銅：需求存疑，期價或震蕩偏弱

　   3月中旬，美國本地銀行硅谷銀行暴雷，一度引發(fā)市場恐慌，銅價快速下探，滬銅加權最低至66000附近，LME銅跌至8442,；而后，隨著銀行業(yè)風險消散，及價格下跌后刺激短暫需求釋放，銅價又回歸至前期震蕩區(qū)域，滬銅徘徊于69200附近，LME銅圍繞8950波動；4月上旬，價格重心小幅下移，需求端的憂慮施壓，全球主要經濟體制造業(yè)PMI下滑，且廢銅對精銅有一定的替代。

　　宏觀面多空交織

　　美國3月新增非農就業(yè)人口23.6萬人，為2020年12月以來最小增幅，略低于預期的23.9萬人，前值31.3萬；但3月失業(yè)率錄得3.5%，低于預期和前值的3.6%，是今年1月以來新低。非農數(shù)據總體與預期偏差不大，美聯(lián)儲5月加息25個基點的概率較高。美國2月核心PCE物價指數(shù)同比升4.6%，是2021年10月以來最小漲幅，前值升4.67%，環(huán)比升0.3%，前值修正為0.5%，歷史通脹數(shù)據繼續(xù)回落，關注本周將公布的3月CPI數(shù)據。以沙特為首的多個產油國宣布自愿減產，累計減產超過160萬桶，油價升至80美元上方，通脹或將再次抬頭。4月是美聯(lián)儲貨幣政策空窗期，且本身處于加息尾聲階段，不必過分擔憂緊縮傾向。美元指數(shù)4月初最低至101.39，接近2月的低點，短期缺乏太強的上行驅動，整體或偏弱勢，對銅價料有支撐。美股股指相對堅挺，市場風險偏好情緒尚可，銀行業(yè)危機基本消散，不過需要警惕的是，在高利率背景下，系統(tǒng)性風險發(fā)生的頻次加大，一旦出現(xiàn)“黑天鵝”事件，極易產生恐慌式拋售。

　　美國3月ISM制造業(yè)PMI環(huán)比降1.4%至46.3%，是2020年5月以來新低。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值為47.3%，2月時為48.5%。中國3月官方制造業(yè)PMI和財新制造業(yè)PMI均環(huán)比回落，財新制造業(yè)PMI落在榮枯線上，主要經濟體的制造業(yè)端均現(xiàn)收縮。全球經濟的下行壓力，使銅價面臨壓制。

　　銅礦供應暫無緊缺

　　據智利國家統(tǒng)計局，該國2月銅產量同比下降3.7%至38.45萬噸，是近幾年同期低位。秘魯1月銅產量為19.86萬噸，同比微降0.3%。2月前礦端擾動較多，3月后逐步恢復正常，秘魯Matarani港口封鎖解除，秘魯?shù)腖as Bambas銅礦生產發(fā)運順暢，印尼的Batu Hijau和Grasberg銅礦復產時間符合預期，Teck Resources旗下位于智利的Quebrada Blanca二期項目已生產出第一批散裝銅精礦并計劃2023年年底達產，SMM調研該項目今年銅產量將達到24.5萬金屬噸，中期銅礦供應略偏寬松。

　　中國1-2月銅礦砂及精礦累計進口量為463.5萬噸，同比增加11%，進口量居于高位，使得國內銅礦供應整體處于寬松狀態(tài)中。CSPT小組敲定二季度現(xiàn)貨銅精礦采購指導加工費為90美元/噸，略低于一季度的93美元/噸,考慮到一些潛在的干擾因素，而高于2023年的長單加工費88美元/噸。截止4月7日，SMM進口銅精礦指數(shù)為81.76美元/噸，環(huán)比增加1.43美元/噸，銅精礦現(xiàn)貨加工費連續(xù)三周上行。

　　中國精銅產出穩(wěn)步回升

　　今年前2個月，中國精煉銅累計產量194.5萬噸，同比增加10.6%。3月SMM中國電解銅產量為95.14萬噸，環(huán)比增加4.36萬噸（增幅為4.8%），同比增加12.1%，較此前預期的94.95萬噸多0.19萬噸；1-3月累計產量271.25萬噸，增速為8.4%。4月國內煉廠進入密集檢修期，但對產量影響有限，部分煉廠有投產，預計產量進一步走高至95.39萬噸，同比增加15.3%。

　　1-2月精煉銅進口基本是虧損狀態(tài)，不利于進口，反而出口有一定盈利，前2個月精煉銅累計進口量為54.67萬噸，同比下降6.29%。1-2月陽極銅累計進口量為20.89萬噸，同比下降15.2%。3月后，現(xiàn)貨進口虧損幅度有所收窄，在月中時進口窗口偶有打開，不過整體還是處于虧損狀態(tài)，預計3月進口量還是偏低。

　　全球顯性庫存偏低

　　上期所銅庫存在2月底達到高位25.25萬噸，隨后快速下降，近兩周降速放緩，截止4月7日總庫存為15.58萬噸，整體相對適中，高于去年同期，但低于前幾年同期；上期所銅倉單數(shù)量為6.39萬噸，總體水平不高。

　　2月后，LME銅庫存基本徘徊在低位，截止4月6日，總庫存為65425噸，注冊倉單僅有36150噸，是絕對低位。LME銅庫存主要分布在歐洲和亞洲，歐洲的庫存和注冊倉單下降較快，海外冶煉產能相對穩(wěn)定，俄烏沖突之后，俄羅斯的精銅難以進入歐洲補充，造成庫存始終低位。4月6日，注銷倉單占比為45%左右，較高，不過LME0-3現(xiàn)貨升水還在10以內，擠倉風險尚不高。

　　COMEX銅庫存經歷了近一年的下降，3月底總庫存最低為14627噸，注冊倉單最低為14349噸，上周有小幅回升，總庫存周度增加2206噸至18749噸，注冊倉單維持在15849噸。

　　需求受價格波動影響較大

　　據SMM，上周精銅桿企業(yè)開工率為68.85%，環(huán)比下降3.76%，連續(xù)三周下降，下游漆包線用桿降幅較為明顯，線纜企業(yè)前期在手訂單也基本消耗完畢，行業(yè)新增訂單略顯不足。3月電線電纜企業(yè)開工率為87.06%，環(huán)比上漲15.79%，同比上漲12.19%，除季節(jié)性恢復外，3月中下旬價格下跌訂單也有所釋放；預計4月電線電纜企業(yè)開工率為88.14%，環(huán)比小增1.08%，同比增長21.87%。另外，行業(yè)內卷嚴重，大中型企業(yè)開工率是有提升，而小型企業(yè)處境艱難。3月銅管企業(yè)開工83.55%，空調排產尚可。

　　終端需求來看，1-2月電網建設投資累計同比增速為2.2%，相對平穩(wěn)，4月國網交貨增量有限；電源基本建設投資增速較快，主要側重于新能源光伏、風電等領域，對銅需求的帶動有限。據Mysteel調研，4月國內空調排產1823萬臺，其中內銷排產1003萬臺，同比增長31.8%，對于銅需求會有小幅的提振。前2個月汽車產銷數(shù)據不佳，據乘聯(lián)會，3月乘用車市場零售達到158.7萬輛，同比增長0.3%；新能源乘用車零售54.3萬輛，同比增長21.9%，零售滲透率34.2%。

　　近期，廢銅供應相對寬松，精廢價差一直處于優(yōu)勢線上方，對于精銅消費有一定的替代。但終端消費復蘇緩慢，再生銅桿周度開工率自2月中旬以來總體呈現(xiàn)下降趨勢。

　　綜上所述，宏觀面上，美國非農數(shù)據與預期相差不大，關注本周將公布的CPI，美元指數(shù)低位徘徊，美聯(lián)儲4月無議息會議，宏觀面暫無重大利多或利空?；久嫔希蜚~礦供應略顯寬松，國內加工費持續(xù)上行，1-3月中國精銅產量快速增長，4月或進一步走高；國內庫存降速放緩，整體水平相對適中，LME銅注冊倉單快速下移至絕對低位；中游加工企業(yè)開工一般，終端需求與銅價負相關，4月空調排產尚可；廢銅仍有價格優(yōu)勢，對精銅消費有一定替代。月度來看，宏觀層面上多空交織，供給增長相對確定，需求存疑，銅價或震蕩略偏弱，下方尚有支撐。僅供參考。