庫(kù)存偏低 銅價(jià)仍難深跌

7月至今，銅價(jià)一直高位橫盤。宏觀面上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率大，年內(nèi)仍有加息，美元強(qiáng)勢(shì)壓制銅價(jià)上升?；久嫔希~市供應(yīng)的確定性較強(qiáng)，需求端再現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存低位振蕩，使得銅價(jià)較難深跌。

對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉商來(lái)講，利潤(rùn)最重要的是TC/RC和硫酸副產(chǎn)品的價(jià)格。因此，在TC價(jià)格高企且硫酸價(jià)格回升之下，利潤(rùn)大部分時(shí)間處于1000—2900元／噸，相對(duì)可觀。9月底冶煉利潤(rùn)為1853元／噸，企業(yè)仍有充足動(dòng)能進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

9月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為101.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.3萬(wàn)噸，增幅為2.3%，同比增加11.3%，且較預(yù)期的98.61萬(wàn)噸增加2.59萬(wàn)噸。產(chǎn)量高于預(yù)期的主要原因是利潤(rùn)較好，新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)放量。但粗銅加工費(fèi)下滑，粗銅供應(yīng)有所收緊，部分原料不足的企業(yè)生產(chǎn)受到了影響。

預(yù)計(jì)10月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為99.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.6萬(wàn)噸，降幅為1.58%，同比上升10.5%。11月產(chǎn)量則有望繼續(xù)突破百萬(wàn)大關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，9月銅材行業(yè)整體開(kāi)工率為75.02%，環(huán)比上升3.56個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.86個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，9月銅板帶開(kāi)工率77.30%，環(huán)比增加0.67個(gè)百分點(diǎn)，同比增加0.45個(gè)百分點(diǎn)，其需求發(fā)力點(diǎn)為引線框架、銅板帶電子屏蔽罩等。預(yù)計(jì)10月銅板帶開(kāi)工率為77.46%，環(huán)比增加0.16個(gè)百分點(diǎn)。9月精銅桿行業(yè)開(kāi)工率錄得76.13%，超出預(yù)期，下游補(bǔ)庫(kù)且精廢價(jià)差縮窄、廢銅桿消費(fèi)低迷對(duì)精銅桿開(kāi)工率產(chǎn)生提振。預(yù)計(jì)10月精銅桿企業(yè)開(kāi)工率為72.38%，環(huán)比下降3.75個(gè)百分點(diǎn)，主要是放假導(dǎo)致。9月份銅管企業(yè)開(kāi)工率為 66.50%，環(huán)比減少2.86個(gè)百分點(diǎn)，同比減少5.56個(gè)百分點(diǎn)。下游空調(diào)市場(chǎng)步入淡季，排產(chǎn)逐漸回落，且今年庫(kù)存處于歷年高位，下半年以去庫(kù)為主。預(yù)計(jì)10月銅管開(kāi)工率為65.39%，環(huán)比減少1.11個(gè)百分點(diǎn)，同比減少1.70個(gè)百分點(diǎn)。

目前全球三大交易所銅庫(kù)存為23.5萬(wàn)噸，逐步回升。假設(shè)庫(kù)存后續(xù)不能順利回升，則價(jià)格很難下跌。國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存低的原因：一是國(guó)內(nèi)煉廠控貨，二是需求好于預(yù)期。

綜上所述，美元強(qiáng)勢(shì)限制銅價(jià)上方空間，供應(yīng)增加，需求好于預(yù)期。操作上，短期低庫(kù)存仍然支撐期價(jià)，滬銅加權(quán)在66000—67800元／噸區(qū)間運(yùn)行，跌破67000元／噸后支撐在65000元／噸，中期略微偏空，因需求不能支撐起更大的上漲。大跌需要更大的力量，因庫(kù)存處于低位，且外部不確定性很大，如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。