銅：礦供應(yīng)干擾率提升，新能源依舊是需求亮點(diǎn)

一、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月份降息的預(yù)期概率下降

美國(guó)12月未季調(diào)CPI同比3.4%，預(yù)期3.2%，前值3.1%；核心CPI同比3.9%，是2021年6月以來(lái)首次跌破4.0%，預(yù)期3.8%，前值4.0%。季調(diào)后CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.2%，前值0.1%；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.3%。回顧2023全年，CPI同比從2022年底的6.5%降至略高于3%，核心CPI同比從5.7%降至4%以下，抗通脹進(jìn)展顯著。

1月底美聯(lián)儲(chǔ)2024年將首次召開(kāi)議息會(huì)議，市場(chǎng)期待明確的降息路徑線(xiàn)索。美聯(lián)儲(chǔ)票委表示“美聯(lián)儲(chǔ)有望在今年降息，但這一過(guò)程應(yīng)謹(jǐn)慎行事，不能操之過(guò)急?！薄ME的FedWatch Tool顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息期待有所降溫。預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為61.4%，較此前超70%的概率有所下降，也導(dǎo)致美元指數(shù)小幅回升，并給近期銅價(jià)帶來(lái)壓力。

二、精礦加工費(fèi)明顯回落

2023年12月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為99.94萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.86萬(wàn)噸，增幅為3.86%，同比增加14.87%。1-12月累計(jì)產(chǎn)量為1144.01萬(wàn)噸，同比增加115.80萬(wàn)噸，增幅為11.26%，是表現(xiàn)最為靚麗的年度。

但去年四季度以來(lái)，現(xiàn)貨精礦加工費(fèi)持續(xù)回落，目前僅為37.6美元/噸，而去年最高時(shí)為近95美元/噸。近期礦山中斷事件頻發(fā)和冶煉需求良好，導(dǎo)致精礦加工費(fèi)持續(xù)下滑。

據(jù)媒體報(bào)道，“第一量子”在巴拿馬科布雷銅礦被高法院裁定“運(yùn)營(yíng)合同違憲”，被迫停產(chǎn)。該礦山年產(chǎn)量約達(dá)35萬(wàn)噸，約占全球銅精礦產(chǎn)能的1.5%。市場(chǎng)預(yù)期該銅礦最快可能在5月巴拿馬大選后重啟，影響產(chǎn)量約17萬(wàn)噸。12月英美資源大幅下調(diào)了2024和2025年的計(jì)劃產(chǎn)量，原因是秘魯?shù)腝uellaveco礦山地質(zhì)問(wèn)題，以及其位于智利Los Bronces的一個(gè)加工廠(chǎng)的檢修計(jì)劃，并將2024年的銅計(jì)劃產(chǎn)量從90-100萬(wàn)噸下調(diào)至73-79萬(wàn)噸，其中智利和秘魯銅礦指引分別下調(diào)約13萬(wàn)噸和6.5萬(wàn)噸，而2025年銅產(chǎn)量指引調(diào)降至69-75萬(wàn)噸，下調(diào)幅度達(dá)18萬(wàn)噸。

去年底市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的40-50萬(wàn)噸過(guò)剩數(shù)量，將可能被下調(diào)。如果礦山中斷繼續(xù)增加，供求預(yù)期可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。礦山品位降低、資源保護(hù)主義和環(huán)保主義將在中長(zhǎng)期內(nèi)影響礦業(yè)開(kāi)采和有效供給。另外許多機(jī)構(gòu)預(yù)期2025年起全球新增礦供應(yīng)增量步伐逐步放緩，供應(yīng)將現(xiàn)隱憂(yōu)。

目前全球三個(gè)主要交易所加上海保稅庫(kù)的庫(kù)存量約為22.38萬(wàn)噸，處于較2008年以來(lái)的低位。如果供應(yīng)中斷不斷累積，擔(dān)憂(yōu)情緒可能會(huì)提升銅價(jià)波動(dòng)率。

三、對(duì)需求的預(yù)期保持穩(wěn)定

近日《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)的意見(jiàn)》發(fā)布。其中提到“統(tǒng)籌推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域綠色低碳發(fā)展。到2027年，新增汽車(chē)中新能源汽車(chē)占比力爭(zhēng)達(dá)到45%，老舊內(nèi)燃機(jī)車(chē)基本淘汰，港口集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量保持較快增長(zhǎng)”。中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)百人會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)張永偉樂(lè)觀預(yù)計(jì)，2024年，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模有望達(dá)到1300萬(wàn)輛，增速約40%，整體滲透率超過(guò)40%，乘用車(chē)領(lǐng)域單月滲透率有望超過(guò)50%，新能源繼續(xù)是銅需求穩(wěn)定的主要力量。

根據(jù)近期中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算，2023年汽車(chē)對(duì)銅需求增量約為22萬(wàn)噸，成為僅次于風(fēng)、光電投資對(duì)銅需求的貢獻(xiàn)。

隨著光電度電成本低于火電度電成本，疊加光電的“清潔”特點(diǎn)，光電中長(zhǎng)期可能延續(xù)高增長(zhǎng)。另外隨著風(fēng)電單機(jī)功率增加和發(fā)電效率提高，度電成本逐步下降，經(jīng)濟(jì)越發(fā)明顯，也將支撐風(fēng)電投資延續(xù)高增長(zhǎng)。

近期公布地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前地產(chǎn)仍在筑底過(guò)程中。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)12月份銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售金額和銷(xiāo)售價(jià)格同比降幅有所擴(kuò)大。新開(kāi)工累積同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，竣工累積同比增速回落。

雖然目前國(guó)內(nèi)進(jìn)入銅需求淡季，需求表現(xiàn)階段性疲弱，但春節(jié)過(guò)后，隨著需求旺季來(lái)臨，銅需求有望改變目前的疲弱狀態(tài)。新能源仍將是拉動(dòng)銅需求的最主要驅(qū)動(dòng)力，尤其是風(fēng)、光電源投資和新能源汽車(chē)將大概率延續(xù)高增長(zhǎng)。

四、小結(jié)

由于美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月份降息的預(yù)期概率有所下降，短期美元走強(qiáng)給銅價(jià)帶來(lái)壓力。

近期礦山干擾率的提升，使得精礦加工費(fèi)明顯下降，這也將促市場(chǎng)調(diào)低今年過(guò)剩幅度。

雖然目前國(guó)內(nèi)進(jìn)入需求淡季，需求表現(xiàn)階段性疲弱，但春節(jié)過(guò)后，隨著需求旺季來(lái)臨，銅需求有望改變目前的疲弱狀態(tài)。新能源仍將是拉動(dòng)銅需求的最主要驅(qū)動(dòng)力，尤其是風(fēng)、光電源投資和新能源汽車(chē)將大概率延續(xù)高增長(zhǎng)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息或加息幅度超預(yù)期。

2、和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策效果可能不及預(yù)期；

3、國(guó)內(nèi)需求意外出現(xiàn)大幅下降。