中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2013年人民幣全年升值幅度達(dá)3%，為2012年升值幅度的3倍，這與其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣集體貶值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身走勢(shì)相比可謂是“逆勢(shì)而動(dòng)”。
2013年以來，人民幣兌美元中間價(jià)持續(xù)上升并屢創(chuàng)新高，2013年人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)累計(jì)41次創(chuàng)新高，而根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)最新數(shù)據(jù)，人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率分別升值7.9%和7.2%，升值幅度較2012年的2.2%和1.7%有明顯上升，考慮到國(guó)內(nèi)外因素的共同作用，2014年“破六進(jìn)五”幾乎沒有什么懸念。
一是人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)產(chǎn)生的貨幣升值預(yù)期。截至2013年11月底，人民幣已通過跨境貿(mào)易結(jié)算走進(jìn)220個(gè)國(guó)家和地區(qū)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生4.07萬(wàn)億元，已超過2012年全年規(guī)模。同時(shí)，中國(guó)人民銀行已與境外23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議。人民幣在全球范圍顯然已經(jīng)成為貿(mào)易融資首選貨幣之一。
2014年，在人民幣國(guó)際化加快推進(jìn)的重要年份，離岸人民幣流動(dòng)性將繼續(xù)擴(kuò)張，離岸人民幣回流在岸市場(chǎng)的規(guī)?？赡芤矔?huì)增大。開拓新增或放寬現(xiàn)有人民幣跨境資金流渠道的舉措使得RQFII額度進(jìn)一步提高、跨境人民幣外商直接投資(FDI)渠道的拓寬、境外借款增加、點(diǎn)心債券發(fā)行加快等都會(huì)增加離岸人民幣流動(dòng)性，并進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。
二是金融資本套利的因素。其實(shí)，2008年金融危機(jī)之后人民幣兌美元升值大致分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是2009年至2011年，主要是人民幣“二次匯改”之后的國(guó)際化推進(jìn)所產(chǎn)生的人民幣升值預(yù)期，并進(jìn)一步推動(dòng)形成了預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)；第二個(gè)階段是2011年10月以后，主要升值動(dòng)力是利差推動(dòng)，中美貨幣市場(chǎng)利率在金融危機(jī)后走出了截然相反的趨勢(shì)：中國(guó)的貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上升，而美國(guó)貨幣市場(chǎng)利率下降并保持在低位。
去年以來，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系流動(dòng)性緊張，無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)走高，導(dǎo)致中美十年期國(guó)債收益率持續(xù)拉大，國(guó)債收益率利差超過170個(gè)基點(diǎn)，其所帶來的資本收益是推動(dòng)本輪人民幣升值的根本原因?？紤]到中國(guó)處于“去杠桿化”周期的初始階段，整體資金面趨緊，疊加利率市場(chǎng)化加快將使得利率上升成為一個(gè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)。如果中美利率依然保持很大的利差，人民幣依然具有一定吸引力，套利依然存在較大空間。
盡管人民幣2014年還將逆勢(shì)而動(dòng)，但人民幣也不具有持續(xù)大幅升值的條件。全球經(jīng)濟(jì)尚不穩(wěn)定的復(fù)蘇環(huán)境和前景及QE削減的不確定性，都意味著人民幣兌美元不大可能出現(xiàn)如2013年的大幅升值，甚至可能出現(xiàn)階段性小幅貶值。而從長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、出口貿(mào)易順差、央行內(nèi)生貨幣創(chuàng)造所產(chǎn)生的流動(dòng)性都在進(jìn)入拐點(diǎn)。
事實(shí)上，全球流動(dòng)性主要由國(guó)際貿(mào)易項(xiàng)下的一國(guó)貨幣流與另一國(guó)商品流交換產(chǎn)生，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴(yán)重，衍生出的流動(dòng)性就越多。然而，后危機(jī)時(shí)代，這種循環(huán)開始倒轉(zhuǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家外需驟減，順差盈余下降。隨著各國(guó)逐步展開的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)再平衡，特別是中國(guó)人口老齡化及向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，全球儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)將大大放緩，過去幾十年中壓低利率的全球儲(chǔ)蓄與投資長(zhǎng)期趨勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全球金融流動(dòng)性將進(jìn)入新周期的起始階段。
在這樣的大背景下，匯率政策的終極目標(biāo)應(yīng)該是尋找到最優(yōu)均衡匯率，而這也意味著當(dāng)央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)時(shí)，人民幣匯率自然會(huì)通過全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化和市場(chǎng)供求關(guān)系的變化找到均衡臨界點(diǎn)。
