滬鋁區(qū)間震蕩困局延續(xù) 2024年能否打破枷鎖？

　   2023年在消費韌性持續(xù)而動力不足的背景下，滬鋁延續(xù)了自2022年8月份以來的區(qū)間震蕩格局，2023年滬鋁震蕩區(qū)間為17500-19600元。國內(nèi)鋁價區(qū)間震蕩困局持續(xù)了一年有余，主要矛盾在于鋁錠社庫處于低位帶來的偏強表需，與下游需求端弱消費表現(xiàn)的劈叉。

　　2023年滬鋁走勢大致可以分為四個階段：

　　上半年，滬鋁在強預期與弱現(xiàn)實的博弈下區(qū)間波動運行。1月份在疫情管控結(jié)束后消費集中復蘇的脈沖下，疊加市場預期將有利好政策出臺，帶動滬鋁走高。但隨著春節(jié)假期后鋁錠社庫超預期累積，鋁價承壓走弱，直至云南電解鋁減產(chǎn)帶來反彈。隨后，在成本走低，消費強預期弱現(xiàn)實表現(xiàn)，以及云南復產(chǎn)多因素影響下，鋁價維持區(qū)間震蕩運行格局。

　　7月初至9月中旬，滬鋁進入震蕩上行模式。雖然云南超預期復產(chǎn)有一定壓力，但政策面利好消息頻傳，市場需求預期向好，地產(chǎn)等刺激政策陸續(xù)釋放，認房不認貸、下調(diào)房貸利率等政策刺激市場信心，推升鋁價上漲至階段性高位。

　　9月下旬至12月上旬，滬鋁震蕩走弱。供應端云南煉廠復產(chǎn)疊加進口貨源增多，鋁錠供應明顯增加，而需求端表現(xiàn)偏弱，疊加宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，滬鋁高位回落。

　　12月中旬至年末，滬鋁大幅上漲。在美聯(lián)儲加息結(jié)束且明顯降息預期上升，云南煉廠減產(chǎn)，鋁錠社庫連續(xù)下滑，幾內(nèi)亞油庫爆炸事件則引發(fā)礦端供應擾動擔憂，刺激成本端氧化鋁價格大幅走高，多重利多因素疊加，年末鋁價沖高。

　　房地產(chǎn)表現(xiàn)較弱 新需求帶動消費回升

　　2023年電解鋁需求表現(xiàn)較為積極，主要是新能源領(lǐng)域和光伏領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。光伏、新能源汽車消費占比在2022年大幅回升的基礎(chǔ)上繼續(xù)超高速增長，其對總體消費端供需也大幅提升，使得消費強勁反彈。另外，即使房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)疲軟，地產(chǎn)市場商品房新開工、施工及銷售雖仍大幅下降，但在保交樓政策的提振下依舊通過竣工端帶來的鋁消費的正向的增長。

　　近年來，光伏裝機迅速增長。2023年由于光伏產(chǎn)業(yè)電池技術(shù)更新?lián)Q代帶動企業(yè)積極擴充產(chǎn)能，以及硅料價格暴跌引發(fā)全行業(yè)降價，國內(nèi)光伏裝機量大幅增長，2023年光伏發(fā)電裝機量增長超預期，帶來用鋁增量，預計2024年光伏產(chǎn)能或仍將穩(wěn)步上升。

　　新能源汽車成為鋁需求增量另一亮點，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月汽車產(chǎn)量2711.1萬輛，同比增長10%，1-11月新能源汽車產(chǎn)量累計值為842.6萬輛，同比增長34.75%，滲透率達到31.1%。從產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)上來看，新能源車承載了汽車領(lǐng)域的主要增速，預計新能源車仍將維持快速增長，按照中汽協(xié)給出較為官方的預測，2024年國內(nèi)汽車產(chǎn)量將增加3%，其中新能源汽車產(chǎn)量將達到1240萬輛，同比增長預期在30-35%左右。

　　建筑用鋁為國內(nèi)鋁第一大終端消費板塊，占比有所下降，但仍接近占1/4左右。2023年房地產(chǎn)各項指標仍維持弱勢，包括房地產(chǎn)開發(fā)投資、商品房銷售、房屋新開工、房屋施工等仍處于負增長態(tài)勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資104045億元，同比下降9.4%。1-11月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積831345萬平方米，同比下降7.2%。1-11月，房屋新開工面積87456萬平方米，下降21.2%。不過由于保交樓政策，加上認房不認貸、下調(diào)購房貸款利率等一系列刺激政策促進下，竣工端表現(xiàn)較好，使得建筑鋁型材消費得以修復性回升。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-11月房屋竣工面積65237萬平方米，增長17.9%。

　　房地產(chǎn)鏈條從新開工傳遞到竣工需要大約2-3年，從近年數(shù)據(jù)看出，新開工面積峰值在2019年，因此，2021-2022年為竣工高峰期，而近兩年開工面積回落，因此，預計2024年來自竣工端的壓力或增大，隨著“保交樓”政策的利好影響逐漸退去，房地產(chǎn)建筑行業(yè)用鋁需求預計有小幅下降。房地產(chǎn)前端的開發(fā)投資表現(xiàn)仍較為疲軟，基建及“城中村”改造的用鋁需求或難以彌補竣工下降導致的缺口，房地產(chǎn)用鋁表現(xiàn)或有下滑。

　　雖然國內(nèi)需求表現(xiàn)相對較好，但海外需求疲弱，鋁材出口明顯下滑。2023年海外消費整體弱于國內(nèi)，導致全年鋁材出口量出現(xiàn)明顯下滑。1-11月未鍛軋鋁及鋁材累計出口518.5萬噸，同比下滑15.4%。

　　國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能有限 云南減產(chǎn)已成季節(jié)性問題

　　在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及碳中和背景下，我國電解鋁產(chǎn)能“天花板”限定在4500萬噸左右，據(jù)SMM統(tǒng)計，截至12月，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4519萬噸，當前運行產(chǎn)能為4200萬噸，產(chǎn)能利用率92.7%。受產(chǎn)能天花板限制，2024年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能有限，且大部分來自置換。供給端的變動主要來自于西南地區(qū)水電的干擾，從近幾年供應端表現(xiàn)來看，通常來說，枯水期一般會帶來市場對云南地區(qū)的減產(chǎn)預期，枯水期末尾會帶來一定復產(chǎn)預期，減產(chǎn)/復產(chǎn)前期通常會有半個月的預期兌現(xiàn)時間。

　　除云南省減產(chǎn)外，年初貴州、山東地區(qū)減產(chǎn)也對供應有一定影響。從2023年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量來看，前幾個月電解鋁產(chǎn)量受減產(chǎn)影響，產(chǎn)量變動幅度有限。而進入7月，隨著云南煉廠超預期復產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)量逐漸增加，10月月度產(chǎn)量達到年內(nèi)高點362萬噸。11月初，云南省內(nèi)進入枯水期，省內(nèi)四家電解鋁企業(yè)執(zhí)行限電減產(chǎn)政策，并于11月中下旬完成減產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約117萬噸。在云南枯水期減產(chǎn)下電解鋁產(chǎn)量有所下滑。從當前的水庫水位及發(fā)電用電情況來看，不排除枯水期有進一步減產(chǎn)的可能，但目前供應暫無較大變化，需持續(xù)關(guān)注云南降水及省內(nèi)電力供需情況。

　　進口方面，由于2023年鋁價主要呈現(xiàn)內(nèi)強外弱格局，因此，年內(nèi)大部分月份均出現(xiàn)了進口窗口打開的情況，疊加美歐對俄羅斯制裁，導致俄鋁改向中國銷售，2023年國內(nèi)電解鋁進口量呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升態(tài)勢。

　　鋁錠社庫長期維持相對較低水平 滬鋁下方有一定支撐

　　除年初鋁錠社庫大幅回升之外，鋁錠庫存長期維持于相對較低水平，庫存低位對滬鋁走勢有較強支撐。不過，供應有所增加，下游需求反饋并未有改善，庫存為何始終處于較低水平？庫存都去哪了？一是由于目前多采用廠對廠直接運輸?shù)姆绞?，或直接避開了倉儲環(huán)節(jié)。二是鋁水比例較高，鋁廠為節(jié)約成本，與下游多簽訂鋁水直供協(xié)議，鋁水比例大幅上升，根據(jù)當前《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》，到2025年，鋁水直接轉(zhuǎn)化為鋁合金比例需提高至90%以上，目前鋁水比例偏高，鋁水鑄錠比直線下降，消失的鋁水鑄錠導致顯性庫存維持低位。

　　2023年上期所鋁庫存變化與社會庫存較為一致，年初滬鋁庫存開始累積，且春節(jié)前后庫存明顯攀升，3月中旬庫存增至近一年高位31.15萬噸，而后庫存快速回落。三季度庫存有所反復，但庫存整體仍有去化，最低降至不足8萬噸。四季度有所回升，庫存一度增至12.6萬噸，年末庫存再次回落。倫鋁庫存有所波動，但總體較2022年變化較小，或主要由于海外產(chǎn)銷量變化均不大。年初倫鋁總庫存近45萬噸，二月中旬攀升至60萬噸以上，但之后下降，最低降至44.25萬噸，年末庫存有所回升。

　　整體來看，宏觀方面，最新美聯(lián)儲紀要表示，當前的政策利率“可能達到或接近”本輪緊縮周期的頂點，當然實際的政策路徑仍需取決于經(jīng)濟的走向，且美國非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預期，降低市場對于一季度降息的預期，有色金屬上方有一定壓力。國內(nèi)政策預期向好，國內(nèi)貨幣政策或進一步放松，利好政策的出臺或?qū)⑦M一步帶動經(jīng)濟發(fā)展。從基本面來看，受鋁水比例偏高影響，2024年鋁錠社庫低位格局或?qū)⒊掷m(xù)，滬鋁下方仍有支撐。鋁供應端或?qū)⒕S持低位增速，需求端光伏、新能源汽車新的一年預計仍有較好表現(xiàn)，但傳統(tǒng)房地產(chǎn)領(lǐng)域或難有明顯起色，需求增速或有放緩，偏弱需求牽制或?qū)X價反彈高度，關(guān)注政策動向。