銅：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景憂慮，期價(jià)難有大的反彈

    5月銅價(jià)經(jīng)歷兩次大幅回撤后月底止跌震蕩，宏觀利空集中顯現(xiàn)，美國(guó)債務(wù)上限不確定、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇、中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落及美元指數(shù)反彈均令商品整體承壓，滬銅加權(quán)跌破63000，LME銅最低跌至7867，月末隨著美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題逐步解決，現(xiàn)貨升水的提振，銅價(jià)暫時(shí)止跌企穩(wěn)。

　　關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議

　　美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題不確定性減弱，眾議院兩黨議員投票通過(guò)了債務(wù)上限法案，將提交參議院審議，最終大概率會(huì)通過(guò)，對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊也將消退。關(guān)注的重心開始向美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議轉(zhuǎn)移，在5月會(huì)議后，市場(chǎng)普遍預(yù)期5月即是本輪最后一次加息，但近日不斷有官員釋放鷹派言論，對(duì)持續(xù)性通脹持謹(jǐn)慎態(tài)度的人稱，聯(lián)儲(chǔ)可能需要采取更多措施，即使是在跳過(guò)一次加息之后，7月前加息25個(gè)基點(diǎn)的概率提升，若美聯(lián)儲(chǔ)再度加息，會(huì)使銅價(jià)面臨的壓制更大，若6、7月會(huì)議不再加息，銅價(jià)是否下跌還需要更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。隨著美債上限問(wèn)題的解決，美元指數(shù)的反彈之勢(shì)或難持續(xù)，對(duì)銅價(jià)的壓力料有減弱。

　　銅礦供應(yīng)暫時(shí)充裕

　　全球最大的銅產(chǎn)國(guó)智利4月銅產(chǎn)量同比下降1.1%至41.73萬(wàn)噸，總體恢復(fù)較為緩慢。3月秘魯銅礦產(chǎn)量21.93萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)14%，同比增長(zhǎng)20.37%，增速較快。中國(guó)4月進(jìn)口銅礦砂及精礦210.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加4%，同比增加12%，是往年同期高位；1-4月累計(jì)進(jìn)口量875.91萬(wàn)噸，同比增加6.38%。截止5月26日，SMM進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)TC為89.06美元/噸，環(huán)比增加0.93美元/噸，處于回升通道。銅礦進(jìn)口高位，加之部分冶煉廠檢修，國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)總體充裕，中期角度需留意全球銅礦產(chǎn)量釋放緩慢。

　　國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量較高

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月精煉銅產(chǎn)量105.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%；前4個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量411.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.9%，增幅較大。5月后，部分冶煉廠檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量小幅下滑，總體尚能保持高位。

　　4月中國(guó)進(jìn)口未鍛軋銅及銅材40.73萬(wàn)噸，與3月基本持平，同比下降12.47%，前期進(jìn)口窗口少有打開且國(guó)內(nèi)產(chǎn)量較高，整體進(jìn)口量較低。5月后，滬倫比走升，進(jìn)口盈利窗口打開，預(yù)計(jì)進(jìn)口量會(huì)有小幅增加。

　　庫(kù)存內(nèi)升外降

　　5月后，上期所銅庫(kù)存加速下滑，截止5月26日，總庫(kù)存降為86177噸，5月31日期貨庫(kù)存為42404噸，處于偏低水平上。截止5月29日，SMM社會(huì)庫(kù)存為11.83萬(wàn)噸，周環(huán)比減少0.44萬(wàn)噸；保稅區(qū)庫(kù)存為11.46萬(wàn)噸，處于略偏低位置上。隨著國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，現(xiàn)貨端供應(yīng)略有收緊，現(xiàn)貨升水抬升，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)5月底最高升至500元/噸，對(duì)期價(jià)起到一定帶動(dòng)作用。

　　5月后，LME銅庫(kù)存呈上升態(tài)勢(shì)，逐漸擺脫低位，5月31日總庫(kù)存為99150噸，注冊(cè)倉(cāng)單為88725噸，而月初時(shí)分別為66350噸和64875噸，增幅較大，LME0-3現(xiàn)貨貼水先擴(kuò)大后收窄，最新為貼水19美元/噸。COMEX銅庫(kù)存基本持平在2.7萬(wàn)噸左右，變動(dòng)不大。

　　需求改善空間料有限

　　據(jù)SMM，5月精銅桿企業(yè)開工率整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，價(jià)格重心下移刺激部分需求釋放，且精廢價(jià)差持續(xù)收窄，廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再。4月電線電纜開工率為85.53%，環(huán)比下降1.53%。4月銅管企業(yè)開工率為88.78%，環(huán)比小降1.51%。終端需求來(lái)看，1-4月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)同比增速為10.3%，較1-3月進(jìn)一步加快。1-4月電源基本建設(shè)投資累計(jì)同比增速為53.6%，較1-3月小幅收窄。4月空調(diào)產(chǎn)量2586.9萬(wàn)臺(tái)，同比增速為13.5%，出口數(shù)量581萬(wàn)臺(tái)，今年整體出口不佳，5月排產(chǎn)尚在高位，空調(diào)供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈積極生產(chǎn)，6月后隨年中大促結(jié)束，高增長(zhǎng)或難以為繼。4月汽車產(chǎn)銷增速有所恢復(fù)，5月整體日均銷量尚可。4月房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積累計(jì)同比降幅擴(kuò)大，竣工面積繼續(xù)好轉(zhuǎn)，4月基建投資和制造業(yè)累計(jì)同比增速均放緩，整體情況相對(duì)一般。5月官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4%至48.8%，中小型企業(yè)降幅較大，供需兩弱，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.3%。受制于整體經(jīng)濟(jì)下行壓力，銅需求端預(yù)計(jì)難有大的增量。

　　4月中旬后，隨著銅價(jià)回落，精廢價(jià)差也快速下降，廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再，間接促進(jìn)精銅消費(fèi)。4月廢銅進(jìn)口14.54萬(wàn)噸，環(huán)比下降18.07%，同比增加7.5%；1-4月累計(jì)進(jìn)口62.63萬(wàn)噸，同比增加12.3%。

　　綜上所述，盡管美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)緩解，但未來(lái)兩月潛在的加息風(fēng)險(xiǎn)、資金成本高企之下全球制造業(yè)放緩對(duì)銅價(jià)帶來(lái)的壓力始終存在?；久嫔?，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)上行，且部分冶煉廠檢修，短期銅礦供應(yīng)較為寬松；1-4月中國(guó)精銅產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，5月受檢修影響或小幅下滑，不過(guò)進(jìn)口盈利窗口打開，進(jìn)口量或小幅回升；國(guó)內(nèi)庫(kù)存降至偏低水平，現(xiàn)貨升水偏高，對(duì)于短期期價(jià)有一定提振，而LME銅庫(kù)存自低位抬升，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不高；精銅桿企業(yè)開工尚可，終端需求分化，總體增量料有限。因此，6月銅價(jià)在小幅整理后，或再度承壓向下。