宏觀與基本面因素交織，銅市場靜待美聯(lián)儲新動向

周五滬銅期貨市場平穩(wěn)運行，漲勢有限，主要受制于需求疲軟。截至午間11:30收盤，報價每噸81670元，上漲750元，漲幅0.93%。根據(jù)長江有色金屬網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今日長江現(xiàn)貨1#電解銅的報價區(qū)間為81330-81370元/噸，均價報81350元/噸，較昨日上漲270元/噸。

從宏觀層面來看，美聯(lián)儲的鷹派預期與ADP就業(yè)數(shù)據(jù)的不及預期形成對比，導致美元指數(shù)疲軟，市場再度燃起降息預期。目前市場的目光聚焦在今晚（周五）非農數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的議息會議上。與此同時，在昨日（周四）歐洲央行時隔五年來首次宣布降息25個基點，符合市場預期，推動了包括銅鋁在內的大宗商品價格的上漲。在中國，制造業(yè)復蘇勢頭雖在，但5月制造業(yè)PMI重回榮枯線下方，顯示出需求端的疲軟。不過，服務業(yè)在供需擴張和需求強勁的拉動下，5月服務業(yè)PMI錄得54，達到近幾個月來的新高，對市場情緒形成一定的提振。

從基本面分析，5月份電解銅產量維持在100萬噸以上的高水平，實際產量超出預期近3萬噸，這主要得益于廢銅供應的增加，為原料供應提供了有效補充。疊加國內滬銅庫存仍在攀升，目前已漲至自2020年4月以來新的高點，對銅價的高度形成一定的抑制。不過，全球主要礦端緊張的情況依然存在，國內周度TC（處理及精煉費用）持續(xù)為負，這進一步證明了從缺礦到缺銅的邏輯依然成立，為銅價提供了短期內的關鍵支撐。

但與此同時，值得注意的是，隨著銅價攀升至高位，礦山投產和提產的積極性有所提高。然而，高價對需求的抑制作用也愈發(fā)明顯，銅材開工率下降，下游產成品庫存積壓，訂單減少，導致加工端面臨減產甚至停產的壓力。這些因素共同作用下，國內市場出現(xiàn)了逆季節(jié)性的庫存累積，目前銅社會庫存已創(chuàng)歷史新高，超出去年同期三十多萬噸。

不過，近期銅價的顯著回落吸引了剛性需求的買盤，加之節(jié)前備貨的需求，市場得到了一定程度的支撐。在兩大經(jīng)濟體相繼降息后，宏觀情緒有所提振，銅價在短暫下探至8萬關口后迅速反彈至82000元一線。然而，持倉量持續(xù)減少，現(xiàn)貨貼水有所收斂，庫存水平仍在進一步累積。

在此情境下，我們之前建議的短期做空策略已經(jīng)撤離。短期內，銅價的反彈壓力可參考82200-83200元區(qū)間。未來，我們將持續(xù)關注非農數(shù)據(jù)和宏觀情緒的變化，以捕捉市場的進一步動態(tài)。