2022四季度銅價預測暨2022有色中報分析

截至8月底，A股18家上市銅企半年報悉數(shù)出爐，多數(shù)業(yè)績上揚。期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，在銅企業(yè)績整體飄紅的背后，其實也存在巨大差異。擁有更多礦山資源的銅企業(yè)績高歌猛進，充分享受了銅價上漲的紅利，而側重冶煉和加工環(huán)節(jié)的銅企只能賺取微薄的加工費，業(yè)績雖然有所提升，但幅度相對有限。

　　在18家上市銅企中，云南銅業(yè)凈利潤增長最快。今年上半年，云南銅業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入644.06億元，同比增長8.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.87億元，同比增長176.16%。不過，與其他銅企不同，云南銅業(yè)凈利潤攀升并不是受主業(yè)推動，而是得益于副產品硫酸價格的大漲。今年上半年，云南銅業(yè)硫酸營業(yè)收入12.57億元，同比增加154.77%，毛利率同比上升31.16個百分點，主要是因為本報告期硫酸產品價格同比大幅上漲。

　　三方面因素助長銅企業(yè)績

　　中信建投期貨工業(yè)品分析師張維鑫告訴期貨日報記者，上半年銅企利潤普遍較好，主要有三方面因素：一是銅價保持在較高水平。2022年上半年，銅價多數(shù)時候在70000元/噸以上，均價在70700元/噸。除銅價上漲外，今年現(xiàn)貨升水也一直保持較高水平，漲幅可觀。二是銅礦粗煉費用（TC）上漲。2021年上半年，銅礦粗煉費用基本在45美元/噸以下，最低達到30美元/噸的水平，而2022年上半年保持在65美元/噸以上，最高超過80美元/噸。對銅冶煉企業(yè)而言，這部分收入也是利潤增加的一個重要因素。三是副產品硫酸價格大幅上漲。2022年上半年，硫酸的平均價格較去年同期上漲90%左右，這對冶煉廠利潤的貢獻也是比較大的。

　　中原期貨有色金屬分析師劉培洋表示，一方面，上半年銅冶煉加工費TC一直處在60—80美元/噸的高位；另一方面，冶煉副產品硫酸價格上半年一度沖高到近1000元/噸的歷史高位。因此，上半年銅冶煉企業(yè)利潤出現(xiàn)大幅增長。

　　不同環(huán)節(jié)盈利能力差距大

　　紫金礦業(yè)和江西銅業(yè)是兩家上市銅企的龍頭企業(yè)，具有很強的代表性。

　　從營業(yè)收入規(guī)模來看，江西銅業(yè)遙遙領先，而從賺錢能力來看，紫金礦業(yè)更勝一籌，是當之無愧的行業(yè)“一哥”。

　　近年來，我國銅精礦進口量逐年增加，目前對外依存度超過70%。礦山開采環(huán)節(jié)利潤較高，冶煉和加工環(huán)節(jié)只能賺取有限的加工費，利潤率有天壤之別。擁有礦山資源的多寡，是造成江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)賺錢能力差異的關鍵所在。

　　江西銅業(yè)的主要業(yè)務涵蓋銅和黃金的采選、冶煉與加工，但更側重冶煉和加工環(huán)節(jié)，銅精礦產量有限。與江西銅業(yè)相比，紫金礦業(yè)的自有礦山規(guī)模更大。近年來，紫金礦業(yè)在海外“買買買”的動作不斷，既保障了資源供應，又可以在價格上漲周期中獲得不菲的投資收益。紫金礦業(yè)在半年報中透露，報告期內，剛果（金）卡莫阿銅礦二期工程提前投產并加快實施45萬噸/年技改項目，三期工程和配套50萬噸/年銅冶煉廠順利推進。此外，塞爾維亞紫金銅業(yè)VK礦采選工程及冶煉廠改擴建項目即將完成。

　　“對江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)而言，在整個大宗商品超級周期的狀態(tài)下，只有資源型企業(yè)才能夠享受到這樣的紅利。相對而言，紫金礦業(yè)由于自有礦山更多，是一家名副其實的資源型企業(yè)，而江西銅業(yè)更多的業(yè)務是在銅的冶煉和加工上，自有礦山太少，無法在銅價上漲周期中享受紅利，并且它的營收里存在較多的貿易費用。”張維鑫告訴期貨日報記者。

　　國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，2022年以來，大國博弈加劇地緣沖突和供應鏈沖擊，不少產業(yè)和金融資本一度搶購大宗資源品，造成區(qū)域性和階段性“資源焦慮”，引發(fā)通脹攀升。而后，隨著地緣政治持續(xù)惡化和歐美央行激進加息抑制通脹，海外經濟衰退的系統(tǒng)性風險加劇，引發(fā)商品恐慌性拋售潮。然而，以紫金礦業(yè)為首的國內銅企，經過多年積累，強化國內外銅產業(yè)鏈渠道布局，背靠國內更為穩(wěn)定和堅韌的產業(yè)鏈供需渠道，相較銅價大漲大跌保持相對穩(wěn)定經營，這也與我國銅企近年來堅持大宗資源品套期保值和風險管理密切相關。

　　銅價后期走勢將何去何從

　　展望銅價后期走勢，多家上市銅企均比較樂觀，而市場人士較為謹慎。

　　江西銅業(yè)認為，全球貨幣政策轉換和中國穩(wěn)增長政策發(fā)力，國內外宏觀好轉將提振市場風險偏好。從基本面來看，國內穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，新能源領域消費表現(xiàn)亮眼。廢銅在價格下跌之后，產業(yè)的惜售情緒明顯，在精銅替代廢銅消費的背景下，精銅偏緊的局面將持續(xù)。綜合來看，宏觀面和基本面共振支持下半年銅價走強。

　　紫金礦業(yè)表示，全球宏觀環(huán)境總體偏弱，國內政策加碼將對傳統(tǒng)應用需求有所支撐。清潔能源及電動汽車、儲能行業(yè)蓬勃發(fā)展，新興用銅需求領域不斷增長，預計下半年銅價緩慢抬升。同時，銅中長期供應不足等問題仍將為價格中樞上移提供支撐。

　　對于后市，張維鑫認為，目前依然是強現(xiàn)實與弱預期博弈的階段，下半年可能是全球經濟衰退預期兌現(xiàn)的階段，所以維持銅進入熊市的基本判斷。不過，整個基本面對銅價的支撐比較強，最直接的支撐來自于庫存，無論是交易所庫存還是保稅區(qū)庫存，均處于歷史低位。需求韌性較強，電力基建、新能源汽車的高增長，對房地產、家電等領域消費下滑形成了有效彌補。供給端擾動因素不斷，上半年智利、秘魯銅礦產量未見明顯增加，而現(xiàn)在歐洲能源危機可能會進一步發(fā)酵。

“不過，在全球經濟形勢向下的大環(huán)境下，我們認為，當前供需緊張狀態(tài)長時間維持的可能性不大，未來整體趨勢仍將呈現(xiàn)供給向上、需求向下的局面。”張維鑫認為，國內電力基建難以維持高速增長。海外方面，歐洲能源危機如果導致經濟進一步衰退，那么需求下滑幅度將會比較大。供給端，由于價格高企，礦山在有條件的情況下，肯定會加大力度生產，未來供給會相對穩(wěn)定。后期銅市將從強現(xiàn)實、弱預期向弱現(xiàn)實、弱預期狀態(tài)轉換。短期銅價可能在63000—65000元/噸高位振蕩，但進入10月以后，將開啟新一輪下跌趨勢。

　　展望后市，顧馮達告訴期貨日報記者，美聯(lián)儲持續(xù)加息以抑制高通脹的步伐不會停止。隨著海外貨幣政策和市場流動性逐步收緊，更多金融機構預測，歐美經濟衰退的“灰犀?！憋L險更加臨近。然而，面對復雜嚴峻的外部形勢和局地疫情反彈，我國一手抓防疫保民生，一手穩(wěn)經濟促發(fā)展，央行強化跨周期和逆周期調節(jié)，以“降息”及多種貨幣工具靠前發(fā)力主動應對，為實體經濟復蘇提供支持。尤其是在8月底傳統(tǒng)“金九銀十”消費旺季臨近之際，我國持續(xù)推進一攬子穩(wěn)經濟“組合拳”，對有色等傳統(tǒng)基建與新能源消費主導的大宗商品起到托底作用。

　　“從有色趨勢來看，銅等大宗商品短期反彈在意料之內。‘金九銀十’傳統(tǒng)旺季，以銅、鋁為代表的有色金屬存在短期題材炒作和擠壓近月升水等階段性行情，但未來進一步反彈空間預計較為有限。”顧馮達提醒，投資者需警惕9月有色市場出現(xiàn)沖高回落的風險，注意資金管理和風控。

　　劉培洋認為，近期美聯(lián)儲官員連續(xù)“鷹派”講話，美元將繼續(xù)保持強勢。不過，隨著加息預期被市場逐步消化，對銅價的壓力將減弱。從基本面來看，庫存低位對銅價的支撐將更多體現(xiàn)在現(xiàn)貨升水方面，期貨價格更加關注需求端的表現(xiàn)。目前全球經濟衰退擔憂仍存，對銅價將形成拖累。整體來看，年內剩余時間內銅價將整體偏弱運行，運行區(qū)間料在55000—65000元/噸。