2023年，滬銅整體呈現(xiàn)高位振蕩行情。具體來看，1月下旬至4月下旬，6月下旬至9月下旬，11月初至12月底，共計近8個月的時間銅價均處于高位窄幅振蕩區(qū)間。2024年，銅市行情將如何演繹？
2023年宏觀因素主導(dǎo)銅價走勢
從全年角度看，金瑞期貨滬銅研究員龔鳴認(rèn)為，2023年市場對海外政策預(yù)期階段性有搖擺，而對國內(nèi)政策預(yù)期持續(xù)偏積極，中外宏觀驅(qū)動無顯著合力?，F(xiàn)貨端因國內(nèi)地產(chǎn)和新能源板塊對于消費促進的合力強，令庫存在長時間內(nèi)保持歷史低位狀態(tài)，對銅價形成支撐。因此，銅價在較長時間內(nèi)圍繞68000元/噸附近振蕩。
寶城期貨研究所滬銅研究員龍奧明表示，2023年銅價走勢主要受宏觀驅(qū)動，海外風(fēng)險事件以及加息打壓銅價，而國內(nèi)經(jīng)濟強預(yù)期給予銅價支撐。2023年倫銅重心逐漸下移，而滬銅在人民幣貶值的背景下表現(xiàn)相對強勢。
在龔鳴看來，2023年銅產(chǎn)業(yè)有兩個亮點：一是銅冶煉企業(yè)對再生原料的運用有明顯增量。全年國內(nèi)電銅增量100萬噸左右，從原料角度考量，其中進口銅精礦、國產(chǎn)銅精礦以及銅精礦港口庫存變化只能提供60萬噸的增量，另外，進口粗銅有13萬噸的減量，因此，再生原料進入到冶煉環(huán)節(jié)的增量在50萬—60萬噸水平。二是國內(nèi)消費大超預(yù)期。2023年全球銅消費增速3%，其中海外增速-1%，國內(nèi)增速6%，其中地產(chǎn)板塊在保交樓政策提振下同比增15%以上，新能源板塊中光伏裝機同比增100%，大幅提振國內(nèi)銅消費增速。
國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，2023年，我國大宗商品板塊波動主線為弱現(xiàn)實與強預(yù)期、產(chǎn)業(yè)冰火兩重天、宏觀風(fēng)險事件波折不斷、依賴政策維穩(wěn)支持。近年來，以“銅博士”為代表的大宗商品的原料價格對全球經(jīng)濟前景、中美關(guān)系變化及產(chǎn)業(yè)政策變化的影響更為敏感。
他認(rèn)為，銅作為新能源轉(zhuǎn)型必需的“綠色金屬”，市場對銅資源中長期面臨的開采成本提升和戰(zhàn)略安全價值凸顯已達成共識，然而近年來銅等大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈下游的房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)終端負(fù)反饋后，其產(chǎn)業(yè)供需平衡變化及過剩量更多依賴國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策的利好預(yù)期支撐?？紤]到近年來銅需求彈性和風(fēng)險溢價出現(xiàn)急劇變化，尤其是受到全球大國發(fā)展前景、地緣政治博弈與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的影響較大，因此在宏觀與產(chǎn)業(yè)供需弱現(xiàn)實和強預(yù)期背景下，以銅為代表的有色板塊股期相關(guān)資產(chǎn)價格上演多輪沖高回落的“過山車”行情。
大宗商品的上漲行情為何缺乏持續(xù)性？
顧馮達認(rèn)為，大宗原材料的短期異動背后除了突發(fā)風(fēng)險事件的短期因素刺激以外，更多是投資者對國內(nèi)外貨幣政策與相關(guān)實體產(chǎn)業(yè)政策刺激預(yù)期的提前下注，而利好預(yù)期往往需要一段時間觀察驗證后才能證實或證偽，因此，資金提前下注政策預(yù)期題材推動的周期躁動，往往集中在歲末年初或年中季末及長假等敏感時間點上演，未來可關(guān)注2024年春節(jié)前后可能重演大宗有色周期躁動。尤其是以銅、鋁為代表的有色金屬板塊，參考2023年以來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及有色行業(yè)變化趨勢來看，以銅、鋁為代表的順周期性商品板塊，預(yù)計在歲末年初有望延續(xù)韌性，但需要對大宗原料整體上漲保持一定警惕。
從更廣泛的商品產(chǎn)業(yè)鏈宏觀視野來看，2023年大宗商品相關(guān)的全球?qū)嶓w供應(yīng)鏈仍面臨區(qū)域經(jīng)貿(mào)重塑，全球經(jīng)貿(mào)往來的效率損失、成本增加、訂單轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)沖擊等多重壓力進一步凸顯。2024年海外主要經(jīng)濟體和關(guān)鍵資源國進入政府換屆期，海外產(chǎn)業(yè)政策的巨大不確定性可能引發(fā)中長期銅市結(jié)構(gòu)的巨大變化，如新能源領(lǐng)域需求增速放緩引發(fā)鋰、鎳資源從緊缺轉(zhuǎn)向大幅過剩一樣，2024年對海外宏觀形勢應(yīng)保持一定警惕，尤其應(yīng)注重對國內(nèi)外市場預(yù)期差的探尋，警惕過“山車式”行情重演。
業(yè)內(nèi)人士：看好2024年下半年銅價走勢
展望2024年銅市走勢，顧馮達表示，考慮到“銅博士”價格變化與宏觀經(jīng)濟周期、通脹周期及科技創(chuàng)新呈現(xiàn)高度正相關(guān)性，參考對2024年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及行業(yè)變化預(yù)判來看，銅價預(yù)計在大宗板塊中呈現(xiàn)出相對抗跌韌性和價格彈性，2024年滬銅主要波動區(qū)間或在75000—58000元/噸。2024年對海外宏觀形勢應(yīng)保持一定警惕，尤其應(yīng)注重抓大放小，把握宏觀及產(chǎn)業(yè)變化主線，聚焦國內(nèi)外市場預(yù)期差的探尋，警惕以銅為代表的順周期性資產(chǎn)價格重演沖高回落走勢。
龍奧明表示，2024年關(guān)注國內(nèi)外宏觀是否能夠形成共振。美聯(lián)儲降息是大概率事件，主要是節(jié)奏的把握難度較大。2024年上半年美國經(jīng)濟弱勢而中國經(jīng)濟強勢的概率較大，在海外高利率打壓下，美國經(jīng)濟在2023年四季度已經(jīng)出現(xiàn)下行趨勢，而降息周期開始初期邊際影響較小。2024年下半年美國經(jīng)濟強勢且中國經(jīng)濟強勢的概率較大，美聯(lián)儲持續(xù)降息使美國經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)回升，與國內(nèi)經(jīng)濟共振向上?！拔覀儗⒑暧^對銅的影響定調(diào)為上半年中性，下半年利多。產(chǎn)業(yè)上，預(yù)計2024年全球精銅小幅過剩，而國內(nèi)精銅小幅短缺。全球礦山項目仍處于集中投產(chǎn)階段，預(yù)計增速在3%左右。國內(nèi)需求強勁，精銅消費量預(yù)計在3%以上；而海外上半年需求堪憂，下半年或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，整體增速預(yù)計不足1%。在產(chǎn)業(yè)沒有較大矛盾的情況下，我們認(rèn)為銅價走勢取決于宏觀。預(yù)計2024年上半年宏觀內(nèi)強外弱，銅價振蕩運行，下半年宏觀共振向上，銅價走強?！?/span>
龔鳴表示，與2023年相比，2024年銅產(chǎn)業(yè)的最大變化是冶煉預(yù)計保持高增長。2024—2025年是銅冶煉的集中投產(chǎn)期，全球預(yù)計有超過300萬噸的冶煉產(chǎn)能集中投產(chǎn)，其中國內(nèi)貢獻最大增量。按產(chǎn)量口徑核算，預(yù)計2024年粗煉銅增加92萬噸，其中國內(nèi)增加70萬噸左右，占比76%，電解銅增長110萬噸左右，占比64%。消費方面，低基數(shù)效應(yīng)走弱后，2024年國內(nèi)消費絕對增速上預(yù)計邊際小幅回落，全球消費增速在3%?；久嫔?，平衡預(yù)計轉(zhuǎn)為小幅過剩。
“現(xiàn)在銅品種宏觀定價的比重顯著抬升，2024年宏觀環(huán)境邊際改善，因此我們對于銅價預(yù)期并不悲觀?！饼忴Q表示，從策略的角度來說，2024年跨市反套仍可關(guān)注，月差結(jié)構(gòu)預(yù)計前弱后強。一季度國內(nèi)有季節(jié)性累庫，二季度至四季度平衡結(jié)果均強于海外，因此，跨市反套仍可持續(xù)關(guān)注。
跨期方面，性價比預(yù)計有所降低。2024年，在較大累庫預(yù)期下，低庫存邏輯或有轉(zhuǎn)變，月差結(jié)構(gòu)傾向于走弱，矛盾緩和，因此，總體上跨期策略性價比降低，節(jié)奏或是一季度累庫階段月差從目前高位收窄。階段性可關(guān)注正套，2024年國內(nèi)現(xiàn)貨或有結(jié)構(gòu)性矛盾，進口補充穩(wěn)定性降低，并且非交割品比例增加，對月差驅(qū)動傾向于擴大。如果國內(nèi)消費旺季階段恰逢原料擾動供應(yīng)，月差有擴大機會，或可布局正套。
江西江南新材料科技股份有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，海外高利率影響及經(jīng)濟增速放緩預(yù)期下，需全面正視需求下滑挑戰(zhàn)，時刻應(yīng)對海外加息到降息的快速轉(zhuǎn)換風(fēng)險。銅精礦供應(yīng)較為緊張，冶煉端與加工端對再生銅爭奪愈發(fā)激烈，隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，精煉銅供應(yīng)充裕。應(yīng)全面正視需求下滑、終端消費放緩的局面，同時顯性庫存水平較低，價格下方預(yù)計有支撐，預(yù)計2024年銅價走勢類似于2023年，呈現(xiàn)年初和年末高、年中低的寬幅振蕩格局，下半年內(nèi)外市場價差可能會持續(xù)較長的進口虧損狀態(tài)。
