銅箔企業(yè)利潤率持續(xù)下滑，行業(yè)即將迎來階段性供應(yīng)過剩

在“雙碳”目標(biāo)的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，國家持續(xù)大力支持新能源產(chǎn)業(yè)，包括新能源汽車、可再生能源發(fā)電及儲(chǔ)能。汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來了高速發(fā)展期,并由此帶動(dòng)了動(dòng)力電池及其負(fù)極集流材料銅箔的需求量快速增長，同時(shí)，風(fēng)光發(fā)電也處于高速增長中，對(duì)新型儲(chǔ)能提出了更高的要求，鋰離子電池迎來了又一個(gè)需求增長領(lǐng)域。因此，能源轉(zhuǎn)型極大的拉動(dòng)了銅箔需求增長，刺激資本大量涌入，推動(dòng)銅箔企業(yè)登錄資本市場的同時(shí)，近年來大量銅箔生產(chǎn)項(xiàng)目在大江南北噴涌而出。目前國內(nèi)已有六家銅箔企業(yè)在滬深交易所掛牌上市，從資本市場上募集資金用于新產(chǎn)能的擴(kuò)建及產(chǎn)品研發(fā)。同時(shí)，鋰電銅箔產(chǎn)能擴(kuò)張速度已經(jīng)遠(yuǎn)超同期的需求增長。本文通過對(duì)國內(nèi)六家銅箔上市企業(yè)（諾德股份、嘉元科技、銅冠銅箔、中一科技、超華科技及逸豪新材）近幾年的經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行觀察，并分析其主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變化來判斷銅箔市場的發(fā)展趨勢(shì)，以及是否已經(jīng)進(jìn)入階段性的供給過剩局面。

一、銅箔上市企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1.1 年度數(shù)據(jù)顯示銅箔企業(yè)營收和利潤大幅攀升

（1）營業(yè)收入。2018-2022年期間，銅箔上市企業(yè)營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)大幅增長。其中，中一科技和嘉元科技的增速最快，二者2022年?duì)I業(yè)收入較2018年分別增長了3.8倍和3.03倍；而超華科技和銅冠銅箔增速最慢，分別僅增長了24%和61%。2022年，諾德股份和嘉元科技的營業(yè)收入在六家企業(yè)中處于較為領(lǐng)先的位置，分別達(dá)到47.1億元和46.4億元；逸豪新材營業(yè)收入最少，為13.35億元。

圖1 銅箔上市企業(yè)2018年-2022年?duì)I業(yè)總收入對(duì)比（單位：億元）

（2）扣非凈利潤。2018-2022年期間，除個(gè)別企業(yè)數(shù)據(jù)異常外，多數(shù)銅箔企業(yè)的扣非凈利潤總體呈增長態(tài)勢(shì)，表明近幾年銅箔行業(yè)處于上升階段，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營狀況良好。其中，嘉元科技的扣非凈利潤一直保持行業(yè)領(lǐng)先水平，在2022年超過5億元，遠(yuǎn)超其它銅箔企業(yè)。諾德股份雖然營業(yè)收入一直高于嘉元科技，但扣非凈利潤卻遠(yuǎn)低于嘉元科技，2022年為3.32億元，約為嘉元科技的64%，且在2019年和2020年一度出現(xiàn)虧損。行業(yè)排名后兩位的逸豪新材2022年的扣非利潤為0.54億元，主要因產(chǎn)能規(guī)模較小，而超華科技出現(xiàn)3.32億元虧損，一方面是該公司在銅箔毛利較低前提下投建新產(chǎn)能，另一方面受PCB業(yè)務(wù)的拖累。從扣非凈利潤的變化看，多數(shù)企業(yè)的扣非凈利潤呈震蕩上升趨勢(shì)，其中中一科技的增長速度最快，2022年較2018年增加3.03億元，增長5.41倍。部分企業(yè)扣非凈利潤波動(dòng)程度較大，如諾德股份在2019和2020年扣非凈利潤分別虧損1.34億元和0.51億元，超華科技在2022年扣非凈利潤虧損3.32億元。

圖2 銅箔上市企業(yè)2018年-2022年歸屬凈利潤對(duì)比（單位：億元）

（3）毛利率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同可能是造成企業(yè)毛利率拉開差距的主要原因。近年鋰電銅箔處于供不應(yīng)求階段，加工費(fèi)相較于其他銅加工產(chǎn)品較高，諾德股份、嘉元科技以及中一科技的產(chǎn)品主要以鋰電銅箔為主，因此毛利率水平也處于較高水平，基本在20%左右。而電子信息行業(yè)近年處于平穩(wěn)期，發(fā)展速度較為緩慢，標(biāo)準(zhǔn)銅箔的利潤水平較低，因此銅冠銅箔、超華科技和逸豪新材等主要以生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)銅箔為主的企業(yè)毛利率與生產(chǎn)鋰電銅箔的企業(yè)相比偏低。

此外，不同上市時(shí)間的企業(yè)，毛利率最高點(diǎn)出現(xiàn)的位置也不同。較早上市的企業(yè)如諾德股份、嘉元科技和超華科技毛利率走勢(shì)較為一致，這三家企業(yè)在2019年毛利率最高。而三家在2022年新上市的企業(yè)如中一科技、銅冠銅箔和逸豪新材在2021年毛利率升至最高點(diǎn)，但所有企業(yè)毛利率均在2022年出現(xiàn)較大程度下滑。

圖3 銅箔上市企業(yè)2018年-2022年毛利率對(duì)比（單位：%）

1.2 季度數(shù)據(jù)顯示銅箔企業(yè)2022年二季度以來毛利率明顯下滑

鑒于超華科技2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常，影響觀察其它企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大體走勢(shì)，因此在分析季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)暫時(shí)只分析其余五家企業(yè)。

2022年一季度以前，銅箔企業(yè)毛利率和凈利率雖有所波動(dòng)但基本保持平穩(wěn)。自2022年二季度開始出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，至2023年一季度，行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的毛利率均降至15%以下，經(jīng)營狀況最好的企業(yè)毛利率大約在10%-15%左右，部分經(jīng)營狀況較為一般的企業(yè)毛利率降至5%左右。

鋰電銅箔產(chǎn)能的快速增長，行業(yè)競爭日趨激烈，是利潤率下降的主要原因。2020年，銅箔行業(yè)開始進(jìn)入加速擴(kuò)張時(shí)期，2020年及2021年投建的產(chǎn)能在2022年開始集中投產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年我國鋰電銅箔產(chǎn)能新增30.45萬噸至59.75萬噸，同比增長103.9%，同時(shí)2022年新開項(xiàng)目的規(guī)劃產(chǎn)能也超過100萬噸。雖然其下游產(chǎn)業(yè)如新能源汽車、風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)也處于擴(kuò)張階段，但鋰電銅箔產(chǎn)能的擴(kuò)張速度大幅超過需求的增長速度，使行業(yè)從供不應(yīng)求開始轉(zhuǎn)向飽和甚至供大于求的局面，加工費(fèi)也大幅下跌，銅箔企業(yè)的毛利率隨之下降。

圖4 銅箔上市企業(yè)單季度毛利率對(duì)比（單位：%）

二、銅箔行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

從供給方面看，據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年我國電解銅箔產(chǎn)能為110.45萬噸/年，同比增長53.8%，其中鋰電銅箔產(chǎn)能59.75萬噸/年，同比增長103.9%，產(chǎn)能占比從上年的40.8%提高到54.1%。2022年我國電解銅箔產(chǎn)量為78.5萬噸，同比增長22.7%，其中鋰電銅箔產(chǎn)量41.5萬噸，同比增長74.4%，占比從上年的37.7%大幅提高到52.9%。

圖5 2018-2022年電解銅箔產(chǎn)能變化（單位：%）

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)新開工的電解銅箔項(xiàng)目產(chǎn)能共計(jì)約70萬噸；2022年我國新開工項(xiàng)目產(chǎn)能總計(jì)超過100萬噸（含遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能），2020年以來新建項(xiàng)目少部分在2022年已投產(chǎn)，其余大部分計(jì)劃于2023-2024年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年超過50萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，電解銅箔總產(chǎn)能將達(dá)160萬噸/年，同比增長44.9%。

從需求方面看，近年來電子信息領(lǐng)域發(fā)展處于穩(wěn)定增長階段，行業(yè)增速較為緩慢，電解銅箔行業(yè)的蓬勃發(fā)展主要是受新能源汽車、風(fēng)光發(fā)電（儲(chǔ)能）高速發(fā)展帶動(dòng)的鋰電銅箔需求量快速增長。下面將分析鋰電銅箔各下游領(lǐng)域的發(fā)展情況及其對(duì)鋰電銅箔需求的影響。

2022年，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比增長近一倍，市場占有率達(dá)到25.6%，遠(yuǎn)超2025年20%的規(guī)劃目標(biāo)。但2023年，新能源汽車增長進(jìn)入換擋期，此前的高增速未能延續(xù)，2023年1-4月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成229.1萬輛和222.2萬輛，同比均增長42.8%，市場占有率為27%，增速較去年銳減。由于鋰電銅箔的消費(fèi)約有70%來自新能源汽車動(dòng)力電池，其增速的放緩會(huì)對(duì)鋰電銅箔需求量增速產(chǎn)生較大影響。

我國風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，對(duì)儲(chǔ)能提出了更高的要求。但由于鋰離子電池儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)起步時(shí)間較晚，基數(shù)較小，因此風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)的對(duì)銅箔需求的帶動(dòng)并不能完全彌補(bǔ)由于新能源汽車所造成的銅箔需求量增速放緩。近三年由于疫情原因，居民對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長信心不足，消費(fèi)降級(jí)現(xiàn)象明顯，尤其是消費(fèi)電子產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度也明顯下降，2022年消費(fèi)電子需求甚至出現(xiàn)了不增反降的局面，預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)電子行業(yè)不會(huì)對(duì)鋰電銅箔需求有較大的帶動(dòng)作用。

在新能源汽車發(fā)展進(jìn)入換擋期、風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)還處于成長初期而消費(fèi)電子又增長動(dòng)力不足的形勢(shì)下，鋰電銅箔的需求增長速度必然也將出現(xiàn)放緩，預(yù)計(jì)2023年鋰電銅箔需求量約為50.4萬噸，同比增速由去年的74.4%大幅放緩至21.4%，電解銅箔總需求量約為88.4萬噸，同比增長11.3%。

綜上，2022-2023年電解銅箔行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能總計(jì)88萬噸，考慮部分產(chǎn)能剛投產(chǎn)未能達(dá)產(chǎn)的狀況，預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能增量為55萬噸，而這兩年實(shí)際需求的增長預(yù)計(jì)僅為24.8萬噸，電解銅箔的產(chǎn)能增長速度已經(jīng)遠(yuǎn)超需求增長速度，此外還有大量產(chǎn)能仍在推進(jìn)過程中，按此趨勢(shì)發(fā)展，電解銅箔行業(yè)階段性產(chǎn)能過剩局面將提前到來。

三、結(jié)論及建議

通過以上分析，可以得出以下結(jié)論：（1）銅箔企業(yè)利潤率將繼續(xù)下滑。隨著下游行業(yè)發(fā)展進(jìn)入換擋期，鋰電銅箔需求增速將減緩，但產(chǎn)能擴(kuò)張速度還在加快，供大于求使行業(yè)進(jìn)入階段性產(chǎn)能過剩狀態(tài)，進(jìn)而造成銅箔加工費(fèi)下滑和企業(yè)利潤率的進(jìn)一步降低。（2）銅箔企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況將出現(xiàn)分化。鋰電銅箔作為無差異產(chǎn)品，隨著市場競爭逐漸激烈，銅箔加工利潤率下降是必然，部分企業(yè)由于生產(chǎn)的產(chǎn)品附加值較高或電力成本低等原因，生產(chǎn)經(jīng)營成本低于行業(yè)均值，利潤率水平尚可；而部分企業(yè)由于內(nèi)部成本較高，當(dāng)利潤無法覆蓋支出時(shí)可能進(jìn)入經(jīng)營困難期，此時(shí)銅箔行業(yè)可能進(jìn)行重新洗牌，部分資金雄厚的企業(yè)可能對(duì)小企業(yè)進(jìn)行兼并。（3）銅箔產(chǎn)能擴(kuò)建依然如火如荼。22年新簽約和開工的項(xiàng)目產(chǎn)能超過100萬噸，2023年依然有許多企業(yè)先后宣布擴(kuò)建新產(chǎn)能。

根據(jù)以上結(jié)論和行業(yè)存在的問題，為使銅箔行業(yè)保持良好發(fā)展勢(shì)頭，提出以下建議：（1）企業(yè)可以根據(jù)自身能力加大技術(shù)研發(fā)投入，開發(fā)高頻高速銅箔和高端撓性銅箔以及超薄、超厚銅箔等國內(nèi)短缺銅箔產(chǎn)品，滿足下游行業(yè)需求，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競爭力和國內(nèi)供應(yīng)鏈保障能力；（2）企業(yè)可以通過提高自身管理水平，采用綠色電源等方式優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，降低綜合運(yùn)行成本；（3）根據(jù)市場變化調(diào)整投資計(jì)劃，降低投資和生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，避免形成行業(yè)過度競爭局面；（4）擇機(jī)實(shí)施兼并重組，提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場集中度。