宏觀趨向積極，銅供需延續(xù)缺口

一、美聯(lián)儲可能最后一次加息

市場普遍認(rèn)為本周美聯(lián)儲議息會(huì)議將再度加息25個(gè)基點(diǎn)，并且可能是本輪緊縮加息的最后一次，主要因?yàn)?月的通脹數(shù)據(jù)回落至3%，目前市場價(jià)格已充分計(jì)入最后一次加息。雖然有美聯(lián)儲年內(nèi)降息的言論，但由于通脹粘性，仍需要時(shí)間來觀察，美聯(lián)儲年內(nèi)降息可能性較小。市場主流觀點(diǎn)是下半年美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入觀察的平臺期，意味著海外宏觀限制因素在消退，對銅價(jià)的束縛在減輕。

本周國內(nèi)政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議釋放積極和有力的經(jīng)濟(jì)扶持信號。會(huì)議指出，要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展。要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要活躍資本市場，提振投資者信心。尤其是對地產(chǎn)的措辭發(fā)生較大改變，刪除“住房不炒”，將有利于地產(chǎn)行業(yè)的恢復(fù)。

海外宏觀政策大概率進(jìn)入觀察的平臺期，國內(nèi)扶持經(jīng)濟(jì)的政策持續(xù)出臺，海內(nèi)外宏觀環(huán)境向有利于銅需求預(yù)期的方向轉(zhuǎn)變。

二、表觀需求量（供應(yīng)）同比基本持平

年初以來銅精礦粗煉加工費(fèi)持續(xù)小幅增加，最新周度數(shù)據(jù)為93美元，三季度進(jìn)口長單精礦加工費(fèi)95美元。達(dá)到五年來新高，超過了年度88美元的長單價(jià)格，精礦供應(yīng)持續(xù)寬松，主要受益于智利、剛果和秘魯?shù)男略龅V山形成供應(yīng)。

全球精礦供應(yīng)寬松激發(fā)了冶煉企業(yè)生產(chǎn)積極性，尤其是國內(nèi)產(chǎn)量增速明顯增加，國內(nèi)連續(xù)4個(gè)月月度產(chǎn)量超百萬噸，6月份國內(nèi)銅產(chǎn)量達(dá)到109.7萬噸的歷史最高單月產(chǎn)量。

目前全球主要交易所加上海保稅庫的庫存量約為23.5萬噸，連續(xù)4個(gè)月下降，較3月份峰值49萬噸明顯下降。這意味著，盡管精礦供應(yīng)和冶煉產(chǎn)量增長明顯，但需求也表現(xiàn)良好，并沒有出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

由1-6月份的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)產(chǎn)量明顯增加，進(jìn)口同比出現(xiàn)下降，國內(nèi)上期所和保稅庫庫存合計(jì)出現(xiàn)下降，國內(nèi)表觀需求量（供應(yīng)）同比基本持平，僅增加1.2%。

三、新能源是銅需求主動(dòng)力，地產(chǎn)短板將扭轉(zhuǎn)

電力：1-6月份光電和風(fēng)電裝機(jī)同比增加158%和77%,火電同比增加97%，水電同比下降43%。1-6月份電網(wǎng)投資同比增加7.8%，延續(xù)正增長。如果光電和風(fēng)電單位需銅量按照0.45萬噸/GW和0.9萬噸/GW計(jì)算，扣除基數(shù)影響，估計(jì)今年光電和風(fēng)電將較去年增加約40-50萬噸銅需求量，依舊是拉動(dòng)銅需求的主要?jiǎng)恿Α?/span>

交通設(shè)備：1-6月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1324.8萬輛和1323.9萬輛，同比分別增長9.3%和9.8%。由于去年4-5月份疫情影響基數(shù)較低，今年4-5月份數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)尚可。由于去年消費(fèi)提前預(yù)支，市場預(yù)期今年汽車產(chǎn)銷可能負(fù)增長。

財(cái)政部近期宣布新能源汽車購置稅減免持續(xù)到2027年底。其中，2024-2025年新能源汽車免征車輛購置稅，每輛汽車免稅額不超過3萬元； 2026-2027年新能源汽車減半征收車輛購置稅，每輛汽車減稅額不超過1.5萬元。這將進(jìn)一步提高新能源汽車滲透率，提高單位銅消費(fèi)量。由于新能源汽車滲透率的提升，在全年產(chǎn)量同比下降5%的假設(shè)前提下，與去年相比銅需求量基本持平或輕微下降。

另外值得關(guān)注的是汽車出口持續(xù)快速增加。1-6月份出口同比增加75%。

家電： 1-6月空調(diào)產(chǎn)量同比增長16.6%，冰箱產(chǎn)量同比增長13.3%，洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長20.5%。地產(chǎn)竣工面積同比持續(xù)正增長、疫情后消費(fèi)恢復(fù)、以舊換新和綠色節(jié)能補(bǔ)貼等消費(fèi)刺激政策助力空調(diào)需求釋放。

6月份家電出口同比達(dá)到13%，1-6月份出口累計(jì)與去年基本持平，好于預(yù)期。

地產(chǎn)：1-6月份房地產(chǎn)施工面積、開工面積和投資依舊負(fù)增長?？⒐っ娣e同比增加19%，受“保交樓”利好帶動(dòng)。地產(chǎn)銷售雖然在疫情解封后出現(xiàn)階段性回暖，但需求集中釋放后，地產(chǎn)銷售再次轉(zhuǎn)弱。在中央政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議后，市場對國家出臺地產(chǎn)扶持政策預(yù)期再次升溫，包括降低限購和房貸利率等。

根據(jù)下游各行業(yè)的數(shù)據(jù)估計(jì)，受去年低基數(shù)影響，今年1-6月份下游需求增速同比估計(jì)達(dá)到22%，延續(xù)4、5月份的高增速。

四、小結(jié)

市場預(yù)期美聯(lián)儲本周加息后大概率結(jié)束本輪貨幣緊縮周期，并進(jìn)入觀察的平臺期；國內(nèi)政治局經(jīng)濟(jì)會(huì)議提示市場對終端需求的樂觀預(yù)期，并有望在短期內(nèi)繼續(xù)支持銅價(jià)。

在銅精礦加工費(fèi)持續(xù)擴(kuò)大及供應(yīng)持續(xù)寬松的情況下，國內(nèi)精銅產(chǎn)量有望延續(xù)高增長。由國內(nèi)銅下游四個(gè)主要需求行業(yè)來看，電力投資持續(xù)高增長，成為拉動(dòng)銅需求的主要?jiǎng)恿?，尤其是光電裝機(jī)延續(xù)高速增長；新能源汽車滲透率和出口的提升鞏固了國內(nèi)交通設(shè)備行業(yè)的銅需求；空調(diào)產(chǎn)量持續(xù)正增長助力銅需求；地產(chǎn)行業(yè)有望進(jìn)一步受到政策扶持，總體上國內(nèi)銅需求表現(xiàn)良好。全球庫存低水平和國內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)升水，也意味著相較于供應(yīng)的高增長，需求更加良好。

中期來看，銅供求仍存缺口，宏觀環(huán)境趨向積極與產(chǎn)業(yè)鏈供求缺口疊加，銅價(jià)重心可能進(jìn)一步上移。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美聯(lián)儲貨幣政策和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策可能不及預(yù)期；

2、國內(nèi)需求意外出現(xiàn)大幅下降。