鋁業(yè)面臨宏觀經(jīng)濟阻力

負面的宏觀情緒將繼續(xù)給鋁帶來下行壓力，不斷惡化的需求前景與緊張的實物供應形成了平衡。

2022年是波動期

由于俄烏沖突、物流問題、日益加劇的衰退擔憂和2019新冠病毒病大流行，鋁價格在2022年出現(xiàn)大幅波動。

倫敦金屬交易所鋁價在今年3月份達到每噸3849美元的峰值，但目前已較俄烏沖突后的峰值下跌逾40%。

倫敦金屬交易所(LME)的價格較3月份的高點下跌了逾40%

高昂的能源成本仍然是供應的一大威脅

俄烏沖突后，能源成本飆升，擠壓了生產(chǎn)商的利潤，能源密集型金屬受到的影響尤為嚴重。鋁是能源消耗最大的輕金屬，生產(chǎn)鋁所需的能源大約是銅的40倍。

自2021年12月以來，包括美鋁圣奇普里安鋁冶煉廠和海德魯在斯洛伐克的鋁冶煉廠在內(nèi)的歐洲主要冶煉廠已經(jīng)實施了幾次減產(chǎn)。

截至10月中旬，歐洲和美國從2021年下半年合計削減了約170萬噸產(chǎn)能，占歐洲產(chǎn)量的25%，占全球總產(chǎn)量的2.1%。

歐洲的減產(chǎn)約占140萬噸的產(chǎn)能。在美國，逾30萬噸產(chǎn)能已被削減，其中包括美國鋁業(yè)的Warrick鋁冶煉廠和世紀鋁業(yè)的Hawesville鋁冶煉廠。

盡管近期能源價格疲軟，但由于歐洲即將進入冬季，而且俄烏沖突仍在繼續(xù)，我們預計短期內(nèi)產(chǎn)能不會恢復。鑒于到明年為止能源價格的不確定性，更多鋁冶煉廠關閉和減產(chǎn)的可能性很大。任何宣布進一步關閉鋁廠的消息，都可能導致鋁價飆升，但任何潛在的反彈都可能是不可持續(xù)的。我們預計歐洲鋁冶煉廠在2024年之前不會重新啟動。

國際鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，盡管歐洲和美國繼續(xù)減產(chǎn)，但10月份全球原鋁產(chǎn)量同比增長3.1%至585萬噸。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會估計，中國的產(chǎn)量為347.5萬噸。

根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，按年計算的全球總產(chǎn)量為6890萬噸。至于中國的產(chǎn)量，國際鋁業(yè)協(xié)會估計10月份折合成年率的產(chǎn)量為409萬噸。

中國的鋁冶煉廠也面臨著限制。在受干旱影響、產(chǎn)鋁量占中國鋁產(chǎn)量11%的云南，政府要求鋁冶煉廠從9月中旬起降低開工率。云南的鋁冶煉廠已經(jīng)削減了約20%的運營產(chǎn)能，約為每年110萬噸。由于目前的能源問題，閑置的產(chǎn)能不太可能在今年年底前恢復，一旦水庫水位穩(wěn)定下來，預計2023年第二季度將重新啟動。

這是云南連續(xù)第二年減產(chǎn)原鋁。2021年，云南鋁的冶煉廠在電力供應短缺的情況下經(jīng)歷了三輪大規(guī)模減產(chǎn)，鋁冶煉產(chǎn)能按年率計算減少了174萬噸/年。

在云南減產(chǎn)之前，四川鋁冶煉廠在8月份削減了92萬噸產(chǎn)能，占中國總產(chǎn)量的2%。四川的大多數(shù)冶煉廠現(xiàn)在已經(jīng)重新啟動了閑置產(chǎn)能。

最近，河南省的一些鋁冶煉廠計劃削減約10%的產(chǎn)能，原因是冬季相關的削減和運營虧損，這可能會關閉5 -10萬噸/年的產(chǎn)能。

盡管如此，雖然面臨能源危機，中國的鋁產(chǎn)量仍保持穩(wěn)定。中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月，中國鋁產(chǎn)量為3333萬噸，比2021年同期增長3.3%。

從長期來看，隨著中國繼續(xù)推進鋁行業(yè)的脫碳，提高綠色能源發(fā)電的比重，以及產(chǎn)能從以煤電為主的山東省向以水電為主的云南轉(zhuǎn)移，綠色能源嚴重依賴季節(jié)性和總體天氣條件，該行業(yè)很容易受到進一步中斷的影響。

中國各省鋁產(chǎn)能情況

需求困境成為焦點

全球鋁產(chǎn)量上升之際，正值全球經(jīng)濟低迷導致需求疲軟。

鋁市場的焦點已轉(zhuǎn)移到需求問題上，原因是在電價高企、各國央行收緊貨幣政策以及中國繼續(xù)實施新冠肺炎限制措施的情況下，人們對歐洲經(jīng)濟衰退感到擔憂。

工業(yè)金屬價格受到全球需求走弱以及美元走強擔憂的打擊。美國和歐洲日益增長的衰退風險，以及中國復蘇的不確定性，可能會繼續(xù)對需求前景構成下行風險。

國際貨幣基金組織在最新的《世界經(jīng)濟展望》中，將明年全球經(jīng)濟增長預期從7月份的2.9%和1月份的3.8%下調(diào)至2.7%，并補充說，預計明年全球經(jīng)濟增長放緩至2%以下的可能性為25%。

全球約三分之一的經(jīng)濟明年可能收縮，美國、歐盟和中國都將繼續(xù)停滯。排除2020年因冠狀病毒大流行導致的空前放緩，明年的表現(xiàn)將是自2009年全球金融危機以來最弱的。

CRU的數(shù)據(jù)顯示，鋁消費受到了全球經(jīng)濟增長前景黯淡的打擊，預計除中國以外的世界原鋁需求在2022年將同比增長0.4%。根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)，2023年預計不會出現(xiàn)明顯復蘇，因為許多經(jīng)濟體將與衰退作斗爭，2023年的需求預計只會同比增長1.8%。歐洲需求在2022年受到的沖擊最大，預計將成為2023年增長疲弱的主要原因。

在中國，由于零covid政策和封鎖，需求在2022年停滯，CRU預計2022年需求僅同比增長0.1%約4000噸，而由于建筑行業(yè)放緩，2023年的復蘇預計將緩慢。

俄羅斯金屬仍是最大的不確定性

價格波動的一個潛在來源是美國或歐盟對俄羅斯原料的制裁。在俄烏沖突后對其實施的幾輪制裁中，鋁基本上沒有受到制裁，但據(jù)報道，美國正在考慮對俄羅斯進口金屬實施有效禁令。據(jù)報道，拜登政府正在考慮三項潛在措施，全面禁止進口俄羅斯鋁，將關稅提高到相當于禁令的水平，以及制裁生產(chǎn)俄羅斯鋁的俄羅斯鋁業(yè)公司。

迄今為止，唯一對俄羅斯鋁業(yè)行業(yè)采取直接行動的國家是澳大利亞政府。今年3月，澳大利亞政府禁止向俄羅斯出口鋁土礦和氧化鋁，實際上凍結了俄羅斯鋁業(yè)從其合資企業(yè)昆士蘭氧化鋁公司的承攬業(yè)務。在俄羅斯的另一個主要原材料供應國烏克蘭，沖突已經(jīng)關閉了俄鋁的尼古拉耶夫氧化鋁廠。中國生產(chǎn)商填補了氧化鋁缺口，它們一直在增加對俄羅斯的出口。

然而，如果美國決定制裁俄鋁，其影響可能是嚴重的，要記住2018年市場對制裁的反應，當時LME鋁價飆升至每噸2718美元，是2011年以來的最高水平，隨后在幾周和幾個月逐漸下跌。隨后，制裁于2019年1月解除。

如果美國決定繼續(xù)推進，此舉可能會將這家俄羅斯生產(chǎn)商趕出西方市場，具體取決于制裁的嚴重程度，這將推高全球鋁價，扭曲全球鋁貿(mào)易流動。

與此同時，至少就目前而言，在LME決定不就俄羅斯金屬進入LME倉庫采取行動之后，鋁市場的透明度有所提高，因為市場上有很大一部分仍計劃在明年購買俄羅斯金屬。

LME考慮的可能是禁止俄羅斯金屬進入其倉庫，限制俄羅斯金屬流入，或者不采取任何行動。

相反，該交易所表示，將從2023年1月起發(fā)布定期報告，詳細說明LME倉庫中根據(jù)擔保存儲的俄羅斯金屬的百分比，以提供更多透明度。作為對LME提議的回應，俄鋁已呼吁LME開始披露所有認股權證金屬庫存的來源，而不是像提議的那樣單獨披露俄羅斯。美國鋁業(yè)也支持提供更多LME倉庫原材料來源細節(jié)的想法。

如果我們繼續(xù)看到越來越多的俄羅斯金屬的自我制裁，風險是我們會看到更多的俄羅斯金屬被交付到LME倉庫，這可能意味著LME的交易價格低于實際交易價格。不過，LME認為，鑒于全球前景低迷，無論如何，我們都會看到更多的金屬流入倉庫。

LME繼續(xù)允許俄羅斯金屬進入其倉庫的決定，給鋁價帶來了一定的下行壓力，緩解了對供應短缺的擔憂。未來鋁價將面臨多大的進一步壓力，將取決于未來數(shù)周或數(shù)月，我們是否會看到大量俄羅斯金屬流入LME倉庫。

盡管LME承認，如果大量資金流入LME倉庫，LME的價格可能開始越來越多地反映俄羅斯金屬的價格，但他們認為，溢價將發(fā)揮重要作用，這可能反映出更大比例的全部成本，從而使非俄羅斯金屬生產(chǎn)商繼續(xù)獲得其金屬的公允價值。

俄羅斯占今年全球約7000萬噸鋁產(chǎn)量的6%。LME的數(shù)據(jù)顯示，過去10年，俄羅斯鋁占LME庫存的四分之三。

LME報告稱，在討論文件期間，LME倉庫中俄羅斯金屬的比例沒有顯著變化，截至10月28日，在權證上的俄羅斯鋁的活噸位比例為17.7%，而LME發(fā)布討論文件時，該比例為10月6日的17%。

與此同時，俄羅斯金屬在今年上半年大量流入西方市場。從3月到6月，歐洲平均每月進口同比增長13%，而同期美國從俄羅斯的進口增長21%。

俄羅斯鋁業(yè)的大多數(shù)客戶一直在接受現(xiàn)有合同下的交貨，但明年這種情況可能會改變。自我制裁很可能擾亂貿(mào)易流動，因為俄羅斯的金屬有可能流入最后手段——倫敦金屬交易所(LME)。印度鋁業(yè)的子公司諾貝麗斯和挪威海德魯?shù)臄D壓部門已表示，它們不會在2023年簽訂新的俄羅斯采購合同。

俄鋁最近表示，在LME做出上述決定后，其銷售有所回升，2023年的原鋁產(chǎn)量和附加值產(chǎn)量超過76%。

由于近期經(jīng)濟前景不佳，價格將在2023年初下滑

展望2023年第一季度，鋁價的風險將主要是下行，俄烏沖突的持續(xù)、能源價格上漲、天然氣供應不足、高通脹以及下游需求疲軟，都加劇了這種輕質(zhì)金屬的悲觀前景。

根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)，鋁市場將在2022年顯著減少全球缺口，并在2023年轉(zhuǎn)為過剩，預計2022年市場缺口為30萬噸，低于2021年的160萬噸?？紤]到減產(chǎn)，CRU預計明年只有3萬噸的適度過剩。這是由除中國以外的世界在2022年和2023年的需求破壞和中國國內(nèi)高于2021年的產(chǎn)量所驅(qū)動的。

除中國外，全球的預計剩余僅為7.1萬噸。需求的減少將抵消近幾個月來鋁冶煉廠關閉的影響。

短期來看，市場的焦點仍將是更大的宏觀經(jīng)濟和需求方面的問題，預計價格將在2023年第一季度進一步下跌至2150美元/噸。

我們認為，鋁價應該在2023年第二季度開始復蘇，盡管任何復蘇都可能是緩慢的。

荷蘭國際集團(ING)對2023年鋁價的預測