chǎn)量居高不下以及焦煤供應偏緊的背景下，焦炭期貨繼續(xù)下行的空間不大。

　　粗鋼產(chǎn)量維持高位

 5月，鋼材價格重回跌勢，鋼廠利潤快速收窄。最新數(shù)據(jù)顯示，全國163家鋼廠盈利占比回落至65.03%，較4月的高點下降20%。筆者測算的主要鋼材品種的盈利也由最高時期的800—900元/噸回落至-50—100元/噸。歷史數(shù)據(jù)表明，鋼廠的大面積停產(chǎn)一般在虧損2—3個月后。由于高爐開工存在一定的慣性，目前鋼廠還處在復產(chǎn)狀態(tài)。

　　中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中旬，粗鋼日均產(chǎn)量為234.76萬噸，高于4月的231萬噸。Mysteel統(tǒng)計的螺紋鋼、線材、熱軋卷、中厚板以及冷軋板的達產(chǎn)率也分別達到73.6%、70%、81.8%、71.4%和80.8%的相對高位。預計1—2個月內(nèi)，鋼材產(chǎn)量難以明顯下降。因此，焦炭需求端有一定支撐。

　　利潤縮水，部分鋼廠試圖打壓焦炭價格，以降低生產(chǎn)成本。從焦化廠和鋼廠博弈的角度來看，決定鋼廠能否成功的關(guān)鍵因素是整個產(chǎn)業(yè)鏈的庫存情況。最新數(shù)據(jù)顯示，全國6大區(qū)域獨立焦化廠焦炭庫存為3.37萬噸，樣本鋼廠焦炭庫存天數(shù)為10天，均處于相對低位。盡管有部分焦化廠為了維護與鋼廠的長期關(guān)系，調(diào)低了焦炭采購價格，但在目前情況下，鋼廠并不具備大幅壓低焦炭采購價格的條件。

　　焦煤短期供應偏緊

　　繼4月山西執(zhí)行276個工作日的政策后，5月陜西、內(nèi)蒙古和山東等煤炭大省陸續(xù)發(fā)布細則，要求省內(nèi)煤礦嚴格按照276個工作日核定生產(chǎn)能力，等于直接將核定產(chǎn)能壓縮至原來的0.84，即減產(chǎn)16%?？紤]到超產(chǎn)的因素，減產(chǎn)幅度可能會超過20%。

　　目前，已經(jīng)公布核定產(chǎn)能數(shù)據(jù)的8個省份，與去年核定產(chǎn)能相比，共減產(chǎn)4.6億噸。其中，山西、陜西、內(nèi)蒙古三省減少3.7億噸。

　　山西一些地區(qū)通過信息平臺監(jiān)控產(chǎn)供銷數(shù)字、稅票監(jiān)控銷量以及通過攝像頭監(jiān)拍等手段對政策執(zhí)行情況進行監(jiān)控。另外，煤礦每天還要給安監(jiān)局報送產(chǎn)能、產(chǎn)量以及節(jié)假日放假計劃，省、市、地區(qū)也會不定期派人實地監(jiān)督，有些煤礦甚至有駐礦人員。數(shù)據(jù)顯示，1—4月份，國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比下降6.8%。其中，4月當月，產(chǎn)量下降11%，降幅較3月擴大6.5個百分點。由于執(zhí)行276個工作日政策，后期產(chǎn)量可能進一步緊縮。

　　受產(chǎn)量收縮，庫存低位的提振，焦煤現(xiàn)貨價格維持強勢。山西焦煤集團再度上調(diào)6月焦煤銷售價格30—85元/噸不等，且主焦煤、肥煤和1/3焦煤價格的漲幅較上期擴大10—15元/噸。后期，山西的地方煤礦以及山東、河北等地的煤礦可能跟漲。

　　主力合約多頭占優(yōu)且貼水幅度大

 5月以來，焦炭主力合約大幅下挫，前20位持倉在5月11日轉(zhuǎn)化為凈空狀態(tài)，凈空比例為0.1%，而4月凈多比例最高為16%。之后，再度轉(zhuǎn)為凈多，且凈多比例逐漸擴大。截至5月底，凈多持倉比例回升至16%。

另外，經(jīng)過前期的大幅下跌，焦炭期貨貼水幅度再次拉大。目前，主力合約貼水天津港準一級焦（考慮交割品質(zhì)量升貼水）120元/噸，處于相對高位。

　　綜上所述，目前鋼廠仍處于擴產(chǎn)階段，焦炭在需求端有支撐；焦煤供應偏緊，價格強勢，焦炭在成本端有支撐。另外，主力合約經(jīng)過前期的下跌，處于深度貼水狀態(tài)，故短期內(nèi)焦炭期貨價格再度大幅下行的可能性不大。