供需偏緊趨勢延續(xù)，銅價繼續(xù)高位運行

國內(nèi)政策友好狀態(tài)，將促進經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步改善。中長期國內(nèi)設(shè)備更新周期支撐有色金屬需求。海外方面，一季度美國GDP雖不及預(yù)期，但消費投資穩(wěn)健，通脹頑固，市場交易降息預(yù)期轉(zhuǎn)為交易再通脹預(yù)期，利率對銅定價影響階段弱化。全球制造業(yè)補庫周期開啟支撐銅價強勢運行。當前中國地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈對有色金屬邊際定價影響也趨于弱化，市場資金更為關(guān)注礦產(chǎn)端長期供給趨緊，以及全球需求景氣變化對有色金屬定價影響。銅后期影響銅價的宏觀變量：國內(nèi)政策加大刺激，提振經(jīng)濟回暖預(yù)期（利多）；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊強勁，需求投資穩(wěn)健（利多）；地緣政局軍事博弈影響風(fēng)險偏好（利空）。

圖1：中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定投資額增速

數(shù)據(jù)來源：wind

圖2 ：美國GDP環(huán)比增速

數(shù)據(jù)來源：wind

產(chǎn)業(yè)面：

據(jù)SMM現(xiàn)貨資訊，銅進口比價修復(fù)，預(yù)計近日將有一定進口銅流入，供應(yīng)量或有所增加。短期銅價小幅回落后，下游補貨意愿并不強，僅維持剛需采購。截至5月9日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存環(huán)比周一減少0.25萬噸至40.22萬噸。銅礦供應(yīng)端，4月底，進口銅礦加工費指數(shù)2.07美元/噸，較4月中下旬回落近2美元/噸，處于歷史低位。受海外銅礦供應(yīng)增速偏低，以及2024年銅礦長單加工費下調(diào)影響較大。據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年銅礦長單加工費基準價為80美元/噸，較2023年下調(diào)8美元/噸，反映進口銅礦供應(yīng)偏緊，銅礦加工費下滑導(dǎo)致冶煉廠利潤壓縮，部分冶煉廠有減產(chǎn)計劃預(yù)期，刺激銅價強勁上漲，但同時也抑制部分下游采購需求意愿。當前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配情況，上游礦產(chǎn)資源品偏緊+中游制造業(yè)產(chǎn)能過剩+下游需求分化=產(chǎn)業(yè)利潤向上游礦產(chǎn)資源集中。在此利潤分配格局中，銅礦端利潤累積會較為豐厚，冶煉加工端利潤較弱。需求端亮點，AI算力和新能源電力需求共振，銅增量需求被點燃，銅被市場賦予符合高新技術(shù)發(fā)展方向的新質(zhì)生產(chǎn)力概念。中期銅價在宏觀與產(chǎn)業(yè)基本面的多空交織下，或在65000-85000元/噸寬幅區(qū)間震蕩。長期能源轉(zhuǎn)型與科技變革背景下，銅價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

后期影響銅價的中觀變量：進口銅礦加工費回落，銅礦供應(yīng)偏緊傳導(dǎo)致冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期（利多）；下游采購積極性受抑，境內(nèi)銅庫存回升（利空）；市場關(guān)注焦點已從偏弱地產(chǎn)基建領(lǐng)域轉(zhuǎn)向新興行業(yè)，地產(chǎn)基建束縛減弱（利多）。銅價持續(xù)高位運行，或刺激主產(chǎn)國擴產(chǎn)計劃（利空）。

圖3：境內(nèi)外銅庫存

數(shù)據(jù)來源：SMM

圖4：進口銅礦加工費

數(shù)據(jù)來源：SMM

銅價持續(xù)上漲過程，也是在不斷消化各類利好。物極必反，否極泰來。漲多了就是最大利空，跌多了就是最大利好。短期銅價高位上沖，漲速過快后或遇阻。中期滬銅價格或在65000-85000元/噸區(qū)間運行。長期能源轉(zhuǎn)型與科技變革背景下，銅價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。