銅：宏觀面壓力主導(dǎo)，期價(jià)重心或有下移

4月銅價(jià)小幅沖高后回落，在短暫的需求改善帶動(dòng)之下，滬銅試探7萬(wàn)整數(shù)關(guān)口附近的壓力，LME銅最高至9183；因美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息引發(fā)衰退風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)危機(jī)不斷，宏觀面施壓疊加需求持續(xù)性不強(qiáng)，使得銅價(jià)上行受阻一路回撤，滬銅加權(quán)跌到6.6萬(wàn)附近，LME銅最低調(diào)整至8426，在中期的支撐位附近止跌震蕩。

　　宏觀面壓力較重

　　美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)25.3萬(wàn)人，高于預(yù)期，2月和3月的非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修至24.8萬(wàn)和16.5萬(wàn)，失業(yè)率下降至3.4%，平均時(shí)薪環(huán)比上漲0.5%，略高于預(yù)期。勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性較足，美聯(lián)儲(chǔ)可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率。5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率上調(diào)至5%-5.25%，本輪累計(jì)加息500個(gè)基點(diǎn)，會(huì)議決議暗示將暫停加息，同時(shí)降息尚言之甚早。美國(guó)的高利率抬升企業(yè)借貸成本，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，本地銀行業(yè)危機(jī)此起彼伏，衰退交易邏輯占據(jù)主導(dǎo)，銅價(jià)上方壓力較重。此外，兩黨在債務(wù)上限問(wèn)題上博弈加劇，雖說(shuō)升級(jí)到主權(quán)債務(wù)違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但在市場(chǎng)信心脆弱的背景下，可能會(huì)激發(fā)短期的避險(xiǎn)情緒。歐元區(qū)緊隨其后，也在5月加息了25個(gè)基點(diǎn)，利率水平達(dá)2008年10月以來(lái)最高，歐央行行長(zhǎng)表示不會(huì)暫停加息，通脹前景仍存在重大上行風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)整體處于弱勢(shì)震蕩格局，對(duì)銅價(jià)或有小幅支撐。

　　中國(guó)4月制造業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)回落，大型企業(yè)環(huán)比降幅稍大，生產(chǎn)與需求同步走弱，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比降4.4個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，新訂單指數(shù)環(huán)比降4.8個(gè)百分點(diǎn)至48.8%。4月財(cái)新制造業(yè)PMI錄得49.5，環(huán)比降0.5個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI的下滑，與一季度積壓訂單集中釋放后需求轉(zhuǎn)入正軌及可能的出口節(jié)奏放緩有關(guān)，對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)仍需理性看待。

　　銅礦供應(yīng)暫無(wú)緊缺

　　據(jù)智利國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，該國(guó)3月銅產(chǎn)量同比下降4.7%至43.6萬(wàn)噸，是近幾年同期低位，不過(guò)環(huán)比有明顯回升，3月后礦端干擾減少，生產(chǎn)端和發(fā)運(yùn)端持續(xù)修復(fù)，整體供應(yīng)出現(xiàn)回升。截止5月5日，中國(guó)冶煉廠銅精礦加工費(fèi)TC為85.4美元/噸，環(huán)比提升0.2美元/噸，自3月中下旬后持續(xù)上行，銅礦供應(yīng)相對(duì)充裕。

　　中國(guó)3月銅礦進(jìn)口202.13萬(wàn)噸，環(huán)比下降11%，同比下降7%，降幅稍大；1-3月銅精礦累計(jì)進(jìn)口665.6萬(wàn)噸，同比增加5.1%，增幅較前2個(gè)月收窄。主要原因是自智利的進(jìn)口量大幅下滑，至51.2萬(wàn)噸，而從秘魯?shù)倪M(jìn)口量升至56萬(wàn)噸，超過(guò)智利的水平。

　　中國(guó)精銅產(chǎn)量居高

　　4月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量97萬(wàn)噸，環(huán)比增加2%，同比增加17.2%，比預(yù)期的95.39萬(wàn)噸多1.61萬(wàn)噸。1-4月累計(jì)產(chǎn)量368.25萬(wàn)噸，同比增加10.6%，增速較高。5月有5家冶煉廠有檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)合計(jì)影響量3.03萬(wàn)噸，產(chǎn)量小幅下滑至95.35萬(wàn)噸，總體仍居高位。

　　3月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量為25.71萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.22%，同比減少20.52%。3月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口40.82萬(wàn)噸，環(huán)比微降0.3%，同比下降19%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量高，且進(jìn)口虧損，進(jìn)口量下降影響相對(duì)有限。4月大部分時(shí)間進(jìn)口窗口仍處于關(guān)閉狀態(tài)，不過(guò)進(jìn)口虧損幅度收窄，月底時(shí)偶有打開(kāi)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量小幅回升。

　　國(guó)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)適中

　　上期所銅庫(kù)存在4月后延續(xù)季節(jié)性回落，不過(guò)下降的速度有所放緩，截止5月5日，總庫(kù)存為13.49萬(wàn)噸，倉(cāng)單數(shù)量為5.96萬(wàn)噸，高于去年同期，低于前幾年同期水平，總體水平相對(duì)適中。4月初，LME銅注銷倉(cāng)單占比快速提升，于4月中旬，LME銅總庫(kù)存降至絕對(duì)低位51175噸，LME0-3現(xiàn)貨也由貼水轉(zhuǎn)為小幅升水狀態(tài)，不過(guò)并未發(fā)生擠倉(cāng)。隨后，總庫(kù)存和注冊(cè)倉(cāng)單開(kāi)始回升，逐漸擺脫低位，注銷倉(cāng)單占比明顯下降，截止5月5日，LME銅總庫(kù)存為70425噸，注冊(cè)倉(cāng)單為69400噸，LME0-3現(xiàn)貨再度轉(zhuǎn)為貼水狀態(tài)。COMEX銅庫(kù)存在3月底觸及絕對(duì)低位14627噸，注冊(cè)倉(cāng)單為14349噸，4月底總庫(kù)存回升至27647噸，倉(cāng)單量至26583噸，隨后一直持平。

　　需求增量有限

　　據(jù)SMM，五一節(jié)后精銅桿企業(yè)開(kāi)工率為65.61%，較節(jié)前下降13.04%，與企業(yè)放假、下游畏跌、需求不旺有關(guān)，節(jié)后訂單熱度下降，南網(wǎng)、國(guó)網(wǎng)下單量減少；隨著銅價(jià)連續(xù)下跌，并未刺激訂單增長(zhǎng)，下游以剛需采購(gòu)為主。終端需求來(lái)看，1-3月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)同比增速為7.5%，較2月有明顯提升。3月空調(diào)產(chǎn)量2930.68萬(wàn)臺(tái)，同比增速為13.2%，明顯強(qiáng)于季節(jié)性，4月排產(chǎn)仍在高位，對(duì)銅需求會(huì)有提振。3月汽車產(chǎn)銷分別完成258.4萬(wàn)輛和245.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)15.3%和9.7%，較前2個(gè)月略有改善。新能源汽車產(chǎn)銷分別完成67.4萬(wàn)輛和65.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)44.8%和34.8%，產(chǎn)銷增速進(jìn)一步下滑。

　　前4個(gè)月大部分時(shí)間精廢價(jià)差處于合理價(jià)差之上，廢銅替代較為明顯。4月中旬后，隨著銅價(jià)回落，精廢價(jià)差也快速下降，廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再，或間接促進(jìn)精銅消費(fèi)。3月廢銅進(jìn)口17.76萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.17%，同比增加18.43%；1-3月累計(jì)進(jìn)口48.11萬(wàn)噸，同比增加13.85%。

　　綜上所述，宏觀面上，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息落地，基本是年內(nèi)最后一次，市場(chǎng)短暫獲得喘息機(jī)會(huì)，降息尚言之甚早，高利率料將持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，銀行業(yè)危機(jī)并未消失，衰退交易邏輯反復(fù)，疊加中國(guó)制造業(yè)動(dòng)力不足，銅價(jià)面臨較大壓力。基本面上，銅礦供應(yīng)略顯寬松，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)上行；中國(guó)精銅產(chǎn)量增速較快，5月產(chǎn)量料維持高位；國(guó)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)適中，LME銅庫(kù)存持續(xù)回升，逐漸擺脫絕對(duì)低位；精銅桿企業(yè)開(kāi)工一般，價(jià)格重心下移后反而使觀望情緒加重，3月終端需求數(shù)據(jù)尚可，4月或有延續(xù)；精廢價(jià)差收窄，廢銅替代減弱。月度來(lái)看，宏觀面重壓，供給增長(zhǎng)相對(duì)確定，需求持續(xù)性不足，銅價(jià)重心料有下移，滬銅暫關(guān)注6.5萬(wàn)附近支撐。僅供參考。