基本面與宏觀共振 氧化鋁創(chuàng)階段新高后將如何演繹？

      9月初在宏觀氛圍偏弱拖累下，氧化鋁期價(jià)偏弱震蕩，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，以及近期國(guó)內(nèi)釋放的政策超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)氛圍好轉(zhuǎn)，提振氧化鋁上漲，今日盤(pán)中創(chuàng)階段新高，但隨著日內(nèi)市場(chǎng)樂(lè)觀情緒降溫，漲幅有所縮窄。此外，基本面強(qiáng)勢(shì)也驅(qū)動(dòng)期價(jià)上行，目前氧化鋁強(qiáng)現(xiàn)實(shí)格局延續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，支撐氧化鋁期價(jià)走勢(shì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)降息50個(gè)基點(diǎn)，國(guó)內(nèi)政策超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

　　9月初宏觀氛圍偏弱，中國(guó)官方制造業(yè)PMI景氣度回落打壓金屬需求預(yù)期，加上美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否軟著陸的疑慮叢生，對(duì)于工業(yè)品需求擔(dān)憂重燃，疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)步放緩，可能并不支持美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅降息，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱，拖累金屬走勢(shì)。受外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不佳影響，9月上旬有色金屬走勢(shì)偏弱。

　　然而，近期隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，市場(chǎng)氛圍有所好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)本次議息會(huì)議大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，在歷史上以50BP開(kāi)啟降息的情況較為少見(jiàn)，超常規(guī)降息使市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期增強(qiáng)，宏觀環(huán)境較此前明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)有色金屬反彈。

　　此外，昨日國(guó)內(nèi)發(fā)布的政策超出市場(chǎng)預(yù)期，利好政策帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，穩(wěn)增長(zhǎng)再次充滿期待。9月24日上午，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，連續(xù)發(fā)布多條政策利好，包含降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率、首創(chuàng)貨幣工具支持股票市場(chǎng)發(fā)展等。相關(guān)措施主要圍繞更加積極的貨幣政策、不斷完善的金融監(jiān)管等市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題。受利好政策影響，市場(chǎng)信心回暖，同時(shí)提振了工業(yè)品需求前景，帶動(dòng)有色金屬集體上漲。

　　強(qiáng)現(xiàn)實(shí)占據(jù)上風(fēng) 短期氧化鋁支撐仍強(qiáng)

　　隨著氧化鋁新投及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目的逐漸推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)氧化鋁供需存在過(guò)剩預(yù)期，但目前基本面表現(xiàn)仍然偏強(qiáng)，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)占據(jù)上風(fēng)對(duì)氧化鋁價(jià)格有一定支撐。

　　目前國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)問(wèn)題仍存，國(guó)內(nèi)部分礦山仍在積極推進(jìn)復(fù)工復(fù)采，但考慮到政策面對(duì)于礦山開(kāi)采手續(xù)、安全及環(huán)保等方面管控依舊嚴(yán)格，進(jìn)入9月國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)短缺局面改善有限。由于今年國(guó)產(chǎn)礦始終存在復(fù)產(chǎn)受限的問(wèn)題，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致今年進(jìn)口礦數(shù)量不斷增加，前8月中國(guó)進(jìn)口鋁土礦突破1億噸，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)進(jìn)口鋁土礦量環(huán)比上漲3.6%，同比上漲33.6%，總量達(dá)到1555萬(wàn)噸。雖然9月末開(kāi)始幾內(nèi)亞雨季影響將逐漸減弱，但受限于船期較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)礦石緊平衡狀態(tài)將至少延續(xù)到11月底。此外，7月初，印尼考慮恢復(fù)鋁土礦出口，但印尼礦端出口恢復(fù)有可能不太順暢，加上考慮到船期等因素，即便立即恢復(fù)出口，其影響也可能在四季度才能顯現(xiàn)，因此短期礦端對(duì)氧化鋁支撐仍然偏強(qiáng)。

　　由于氧化鋁價(jià)格不斷上漲，高利潤(rùn)激發(fā)企業(yè)生產(chǎn)積極性，國(guó)內(nèi)氧化鋁廠在增加消耗進(jìn)口礦的保障下把產(chǎn)能提升至高位，但由于礦石應(yīng)用復(fù)雜且總量補(bǔ)充有限，部分氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)檢修及臨時(shí)性壓產(chǎn)的頻率也有所增加，導(dǎo)致產(chǎn)量釋放未達(dá)預(yù)期。

　　消息面，三季度海外氧化鋁市場(chǎng)供需端干擾消息頻出，9月15日韋丹塔位于奧里薩邦的Lanjigarh氧化鋁廠赤泥庫(kù)外溢事件引發(fā)了全球市場(chǎng)參與者對(duì)氧化鋁供應(yīng)進(jìn)一步縮減的擔(dān)憂。在韋丹塔此次事故發(fā)生前，海外氧化鋁市場(chǎng)已經(jīng)是短缺狀態(tài)，如果事故最終引起減停產(chǎn)，海外氧化鋁供應(yīng)缺口將擴(kuò)大，價(jià)格也將獲得支持繼續(xù)走高。

　　隨著國(guó)外氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格不斷拉漲，國(guó)內(nèi)外價(jià)差逐漸擴(kuò)大，加之，海外氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊格局，除部分特殊訂單需求以外，氧化鋁進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，而出口量持續(xù)增加，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年8月中國(guó)氧化鋁進(jìn)口0.63萬(wàn)噸，環(huán)比下降91.09%，同比下降97.50%。8月中國(guó)氧化鋁出口14.33萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.34%，同比下降2.17%。氧化鋁凈出口量為13.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加80.22%，同比下降230.39%。

　　國(guó)內(nèi)氧化鋁需求表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，雖然目前下游氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)定，但西北鋁廠氧化鋁庫(kù)存低，目前鋁廠低庫(kù)存下節(jié)前備貨情緒濃郁，同時(shí)伴隨冬儲(chǔ)等集中需求支撐，加上貴州部分鋁廠產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也有備庫(kù)需求，氧化鋁需求表現(xiàn)仍然偏好。

　　現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺 基差波動(dòng)有限

　　供需維持偏緊，下游電解鋁廠維持補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，短期國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格延續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)走勢(shì)，山東地區(qū)氧化鋁最新報(bào)價(jià)為4025元/噸，較9月初上漲100元/噸。氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，對(duì)期價(jià)走勢(shì)有一定支撐。從基差表現(xiàn)來(lái)看，回顧今年歷史行情，若在現(xiàn)貨價(jià)格保持堅(jiān)挺的情況下，基差的收斂往往通過(guò)期貨價(jià)格的上漲來(lái)完成。進(jìn)入9月，由于月初宏觀氛圍偏弱，但現(xiàn)貨價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，處于期貨貼水現(xiàn)貨狀態(tài)，隨著市場(chǎng)氛圍好轉(zhuǎn)，期價(jià)拉升，中秋假期前基差轉(zhuǎn)負(fù)，最新氧化鋁基差為-87，基差主波動(dòng)區(qū)間在-90~ 90之間。

　　整體來(lái)看，近期在宏觀氛圍好轉(zhuǎn)和基本面強(qiáng)勢(shì)共振下，氧化鋁期價(jià)重心上移。從基本面來(lái)看，近幾個(gè)月氧化鋁基本面始終維持強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期格局，雖然進(jìn)入枯水期后電解鋁產(chǎn)量或?qū)⑾陆?，加上礦端供應(yīng)或有緩解，遠(yuǎn)期氧化鋁有供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期，不過(guò)，從目前情況來(lái)推測(cè)，11月之前大概率等不到拐點(diǎn)，短期氧化鋁供應(yīng)偏緊狀態(tài)難有明顯改善，現(xiàn)貨維持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)期價(jià)走勢(shì)仍有支撐。