宏觀因素現(xiàn)利多，有色板塊再起“波瀾”？

     上周有色板塊多數(shù)品種上漲，有色板塊指數(shù)漲0.6%至204.38，漲幅居前的為鎳、銅、鋅品種，其中滬鎳主力周漲1.57%，隔夜?jié)q1.69%至172130元/噸，滬銅主力周漲0.74%，隔夜?jié)q0.8%至69400元/噸，滬鋅主力周漲2.2%，隔夜?jié)q1.14%至20810元/噸。而鋁品種表現(xiàn)偏弱，滬鋁主力周漲0.6，隔夜跌0.11%至18355元/噸。從內(nèi)外盤角度看，隔夜外盤金屬表現(xiàn)略強(qiáng)于內(nèi)盤。

　　海通期貨有色研究員胡畔告訴記者，有色品種近期累積漲幅擴(kuò)大，主要源自宏觀層面的利多和有色金屬自身基本面的低庫(kù)存。近期國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議中提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，后續(xù)政策的力度可能較前幾個(gè)月有所提升，同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)的表述從之前“房住不炒”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”， 意味著對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度將繼續(xù)邊際改善，另外國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過了《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，市場(chǎng)情緒得以提振。而海外美聯(lián)儲(chǔ)7月加息如期落地，市場(chǎng)解讀偏鴿派且釋放經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，同時(shí)周五公布的核心通脹數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，支持9月暫停加息，美元指數(shù)進(jìn)一步走跌，國(guó)內(nèi)外宏觀氛圍好轉(zhuǎn)均提振有色金屬。

　　“一方面，國(guó)內(nèi)外宏觀市場(chǎng)均釋放出利多信號(hào)，市場(chǎng)情緒整體偏暖。另一方面，銅、鋁等品種的供需基本面沒有太大的變化，尤其是前期累庫(kù)的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，因此，基本面對(duì)價(jià)格也有一定支撐?！敝性谪浻猩芯繂T劉培洋說。

　　中輝期貨有限公司有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝告訴記者，近期有色行業(yè)雖然處于季節(jié)性淡季當(dāng)中，但有色金屬價(jià)格卻整體呈現(xiàn)階段反彈的走勢(shì)。主要邏輯來源于兩方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)層面帶來的樂觀預(yù)期帶動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于下半年金九銀十消費(fèi)旺季的期望值再度提升；二是有色金屬基本面特別是供應(yīng)端擾動(dòng)的助推，像基本面偏強(qiáng)的銅、錫品種的價(jià)格再度接近上半年的高點(diǎn)。宏觀層面，海外市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)7月雖然再度加息，但美國(guó)主要通脹指標(biāo)進(jìn)一步放緩中，美聯(lián)儲(chǔ)最看重的核心PCE通脹指標(biāo)降至兩年來新低，工業(yè)和消費(fèi)增長(zhǎng)也超出預(yù)料，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)能避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)期更加樂觀。國(guó)內(nèi)方面，7月份政治局會(huì)議重點(diǎn)部署了提振經(jīng)濟(jì)的政策，國(guó)家住建部、金融監(jiān)管局等諸多部門支持經(jīng)濟(jì)的措施陸續(xù)出臺(tái)，作為有色行業(yè)重要的下游房地產(chǎn)、基建及新能源汽車領(lǐng)域等終端消費(fèi)有望提升。整體來看，海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的回暖，將會(huì)對(duì)下半年有色金屬的消費(fèi)帶來一定推動(dòng)作用。

　　記者注意到，當(dāng)前銅基本面表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，本月國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存保持平衡，市場(chǎng)沒有出現(xiàn)的淡季壘庫(kù)?！笆紫裙?yīng)端還是受限，最近海外礦山公布二季度財(cái)報(bào)，由于QB2，Los Pelambres礦山新擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度慢，以及智利、贊比亞礦山產(chǎn)量下滑等原因，我們把今年銅礦增速下調(diào)至3%。精銅方面，智利，美國(guó)，瑞典等國(guó)家冶煉廠供應(yīng)出現(xiàn)了干擾。而國(guó)內(nèi)由于白銀有色投產(chǎn)推遲，大冶有色檢修時(shí)間延長(zhǎng)，以及陽(yáng)極銅供不應(yīng)求等問題，下半年產(chǎn)量中樞下移。同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)了土耳其等地區(qū)有囤貨精銅及電纜的現(xiàn)象。其次，銅的需求表現(xiàn)有韌性，今年光伏、新能源汽車、空調(diào)等行業(yè)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其是空調(diào)行業(yè)，七八月份淡季不淡，排產(chǎn)同比去年分別增長(zhǎng)30%及14%，在全球高溫的情況下，空調(diào)出口意外增長(zhǎng)。”銀河期貨有色金屬研究員王穎穎說。

　　實(shí)際上，整個(gè)上半年銅整體處于供給寬松，需求好于預(yù)期，庫(kù)存低位的局面。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電解銅1到6月累計(jì)產(chǎn)量為555.92萬噸，同比增長(zhǎng)11.06%；全球電解銅1到5月累計(jì)產(chǎn)量為1128.6萬噸，同比增長(zhǎng)7.72%。庫(kù)存方面，全球銅的顯性庫(kù)存一直處于相對(duì)低位，截至7月28日，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存僅有9.92萬噸，LME銅庫(kù)存僅有6.44萬噸，近期一直沒有出現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)。

　　“可以大致判斷出銅的表觀需求量整體較好，需求端增速基本能跟上供給端的增速。宏觀方面來看，上周國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議釋放利多信號(hào)，尤其是房地產(chǎn)相關(guān)板塊對(duì)有色金屬有一定需求預(yù)期的提振，但考慮到后續(xù)具體政策推出到落地仍需一定時(shí)間，因此對(duì)有色市場(chǎng)需求端的影響具體有多少仍需觀察?！眲⑴嘌笳f，海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)7月份加息25個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期，未來加息路徑將成為討論熱點(diǎn)?？紤]到目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，二季度GDP數(shù)據(jù)再次好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也不再預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來的韌性對(duì)有色市場(chǎng)的需求仍有較強(qiáng)的支撐。另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束時(shí)間尚未確認(rèn)，降息時(shí)間預(yù)期將再次推遲，美元指數(shù)后續(xù)或?qū)⒈３制珡?qiáng)運(yùn)行，或不會(huì)立即轉(zhuǎn)入趨勢(shì)性走弱，因此，有色金屬市場(chǎng)將更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增速對(duì)需求端的影響。

　　胡畔介紹，從供需上看，銅方面，目前銅市場(chǎng)總體上供需兩弱，缺乏明顯矛盾。礦端持穩(wěn)，全球銅礦并未傳出任何大規(guī)模的減產(chǎn)或運(yùn)輸問題。國(guó)內(nèi)煉廠仍處于檢修較多的階段，且近期進(jìn)口貨源到港量環(huán)比降低。需求方面，下游訂單存在邊際改善，但仍處淡季下游整體消費(fèi)表現(xiàn)仍偏弱，同時(shí)銅價(jià)高位運(yùn)行，下游存在畏高情緒拿貨情緒減弱，現(xiàn)貨基差有所回落，價(jià)差結(jié)構(gòu)趨緩。庫(kù)存方面，淡季累庫(kù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，上周上期所銅庫(kù)存減少16608噸，國(guó)內(nèi)主流地區(qū)社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比減少1.67萬噸，連續(xù)3周度去庫(kù)，LME銅庫(kù)存則增加2175噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存趨勢(shì)表現(xiàn)分化。

　　記者注意到，近期有色金屬價(jià)格多數(shù)處于反彈當(dāng)中，但各品種走勢(shì)也略有分化。“本階段有色價(jià)格反彈主要是宏觀消費(fèi)樂觀預(yù)期，同時(shí)疊加了供應(yīng)端收縮的推動(dòng)。像銅和錫價(jià)格走勢(shì)明顯偏強(qiáng)，鋅、鉛短期反彈也較明顯，而鋁及氧化鋁、鎳等品種反彈的空間相對(duì)有限?！焙顏嗇x說，銅方面，主要是供應(yīng)端受7月份冶煉廠檢修影響，目前國(guó)內(nèi)開工率下滑到了85%左右，短期影響減產(chǎn)影響產(chǎn)能約有6萬多噸，帶動(dòng)電解銅在淡季的7月下旬多次去庫(kù)。同時(shí)國(guó)內(nèi)終端領(lǐng)域消費(fèi)表現(xiàn)尚可，在宏觀樂觀消費(fèi)預(yù)期下，進(jìn)一步推動(dòng)了銅價(jià)格反彈走強(qiáng)。但考慮到8月份國(guó)內(nèi)銅冶煉廠檢修逐漸結(jié)束，銅的供應(yīng)端或許逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，屆時(shí)將會(huì)對(duì)銅價(jià)格帶來一定壓力。

　　當(dāng)前市場(chǎng)交易邏輯是什么？胡畔認(rèn)為，目前市場(chǎng)主要交易邏輯仍在宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期以及國(guó)內(nèi)政策預(yù)期均提振市場(chǎng)情緒。隨著宏觀層面不確定性逐步減弱，后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)或落腳在政策落地的情況和有色金屬各自的基本面上。從外圍來講，未來聯(lián)儲(chǔ)加息路徑仍是主要影響因素。從國(guó)內(nèi)來講，如果國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期，下游需求訂單仍未有明顯改善的化，有色板塊仍將面臨一定壓力。

　　“當(dāng)前淡季下有色金屬價(jià)格的反彈，主要推力是品種基本面供應(yīng)端擾動(dòng)，疊加市場(chǎng)對(duì)下半年消費(fèi)旺季的樂觀預(yù)期?？紤]到目前七八月份仍然處于消費(fèi)淡季，短期有色價(jià)格反彈空間或相對(duì)受到一定限制。在國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的助力下，金九銀十旺季對(duì)有色行業(yè)終端的消費(fèi)量或會(huì)帶來一些抬升，需求增量的幅度將決定未來有色價(jià)格上方的空間，屆時(shí)可具體跟蹤觀察?！焙顏嗇x說。

　　胡畔認(rèn)為，8月份供應(yīng)預(yù)計(jì)有增量，消費(fèi)雖未到旺季，但廢銅環(huán)比轉(zhuǎn)緊，低庫(kù)存在8月大幅改善預(yù)期不強(qiáng)，不過目前宏觀層面利好均停留在消息層面，政策頒布實(shí)施仍需時(shí)間，需警惕宏觀利好情緒褪去后，銅價(jià)高位回落。鋁方面，8月供應(yīng)端云南復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)并逐步接近尾聲，產(chǎn)量增量將有所釋放，供應(yīng)壓力繼續(xù)增加，需求仍處淡季支撐有限，8月國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存仍表現(xiàn)為小幅累庫(kù)。供需趨松背景下上方仍有壓力，后續(xù)配合庫(kù)存壓力的回升逢高沽空思路暫不變，關(guān)注累庫(kù)預(yù)期兌現(xiàn)和政策落地情況。鎳方面，整體上純鎳基本面短期矛盾尚不突出，但宏觀緊縮環(huán)境進(jìn)一步放松，并成為近期影響鎳價(jià)的主要力量，不過中長(zhǎng)期供給過剩壓力仍存。

　　劉培洋也認(rèn)為，有色市場(chǎng)和宏觀市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)較為緊密，趨勢(shì)性行情和宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性高度相關(guān)，因此重點(diǎn)還是要看宏觀市場(chǎng)的變化。相對(duì)來說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退暫被證偽，未來一段時(shí)間內(nèi)，海外市場(chǎng)變數(shù)不大，除非出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)“暴雷”事件。因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)交易重點(diǎn)，尤其近期政治局會(huì)議釋放了利多信號(hào)，但后續(xù)政策的出臺(tái)和落地仍需時(shí)間，有色市場(chǎng)將繼續(xù)交易國(guó)內(nèi)宏觀的“強(qiáng)預(yù)期”。