銅價(jià)下半年或高位震蕩 企業(yè)應(yīng)警惕庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)

       今年上半年，滬銅主力合約價(jià)格最高達(dá)88940元/噸，較年初上漲近30%。業(yè)內(nèi)人士表示，本輪銅價(jià)上漲出乎意料，下半年銅價(jià)或高位震蕩，企業(yè)應(yīng)警惕庫(kù)存過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上半年銅價(jià)漲勢(shì)出人意料

　　上半年“銅博士”價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。中信建投期貨高級(jí)研究員張維鑫表示，過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律有一點(diǎn)失靈，銅的研究體系有了新變化。以往銅價(jià)水平與全球經(jīng)濟(jì)景氣度成正相關(guān)關(guān)系，而上半年銅價(jià)的上漲卻背離了這一邏輯。

　　在上半年銅價(jià)上漲邏輯中，另一項(xiàng)出乎張維鑫意料的是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響。依據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，在過(guò)去的20多年里銅在降息周期表現(xiàn)欠佳。而在本輪行情中，市場(chǎng)卻將降息解讀為利好?！盁o(wú)論降息預(yù)期如何變化，銅價(jià)都沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性回調(diào)，而是始終以一個(gè)利好的邏輯在交易?！睆埦S鑫說(shuō)。

　　市場(chǎng)走勢(shì)與過(guò)往經(jīng)驗(yàn)不符，一度讓張維鑫產(chǎn)生自我懷疑的情緒。最終他與自己達(dá)成“和解”，上半年的銅價(jià)走勢(shì)也被他選入更新版的研究案例。

　　而國(guó)信期貨有色首席分析師顧馮達(dá)則將銅價(jià)上漲稱作市場(chǎng)各方的一場(chǎng)“豪賭博弈”。他認(rèn)為，全球市場(chǎng)持續(xù)看多以銅為首的大宗關(guān)鍵原料品種，背后是各方對(duì)2023年下半年以來(lái)全球宏觀政策刺激、資源保護(hù)主義抬頭及大宗供應(yīng)經(jīng)貿(mào)不穩(wěn)等因素的“豪賭博弈”，上述“劇本”在2024年上半年按各方預(yù)期一步步上演，并推動(dòng)銅價(jià)不斷上漲。

　　下半年銅價(jià)或高位震蕩

　　多重因素影響下，滬銅主力合約價(jià)格上半年沖高至近8.9萬(wàn)元/噸，下半年是否會(huì)打破這一紀(jì)錄？

　　張維鑫認(rèn)為，銅價(jià)不會(huì)突破這一高點(diǎn)。本輪上漲的主導(dǎo)因素位于供給側(cè)，但參照歷史經(jīng)驗(yàn)，大宗商品的長(zhǎng)牛市多由需求側(cè)驅(qū)動(dòng)，供給側(cè)因素促成的牛市多為短期性的。

　　目前來(lái)看，銅的需求側(cè)尚未表現(xiàn)出足夠在當(dāng)下驅(qū)動(dòng)牛市的能量。最直觀的表現(xiàn)是，銅價(jià)上漲后，季節(jié)性的去庫(kù)節(jié)奏延后，現(xiàn)貨升貼水顯著走弱。此外，資本市場(chǎng)本存在供給側(cè)收緊將導(dǎo)致供需緊張的預(yù)期，但這種局面也遲遲未出現(xiàn)。

　　除了需求難以支撐銅價(jià)上漲以外，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期也沒(méi)有新的故事可講。張維鑫表示，上半年市場(chǎng)在交易降息預(yù)期時(shí)，對(duì)其計(jì)價(jià)過(guò)于樂(lè)觀，而未對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，未將今年不降息、降息背后美國(guó)經(jīng)濟(jì)或呈疲軟狀態(tài)等因素考慮在內(nèi)。

　　“到了降息真正臨近，市場(chǎng)會(huì)逐漸回歸理性，對(duì)觸發(fā)降息的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)?！睆埦S鑫說(shuō)，此外，今年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未給足銅價(jià)沖高的基礎(chǔ)。

　　顧馮達(dá)預(yù)計(jì)，下半年滬銅主力合約價(jià)格在8萬(wàn)元/噸的關(guān)口高位波動(dòng)將成為常態(tài)?？紤]到我國(guó)銅資源進(jìn)口依賴度加強(qiáng)，需求側(cè)則受到能源轉(zhuǎn)型的支撐，短期來(lái)看對(duì)于銅價(jià)持審慎樂(lè)觀態(tài)度。

　　冶煉企業(yè)應(yīng)警惕經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　銅價(jià)高位震蕩，下游冶煉企業(yè)資金占用成本增加，應(yīng)警惕經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　顧馮達(dá)表示，位于上游的礦商依靠其前期布局戰(zhàn)略性資源而獲得優(yōu)勢(shì)地位，而礦商及背后資本的市場(chǎng)議價(jià)能力強(qiáng)，其對(duì)外供給能力和定價(jià)方式變化將會(huì)極大地影響下游冶煉、加工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　銅價(jià)高企給冶煉加工企業(yè)帶來(lái)不小壓力。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，7月1日銅精礦加工費(fèi)已跌至2.4美元/噸，處于10年來(lái)低位。從事有色金屬冶煉、壓延加工、集采分銷的中瑞（天津）金屬材料有限公司監(jiān)事唐春政告訴記者，銅、鉛、鋅行業(yè)以單噸計(jì)利潤(rùn)，而非按銷售額。高位銅價(jià)增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，給企業(yè)帶來(lái)較大壓力。2023年以來(lái)，冶煉廠的綜合開(kāi)工率位于50%至70%的區(qū)間。

　　顧馮達(dá)表示，產(chǎn)業(yè)中下游企業(yè)須做好產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵原材料的安全保障及價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)案，以防市場(chǎng)巨變下企業(yè)面臨原料成本上漲、訂單利潤(rùn)和規(guī)模下滑的雙殺。

　　“產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)將庫(kù)存控制在一定范圍內(nèi)。庫(kù)存過(guò)高，漲價(jià)的時(shí)候大家都開(kāi)心，下跌的時(shí)候企業(yè)很可能難以支撐?！碧拼赫硎?，“還要運(yùn)用期貨工具調(diào)整庫(kù)存。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)為庫(kù)存的80%做套期保值。”