需求恢復(fù)限制銅價(jià)回調(diào)空間

精銅桿企業(yè)開工率快速回升

　　近期，滬銅主力合約價(jià)格反復(fù)測試68000元/噸一線，在該位置遇到較強(qiáng)支撐。雖然美元指數(shù)反彈，但是國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，依然能夠支撐市場風(fēng)險(xiǎn)情緒。從基本面來看，國內(nèi)社會(huì)庫存增加，壓制短期價(jià)格，但是春節(jié)假期后，下游需求逐步恢復(fù)，加工企業(yè)逢低補(bǔ)庫的預(yù)期依然較強(qiáng)，將限制價(jià)格回調(diào)空間。

　　美聯(lián)儲(chǔ)緊縮

　　國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力

　　2月1日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，到4.5%~4.75%之間，加息節(jié)奏放緩基本符合市場預(yù)期。但是，美國1月非農(nóng)新增就業(yè)人口遠(yuǎn)超預(yù)期，讓美聯(lián)儲(chǔ)有更多空間將緊縮持續(xù)得更久。美聯(lián)儲(chǔ)“鴿派”官員發(fā)表“鷹派”言論，去年12月份的點(diǎn)陣圖仍是利率路徑的良好指標(biāo)，利率可能更高。尤其是，美國調(diào)整CPI分項(xiàng)權(quán)重，上調(diào)了通脹最大推動(dòng)因素之一的租金權(quán)重，被市場認(rèn)為是為美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息提供助力，美元指數(shù)短期反彈。

　　中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，依然能夠提升投資者信心。中國1月份官方制造業(yè)PMI顯著回升，社會(huì)融資規(guī)模增量為2022年1月份以來最高，人民幣貸款同比增多，信貸高增長的主要貢獻(xiàn)來源于企業(yè)部門，側(cè)重于基建和制造業(yè)。市場尤其關(guān)注房地產(chǎn)的發(fā)展，當(dāng)前，全國多地接連召開房地產(chǎn)企業(yè)座談會(huì)，不斷傳遞支持房地產(chǎn)市場回暖的信號。一線城市房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)回暖的跡象，京滬二手房掛牌價(jià)上漲，成交量增加，深圳購房者明顯增加，表明中國經(jīng)濟(jì)正處于修復(fù)過程中。

　　需求逐步恢復(fù)

　　企業(yè)存在補(bǔ)庫預(yù)期

　　元宵節(jié)之后，銅材企業(yè)訂單增加，開工率回升。從具體的細(xì)分行業(yè)來看，電線電纜、民用工程類訂單增加，國網(wǎng)此前招標(biāo)訂單將持續(xù)釋放；大多數(shù)線纜企業(yè)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，且在銅價(jià)回調(diào)時(shí)進(jìn)行原料補(bǔ)庫；精銅桿企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，周度開工率快速回升；銅管終端消費(fèi)陸續(xù)開啟，多數(shù)銅管企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，周度訂單環(huán)比增加；電子電氣變壓器等終端制造業(yè)景氣指數(shù)逐漸回暖，銅板帶訂單和產(chǎn)量增加。雖然銅國內(nèi)社會(huì)庫存還在增加，但是累庫的速度放緩。下游開工率不斷提高，將增加原料庫存，預(yù)計(jì)社會(huì)庫存面臨回落的拐點(diǎn)。往更遠(yuǎn)端看，國內(nèi)穩(wěn)增長政策最終將兌現(xiàn)，進(jìn)而向需求端傳導(dǎo)，帶動(dòng)銅的長期需求。

　　另外，隨著多家冶煉廠將進(jìn)行檢修，將受到影響。原料供應(yīng)依然存在擾動(dòng)，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC回落。秘魯抗議示威群眾沖擊封鎖港口，秘魯部分銅礦海運(yùn)面臨風(fēng)險(xiǎn)；智利Ventanas港口此前失火導(dǎo)致運(yùn)力受損，當(dāng)前仍在恢復(fù)之中；印尼的持續(xù)強(qiáng)降水也使得印尼自由港公司暫停銅礦的部分采礦和加工工作。往更遠(yuǎn)期看，礦端的擾動(dòng)將持續(xù)影響銅精礦的供應(yīng)，有可能沖擊中長期精銅供應(yīng)。

　　從整體來看，需求逐步恢復(fù)，將限制價(jià)格回落空間。同時(shí)，國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，且遠(yuǎn)端消費(fèi)存在修復(fù)預(yù)期，國內(nèi)社會(huì)庫存面臨下降拐點(diǎn)，這將限制價(jià)格回調(diào)空間，甚至對價(jià)格形成支撐。在具體的交易上，建議投資者短期謹(jǐn)慎，中長期可以逢低買入。