鋁價上漲“力不從心”

中國電解鋁表觀消費

　　在經(jīng)過3月至7月上旬的持續(xù)下跌之后，全球鋁價開始企穩(wěn)，并出現(xiàn)了小幅反彈。驅(qū)動鋁價反彈的因素有3個方面因素：一是市場對于美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩的樂觀預期；二是歐洲能源危機擔憂重燃，市場對歐洲電解鋁減產(chǎn)預期升溫；三是國內(nèi)房地產(chǎn)紓困政策出臺后，地產(chǎn)悲觀情緒有所修復。

　　電解鋁供應“內(nèi)松外緊”

　　7—8月份，國內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)增長。7月份，電解鋁運行產(chǎn)能增加，主要是甘肅、云南企業(yè)的新增產(chǎn)能及復產(chǎn)項目。但是，西南地區(qū)成本較高的電解鋁廠已經(jīng)出現(xiàn)虧損，行業(yè)增產(chǎn)積極性明顯下降，廣西地區(qū)電解鋁企業(yè)的復產(chǎn)項目進展緩慢。8月份，甘肅、云南、四川等地還有企業(yè)復產(chǎn)及投產(chǎn)電解鋁項目，預計8月份電解鋁運行產(chǎn)能可能達到4180萬噸。

　　從電解鋁冶煉成本來看，7月份，隨著氧化鋁及預焙陽極價格小幅下跌，以及四川、云南等地豐水期到來，電解鋁冶煉成本有所下降。據(jù)估算，7月份，國內(nèi)電解鋁加權完全成本約為17300元/噸，環(huán)比下降1%。但由于鋁價下跌，7月份，國內(nèi)電解鋁企業(yè)平均盈利為790元/噸，環(huán)比減少1960元/噸。其中，有990萬噸電解鋁產(chǎn)能完全成本在1.8萬元/噸以上，占總運行產(chǎn)能24%，該部分產(chǎn)能主要分布在西南、河南等地區(qū)。

　　8月份，電解鋁成本有望繼續(xù)下降，因為預焙陽極月度定價下跌200元/噸，氧化鋁價格也小幅下跌，電力成本在煤炭價格保持低位的情況下，很難繼續(xù)大幅攀升。9月份，高溫天氣將逐漸減少，四川等地電力供應緊張制約鋁冶煉開工的情況會有所改變。

　　海外電解鋁企業(yè)減產(chǎn)的情況沒有發(fā)生改變。今年以來，因為俄羅斯天然氣供應銳減，能源供應緊張導致歐洲電解鋁出現(xiàn)減產(chǎn)。7月份，北美兩家電解鋁廠也開始減產(chǎn)。綜合各方面數(shù)據(jù)估算，1—7月份，海外電解鋁累計減產(chǎn)規(guī)模為130萬噸左右。

　　需求回升存在不確定性

　　7月份，國內(nèi)鋁消費整體表現(xiàn)低迷，表觀消費繼續(xù)維持負增長。7月份，國內(nèi)鋁加工行業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比下降6.5%，至45%，回落至榮枯線以下。從季節(jié)性規(guī)律來看，7月份是國內(nèi)鋁加工行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，行業(yè)新增訂單較少，企業(yè)多降低產(chǎn)量為主。其中，鋁板帶箔行業(yè)產(chǎn)量下滑明顯，企業(yè)反饋全球訂單均出現(xiàn)下滑。而且鋁型材受房地產(chǎn)行業(yè)需求低迷影響，企業(yè)開工同樣持續(xù)處于低位。7月份，電力、汽車用鋁因為高溫企業(yè)放假等原因，出現(xiàn)訂單不足的情況。調(diào)研結果顯示，8月初，下游需求較7月份沒有太大改觀。預計要到8月下旬，下游企業(yè)才會進行備貨，需求才會出現(xiàn)改善。

　　在海外能源危機的影響下，海外電解鋁和鋁材產(chǎn)出受限，國內(nèi)鋁材出口強勁。6月份，中國鋁材出口總量約為58.4萬噸，同比增長31.4%。其中，鋁型材出口同比增長1.5%，鋁合金出口同比增長20.1%。

　　庫存去化變慢

　　從終端消費行業(yè)來看，下游消費疲軟。7月份，國內(nèi)汽車產(chǎn)量為215.8萬輛，環(huán)比下降2.2%，而零售銷量為181.8萬輛，環(huán)比下降6.5%。其中，新能源汽車7月份零售銷量為48.6萬輛，同比維持高增長，達到117.3%，但環(huán)比卻下降8.5%。房地產(chǎn)方面，全國30個大中城市商品房銷售面積繼續(xù)處于低位。截至8月7日，一線、二線和三線城市商品房銷售同比分別下降39.9%、60%和57.4%。在當前“保交樓”的背景下，地產(chǎn)施工和竣工面積可能有所改善，但是力度比較溫和，房地產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)金流依舊緊張，還需要償還不斷到期的債務。

　　7月份，鋁價大幅下跌，出現(xiàn)虧損的鋁廠出貨意愿不高，冶煉廠庫存有所增加。8月份，隨著鋁錠等產(chǎn)品的集中到貨，如果消費依舊疲軟，那么鋁錠社會庫存下降勢頭可能很難持續(xù)。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月28日，鋁錠社會庫存降至61.6萬噸，但是稍后幾天逐步回升，到8月8日升至65.4萬噸。

　　市場將重新交易“緊縮”邏輯

　　從8月中旬開始，金融市場或重新交易“貨幣緊縮”邏輯，主要理由有以下幾點：一是美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預期，雖然美國GDP陷入“技術性衰退”，但是就業(yè)市場依舊強勁。美聯(lián)儲有可能在9月份繼續(xù)維持75個基點的加息步伐，緊縮步伐目前還看不到放緩的驅(qū)動因素。二是在國際能源價格高企的情況下，美國7月份CPI同比增速繼續(xù)維持高位。在美國勞工部公布7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)之后，市場對美聯(lián)儲激進加息的預期升溫，美債收益率再次反彈。

　　當前，電解鋁價格繼續(xù)反彈的動力不足，如果8月份鋁消費未出現(xiàn)明顯改善，在國內(nèi)電解鋁供應確定性增長的情況下，電解鋁可能重新出現(xiàn)累庫。但是，鋁價中短期繼續(xù)擴大反彈空間的難度較大，未來需求存在很大的不確定性，而國內(nèi)電解鋁供應繼續(xù)增長是確定的。宏觀層面，伴隨美國7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期強勁，美聯(lián)儲9月份緊縮節(jié)奏放緩的可能性下降，市場會重新交易“緊縮—衰退”邏輯。