鋁供應端緩慢恢復消費端將步入旺季

2月以來國內(nèi)外鋁價均重心下移，整體仍運行在去年下半年以來的震蕩區(qū)間內(nèi)。2月份，LME鋁現(xiàn)貨月初為當月最高價2611美元/噸，一路走低到月末的最低價2300美元/噸，月末較月初下跌11.9%；全月LME現(xiàn)貨平均價格2417美元/噸，環(huán)比下跌2.9%，同比下跌27.0%。國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價格為18960元/噸，短暫最高觸及19060元/噸后一路向下，月末最低為18330元/噸，月末較月初下跌3.3%；國內(nèi)全月現(xiàn)貨平均價格18656元/噸，環(huán)比上漲1.8%，同比下跌17.9%。展望后市，宏觀層面多空交織，供應端仍在緩慢恢復，消費將逐漸步入旺季。

一、2月以來國內(nèi)電解鋁再次擴大減產(chǎn)、消費處于淡季

宏觀方面，一方面盡管美聯(lián)儲貨幣政策會議紀要顯示，已有跡象表明通脹正在下降，但仍不足以抵消進一步加息的必要性，市場一度上調(diào)了美聯(lián)儲的加息預期，部分投行甚至認為美聯(lián)儲在3月的議息會議上可能會激進加息50個基點，導致美元指數(shù)連續(xù)拉升至105上方；盡管后續(xù)因美歐銀行危機影響，美聯(lián)儲僅僅加息25個基點，但仍對市場形成一定壓制；另一方面國內(nèi)疫情政策優(yōu)化后市場一致預期消費恢復，前期已經(jīng)在價格上有所體現(xiàn)，后續(xù)仍需看真實經(jīng)濟數(shù)據(jù)兌現(xiàn)情況。

基本面方面，一方面，云南雖然再次擴大減產(chǎn)約80萬噸/年，但市場已經(jīng)對該事件有所消化，同時貴州地區(qū)開始逐漸復產(chǎn)前期減產(chǎn)產(chǎn)能；另一方面，消費淡季累庫幅度超出市場前期預期，從年前最低不足50萬噸的社會庫存持續(xù)累庫到2月末接近127萬噸，反映出年后鋁消費復蘇并不像年前預期的那么好。

電解鋁供應方面，2月份新增產(chǎn)能來自內(nèi)蒙古白音華項目和甘肅中瑞改擴項目，其中白音華項目投產(chǎn)進度緩慢，截至2月底已投產(chǎn)大約15萬噸，甘肅中瑞基本已經(jīng)接近尾聲；復產(chǎn)項目集中在四川、廣西和貴州地區(qū)，四川多數(shù)項目已復產(chǎn)接近尾聲，廣西主要是來賓銀海還在緩慢復產(chǎn)，貴州地區(qū)2月份在政府支持下開始逐漸復產(chǎn)前期減產(chǎn)產(chǎn)能；云南地區(qū)除了宏泰外其他三家企業(yè)再次擴大減產(chǎn)，影響產(chǎn)能大約80萬噸。2月末國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能4001萬噸/年，較1月末減少22萬噸/年。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，2月產(chǎn)量達到306.9萬噸，日產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%，同比上升3.6%。進口供應方面，根據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，今年1月和2月原鋁分別凈進口7.3萬噸和7.7萬噸，仍主要來自俄羅斯，預計后續(xù)仍將保持一定進口量。

電解鋁消費方面，春節(jié)后由于疫情影響不再，整體消費逐漸開始從淡季緩慢恢復，不過出口下滑形成一定拖累，全月社會庫存累庫24萬噸。2月日均表觀消費10.4萬噸，環(huán)比回升7.3%，同比上漲10.5%，1-2月累計消費同比上漲0.6%。下游開工率方面，根據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2月鋁板帶箔行業(yè)開工率65.37%，環(huán)比上升0.68個百分點，同比下降12.28個百分點，大部分鋁板帶企業(yè)表示將進入傳統(tǒng)旺季，但同時也反饋今年市場遠不及往年同期，后續(xù)需求能否持續(xù)上漲仍有待觀察，鋁箔企業(yè)表示訂單轉暖速度依然緩慢，新增訂單量難以支撐企業(yè)開工率快速上升；鋁型材2月開工率38.63%，環(huán)比上升7.38個百分點，同比上升4.64個百分點，企業(yè)反饋建筑型材訂單有好于去年同期，工業(yè)型材新增產(chǎn)能較多加劇了市場競爭，尤其在汽車輕量化、光伏邊框等板塊，不過在相關終端需求旺盛的背景下，企業(yè)訂單和開工均維持了較高水平；鋁線纜開工率37.1%，環(huán)比上升2.7個百分點，同比上升3.9個百分點。從終端行業(yè)來看，1-2月份房屋竣工面積累計同比上升8%，地產(chǎn)行業(yè)開始逐漸回暖，扭轉去年的持續(xù)負增長；2月汽車產(chǎn)量203萬輛，同比上升11.9%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)下跌趨勢扭轉主要還是春節(jié)基數(shù)效應導致，難言真正好轉；1-2月電網(wǎng)基本建設投資完成額累計同比增長2.2%，增速低于去年整體水平。2月PMI為52.6，顯著高于50榮枯線并且好于市場預期，2月份工業(yè)增加值同比、社會消費品零售總額累計同比、固定資產(chǎn)投資完成額累計同比分別增加18.77%、3.5%和5.5%，反映出整體宏觀經(jīng)濟開始從疫情和春節(jié)淡季后逐步恢復。從宏觀數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)可以看到，2月消費已經(jīng)有所恢復，但仍需繼續(xù)發(fā)力。美國2月制造業(yè)PMI為47.7，仍低于榮枯線，歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI為48.5，同樣繼續(xù)低于榮枯線，歐美經(jīng)濟放緩趨勢未改，帶動出口消費減弱，海關數(shù)據(jù)顯示2023年1-2月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材88.04萬噸，同比下降14.8%。

行業(yè)成本利潤方面，成本整體逐步下行，鋁冶煉利潤有所增加。具體來看，2月預焙陽極價格較前月下降大約630元/噸；2月氟化鋁月均價較上月下降350元/噸；氧化鋁均價2月較前月上漲1-29元/噸不等，貴州地區(qū)因電解鋁復產(chǎn)增加需求漲幅居前。根據(jù)五礦鋁業(yè)的數(shù)據(jù)庫，2月國內(nèi)電解鋁加權平均完全成本17611元/噸，較前月下跌239元/噸,加權平均現(xiàn)金成本16055元/噸；行業(yè)理論加權平均盈利1045元/噸，約12%的運行產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)。

二、展望后市，宏觀多空交織，消費旺季形成基本面支撐

展望目前至2023年4月下旬的市場：

宏觀方面，海外銀行事件從最初的恐慌情緒快速擴散到監(jiān)管層面出手，整體而言市場情緒逐漸穩(wěn)定，但仍未完全過去，并且該事件也反映出市場擔憂歐美央行為了控制通脹而繼續(xù)加息對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟衰退造成的影響。國內(nèi)市場春節(jié)前對疫情后恢復速度預期較高，宏觀經(jīng)濟兌現(xiàn)需要一個過程，政策層面還將持續(xù)發(fā)力，確保經(jīng)濟回到正常增長軌道。所以整體而言，在未來一個階段宏觀方面多空交織，需要持續(xù)關注國內(nèi)外經(jīng)濟動向。

基本面方面，未來一個月產(chǎn)能變化的不確定性將逐漸下降，西南地區(qū)進一步擴大減產(chǎn)的可能性較低，反而四川、廣西和貴州的投復產(chǎn)在推進之中，預計國內(nèi)運行產(chǎn)能將會緩慢恢復。庫存方面,當前110萬噸社會庫存較往年同期處于較低水平，供應短期內(nèi)增長較慢，進口窗口接近打開，預計低庫存將由進口補充。消費方面，今年節(jié)后累庫高點和去庫節(jié)奏均早于往年，主要還是因為春節(jié)假日較早，難言消費好于往年，特別是多數(shù)下游企業(yè)反饋出口下滑明顯。整體而言，由于中國復蘇趨勢未改，對消費增長保持謹慎樂觀，低庫存將會在基本面形成支撐。

綜合而言，預計到4月下旬，鋁的供應緩慢恢復，消費也將步入旺季，去庫有望支撐市場，但宏觀層面仍然多空交織，需要持續(xù)關注。