春雷驚處、資源崛起，看好未來銅價(jià)表現(xiàn)

伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外降息預(yù)期重燃，銅價(jià)的波動(dòng)再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。作為工業(yè)生產(chǎn)中不可或缺的基礎(chǔ)材料，銅的價(jià)格走勢(shì)不僅影響著制造業(yè)的成本，也被視為經(jīng)濟(jì)活力的晴雨表。

上周，美國(guó)期銅逼空行情仍在持續(xù)上演：紐約商品交易所（COMEX）期銅價(jià)格飆升，一度創(chuàng)歷史新高，主力7月合約上周五收盤價(jià)格達(dá)每噸1.12萬(wàn)美元大關(guān)，單周漲超9%。

在銅價(jià)上演“逼空式”行情之際，財(cái)聯(lián)社直播間火線直連民生證券研究院副院長(zhǎng)、金屬行業(yè)首席分析師邱祖學(xué)，一起探究本次銅價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，并展望行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。

“春雷驚處，資源崛起”，看好銅未來幾個(gè)月乃至更長(zhǎng)一段時(shí)間的表現(xiàn)

邱祖學(xué)表示，影響銅價(jià)的因素主要包括供需關(guān)系和宏觀貨幣政策兩個(gè)方面。從供給端來看，隨著全球資源新開發(fā)減少，老礦山開采高峰過去后，新增資源減少，庫(kù)存逐漸消耗；從需求端來看，電力和空調(diào)、冰箱等行業(yè)對(duì)銅的需求強(qiáng)勁。

“我看好銅的未來走勢(shì)，因?yàn)闊o論是從供需關(guān)系還是宏觀貨幣政策角度來看，都有強(qiáng)勁的支持?！鼻褡鎸W(xué)說。

邱祖學(xué)指出，本次銅價(jià)上漲的觸發(fā)因素可以追溯到去年12月左右，當(dāng)時(shí)海外大型銅礦山出現(xiàn)了明顯的減產(chǎn)或停產(chǎn)現(xiàn)象，如第一量子在巴拿馬的銅礦關(guān)停，英美資源大幅削減資本開支導(dǎo)致的2024年產(chǎn)量指引下降20萬(wàn)噸，同時(shí)還有多個(gè)中小礦山因資源枯竭或問題而產(chǎn)量不及預(yù)期，使得2024年的供給增速由五個(gè)點(diǎn)下降到兩個(gè)點(diǎn)左右，導(dǎo)致整個(gè)銅金礦供需格局緊張，粗煉費(fèi)（TC）價(jià)格大幅下降至負(fù)值，進(jìn)而引發(fā)銅價(jià)啟動(dòng)上漲。

不能按舊模式去思考銅投資

邱祖學(xué)表示，本輪銅價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)原因在于供給側(cè)周期特征的變化。隨著供給增量越來越有限，商品供給曲線變得陡峭，供給對(duì)于價(jià)格的彈性不足，邊際需求成為決定價(jià)格的關(guān)鍵因素。

針對(duì)“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增速下滑拖累銅需求”的憂慮，邱祖學(xué)指出，在供給曲線陡峭的過程當(dāng)中，銅價(jià)對(duì)房地產(chǎn)為代表的總量經(jīng)濟(jì)不再敏感，而新能源汽車、風(fēng)電、光伏等新興領(lǐng)域所帶來的需求增量可能對(duì)銅價(jià)的沖擊更為明顯。同時(shí)，新興區(qū)域經(jīng)濟(jì)體如印度、越南、墨西哥等崛起，都對(duì)大宗商品供需格局會(huì)產(chǎn)生重大影響，從而推動(dòng)了銅價(jià)的上漲。

“如果僅僅通過經(jīng)濟(jì)感受度好還是不好來去判斷商品的需求，或者商品的價(jià)格趨勢(shì)，那就容易出現(xiàn)很大的偏差。”邱祖學(xué)說。

銅現(xiàn)貨已經(jīng)處于相對(duì)供給緊張的狀態(tài)

邱祖學(xué)表示，根據(jù)民生證券金屬團(tuán)隊(duì)的年度策略報(bào)告預(yù)測(cè)，未來五年之前銅的供給增量很難看到。由于銅礦資本性開支的周期較長(zhǎng)，一般在5到7年左右，短期內(nèi)很難看到供給大幅增加的情況。而從需求端來看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，地產(chǎn)政策支持以及海外新興經(jīng)濟(jì)體崛起帶來的增量，以及新能源和新興領(lǐng)域的穩(wěn)定增長(zhǎng)和電網(wǎng)建設(shè)加碼，未來幾年銅的供需平衡表將趨于偏緊。

“從現(xiàn)在來看，雖然還未達(dá)到銅的嚴(yán)重短缺狀態(tài)，但銅礦緊缺程度已經(jīng)反映得很明顯，趨勢(shì)也已經(jīng)確定，銅已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)緊張的狀態(tài)?！鼻褡鎸W(xué)說。

上游礦產(chǎn)端分得銅價(jià)上漲的最大一塊蛋糕

上游銅礦價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)至中游冶煉企業(yè)和下游加工企業(yè)時(shí)，大頭利潤(rùn)往往被上游礦產(chǎn)端拿走，導(dǎo)致冶煉企業(yè)和部分下游企業(yè)的利潤(rùn)可能面臨壓縮。邱祖學(xué)指出，在銅產(chǎn)業(yè)鏈的中游冶煉環(huán)節(jié)，企業(yè)盈利主要來自于冶煉費(fèi)（TCRC）減去加工成本。雖然加工費(fèi)會(huì)因談判情況而有差異，但整體上其盈利與銅價(jià)并沒有直接關(guān)系。

對(duì)于“以鋁代銅”等問題方面，邱祖學(xué)表示，從長(zhǎng)期看，企業(yè)會(huì)考慮成本因素進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性價(jià)比評(píng)估后再做決策。目前，由于大商品替代的時(shí)間周期較長(zhǎng)，且供應(yīng)鏈相對(duì)穩(wěn)定，短期內(nèi)替代難度較大，但在五年以上周期維度內(nèi)，替代可能性需要進(jìn)一步考察。

邱祖學(xué)進(jìn)一步表示，由于銅具有優(yōu)秀的導(dǎo)電性能和能源傳導(dǎo)功能，因此在AI、新能源等領(lǐng)域的發(fā)展中，銅的需求潛力是無限的?？梢哉f，銅在人類應(yīng)用中的重要性和歷史使用量使其成為不可或缺的金屬之一。

供給受約束的其他金屬也有望跟隨上漲

邱祖學(xué)指出，這輪資源板塊的節(jié)奏確實(shí)存在細(xì)微差異，比如黃金率先上漲并帶動(dòng)銅、白銀跟漲，而白銀近期又出現(xiàn)異軍突起的情況。因此，在資源板塊中，不同品種會(huì)有不同的漲勢(shì)節(jié)奏。投資者在關(guān)注有色板塊時(shí)，應(yīng)側(cè)重于受供給約束、受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球化定價(jià)等因素的品種，如銅、電解鋁等。

海外降息方面，邱祖學(xué)表示，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)銅價(jià)的影響關(guān)鍵在于其態(tài)度是否變化，而非具體降息時(shí)間點(diǎn)。只要美聯(lián)儲(chǔ)確定降息的方向不變，就不會(huì)對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響，因?yàn)樯唐返幕久嬉蛩厝绻┬桕P(guān)系更為重要。

商品價(jià)格的反身性或是未來潛在風(fēng)險(xiǎn)

邱祖學(xué)表示，商品的價(jià)格是由供需決定的，但同時(shí)價(jià)格也在決定著商品的供需，這就是價(jià)格的反身性。

“對(duì)銅也好，或者對(duì)其他商品也好，投資者需要去關(guān)注價(jià)格的上漲會(huì)不會(huì)對(duì)下游需求形成一定的抑制效應(yīng)?！鼻褡鎸W(xué)說。

邱祖學(xué)指出，投資者同樣需要關(guān)注商品價(jià)格的上漲會(huì)不會(huì)刺激更多的資源開發(fā)，這將對(duì)整個(gè)行業(yè)的供需平衡表會(huì)產(chǎn)生影響?，F(xiàn)在的供需平衡表只反映當(dāng)下我們可預(yù)期的時(shí)間范圍內(nèi)的供給和需求，但實(shí)際上其實(shí)隨著時(shí)間推移，隨著價(jià)格的上漲，原本的供需平衡表可能需要進(jìn)行修正。