為何銅價反彈有望持續(xù)？三個利好因素受期待

展望未來，由于新能源行業(yè)對銅消費的拉動，以及全球銅庫存處于歷史低位，除非下半年全球銅供應(yīng)增量出現(xiàn)加快，不然處于緊平衡的銅市場會在投資需求的升溫驅(qū)動下出現(xiàn)更大的漲幅。原因在于國內(nèi)刺激消費和擴大有效投資，尤其是房地產(chǎn)市場政策調(diào)整會使得地產(chǎn)市場對需求和信用擴張的拖累減輕，而海外美聯(lián)儲加息臨近尾聲，從而美元利率初定也會導致銅的投資需求卷土重來。

從庫存角度來看，全球銅的顯性庫存非常低，這就意味著需求稍微改善就容易帶動銅價的反彈，而且需求不僅包括消費需求，還包括投資需求。截至7月28日，包括上期所、LME和COMEX在內(nèi)的三大交易所的銅庫存僅僅只有16.5萬噸，低于2021年和2022年同期的37萬噸和22萬噸，不夠全球一周的消費量。另外，截至7月31日，上海保稅區(qū)的銅庫存下滑至5.8萬噸，主要是上半年銅進口倒掛；社會庫粗僅有9.7萬噸，遠低于往年同期的10萬噸以上水平。

需求方面，光伏、風電和新能源汽車帶來的增量是亮點，這也是國內(nèi)房地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，銅供應(yīng)增長但庫存偏低的主要原因。2023年上半年，國內(nèi)電源基本建設(shè)投資完成額累計同比高達53.8% ，主要是光伏和風電裝機容量大幅增長，累計同比增速107.8%和777%。

7月26日，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間上調(diào)至5.25%到5.50%，升至22年來高位，加息幅度25個基點。美聯(lián)儲在會后聲明表示后續(xù)加息取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而從我們的模型測算，四季度在私人消費支出負增長的情況，美國經(jīng)濟大概率也會出現(xiàn)負增長，這意味著美聯(lián)儲后續(xù)繼續(xù)加息的概率并不大。

國內(nèi)政策預期及內(nèi)生的補庫動力提振銅價

這次經(jīng)濟刺激沒有帶來私人部門投資和消費的恢復，一方面是居民資產(chǎn)負債表受阻，很難進一步加杠桿；另一方面市場結(jié)構(gòu)性問題，我國房地產(chǎn)市場進入長周期下行的拐點。房地產(chǎn)長期拐點后，中國信用創(chuàng)造將大幅萎縮，依靠制造業(yè)擴張帶來的信用創(chuàng)造效果很弱?；仡?016-2017年，房地產(chǎn)市場創(chuàng)造的信用擴張，即資金需求同比增速超過26%。

7月底至8月初，各項配套的細化措施陸續(xù)出臺，這有利于繼續(xù)改善市場的預期，當然此輪經(jīng)濟下行，不僅是周期性問題，還存在結(jié)構(gòu)性問題，例如如何提高居民收入的增長，降低私人部門負債比例和提高全要素生產(chǎn)率等，這意味著銅價還是反彈，并非新一輪大牛市的開始。

對于需要采購銅的企業(yè)而言，需要通過買入銅期貨，或者買入銅期貨看漲或賣出看跌期權(quán)來鎖定采購成本或通過期權(quán)費降低采購成本。國內(nèi)投資者可以運用上期所銅期貨和期權(quán)工具，境外投資者可以運用芝商所COMEX銅期權(quán)（產(chǎn)品代碼：HXE）來對沖風險。芝商所提供的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，銅期權(quán)交易量增加了一倍，日均成交量超過6,500 份，未平倉合約數(shù)量為12 萬份。